【聯(lián)合貸款|網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)給螞蟻集團(tuán)戴上“緊箍咒”：將消減主要利潤來源、重塑聯(lián)合貸款模式】螞蟻集團(tuán)A+H股暫緩上市無疑是向資本市場扔下了一顆“深水炸彈” ， 上交所表示暫緩上市的原因是螞蟻集團(tuán)的實(shí)際控制人馬云及董事長、總經(jīng)理被四部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談 ， 而公司也報(bào)告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng) 。

“所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化”指的就是11月2日《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）的出爐 ， 《征求意見稿》在螞蟻集團(tuán)上市前4天發(fā)布 ， 無疑給螞蟻集團(tuán)念了一道緊箍咒 ， 對未來螞蟻集團(tuán)和網(wǎng)絡(luò)小貸行業(yè)發(fā)展將會(huì)產(chǎn)生極大的影響 ， 近些年快速增長的金融科技公司與持牌金融機(jī)構(gòu)合作的“聯(lián)合貸款”模式將被重塑 。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪人員將拆解網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)中的具體條例 ， 對應(yīng)螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù) ， 看看新規(guī)究竟會(huì)對螞蟻集團(tuán)產(chǎn)生多大的影響 。

設(shè)置融資杠桿上限將消減螞蟻的主要利潤來源

首先 ， 《意見征求稿》限定了網(wǎng)絡(luò)小貸機(jī)構(gòu)的融資杠桿上限 。 明確規(guī)定了經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司通過銀行借款、股東借款等非標(biāo)準(zhǔn)化融資形式融入資金的余額不得超過其凈資產(chǎn)的1倍；通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)形式融入資金的余額不得超過其凈資產(chǎn)的4倍 。

而《意見征求稿》中對于螞蟻集團(tuán)更為“致命”的是在聯(lián)合貸款中對于小貸公司出資比例的要求 ， 即在單筆聯(lián)合貸款中 ， 經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30% ， 這也被多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是小貸監(jiān)管銀行化的一項(xiàng)規(guī)定 。

麻袋研究院高級研究員蘇筱芮表示：這條規(guī)定對于像螞蟻集團(tuán)這樣的大科技公司以小比例自有出資撬動(dòng)杠桿擴(kuò)大聯(lián)合貸款規(guī)模的行為實(shí)施了強(qiáng)有力的約束 。

《意見征求稿》對于融資杠桿的限制表明了網(wǎng)絡(luò)小貸機(jī)構(gòu)的非標(biāo)準(zhǔn)化融資和標(biāo)準(zhǔn)化融資的杠桿之和不超過5倍 ， 目前螞蟻集團(tuán)旗下共有兩家小貸公司 ， 分別為花唄的主體——重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（以下簡稱“螞蟻小微”） ， 和借唄的主體——重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司（以下簡稱“螞蟻商誠”） ， 這兩家公司的注冊資金分別為120億元和40億元 ， 合計(jì)160億元 ， 以5倍杠桿來計(jì)算 ， 其能融資資金規(guī)模最高約為800億 。

根據(jù)螞蟻集團(tuán)的招股書 ， 截止今年2季度末 ， 螞蟻集團(tuán)促成的消費(fèi)信貸余額為1.73萬億元 ， 小微經(jīng)營者信貸余額為4217億元 ， 總計(jì)2.15萬億元 。

但是螞蟻集團(tuán)在貸款余額中自有資金出資比例非常低 ， 截止今年6月末 ， 公司平臺(tái)促成的信貸余額中 ， 由公司的金融機(jī)構(gòu)合作伙伴進(jìn)行實(shí)際放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化（ABS)的比例合計(jì)約為98% ， 也就是說螞蟻的自有資金出資比例僅為2%左右 。

那么螞蟻集團(tuán)是如何以小比例自有出資撬動(dòng)了上萬億的貸款規(guī)模的？中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長黃奇帆在中國金融40人論壇上的講話回答了這個(gè)問題 ， 他表示 ， 在2013年前后 ， 螞蟻兩家小貸公司的注冊資本金是30億元 ， 并用了2倍杠桿向銀行貸款了約60億元 ， 形成了90億元資本金 。

而螞蟻集團(tuán)將花唄借唄資產(chǎn)打包成ABS資產(chǎn)包 ， 在資本市場反復(fù)融資 ， 由于ABS循環(huán)融資沒有次數(shù)限制 ， 三年多時(shí)間里 ， 螞蟻集團(tuán)用發(fā)行ABS循環(huán)融資了40余次 ， 形成3000多億元的規(guī)模 。

實(shí)際上 ， 螞蟻集團(tuán)最大的營業(yè)收入板塊就是以花唄、借唄為主的微貸科技板塊 ， 今年前6個(gè)月的營收為285.86億元 ， 對總營收的貢獻(xiàn)比例達(dá)到4成 。 其微貸科技平臺(tái)下四大子公司：螞蟻小微、螞蟻商誠、螞蟻智信、重慶萬塘今年上半年的凈利潤合計(jì)為112.24億元 ， 占其總利潤的一半左右 。

互金領(lǐng)域知名撰稿人稽少峰指出 ， 嚴(yán)格限制了互聯(lián)網(wǎng)小貸公司的杠桿率 ， 此舉將極大地消減螞蟻當(dāng)下的主要利潤來源 ， 限制助貸自我出資比例的規(guī)定 ， 更是直接壓制了螞蟻超限金融杠桿的想象空間 。

螞蟻未來出路在哪里？

中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐指出 ， 在網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)出臺(tái)后 ， 目前擺在網(wǎng)絡(luò)小貸公司面前的可能有三條路 ， 第一是增加資本金；第二是降低聯(lián)合貸款規(guī)模；第三是轉(zhuǎn)型申請消金公司和申請網(wǎng)絡(luò)銀行牌照 。

我們可以來做一個(gè)計(jì)算 ， 螞蟻集團(tuán)目前的貸款規(guī)模為2.15萬億元 ， 如果將聯(lián)合貸款中小貸公司出資比例提高到30%以上 。 就意味著撬動(dòng)2.15萬億的聯(lián)合貸款 ， 至少需要6450億自有資金 ， 而根據(jù)最多5倍融資杠桿的規(guī)定 ， 螞蟻小貸資本金需要擴(kuò)充到1290億元的規(guī)模 。

如果以現(xiàn)在的資本金為基礎(chǔ) ， 螞蟻集團(tuán)旗下兩家小貸公司為了符合監(jiān)管新規(guī) ， 那么其聯(lián)合放貸規(guī)模則要壓縮到2667億元左右 。

第三條路徑是轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融公司 ， 蘇筱芮指出新規(guī)出臺(tái)后網(wǎng)絡(luò)小貸牌照淪為雞肋 ， “預(yù)計(jì)后續(xù)市場實(shí)力玩家更傾向于選擇消費(fèi)金融牌照 ， 而不是網(wǎng)絡(luò)小貸牌照入場” 。

今年9月 ， 螞蟻集團(tuán)聯(lián)手寧德時(shí)代 ， 以及聯(lián)手魚躍醫(yī)療、南洋商業(yè)銀行、國泰世華、千方科技和中國華融發(fā)起成立重慶螞蟻消費(fèi)金融公司 ， 總注冊資本為80億元 ， 螞蟻集團(tuán)出資40億元 ， 持股比例為50% ， 目前已經(jīng)獲得了銀保監(jiān)會(huì)的籌建批復(fù) 。

而目前監(jiān)管對于消費(fèi)金融公司的融資杠桿限制為最高10倍 ， 高于對網(wǎng)絡(luò)小貸機(jī)構(gòu)的限制 ， 以螞蟻消金80億的注冊資本來算 ， 其融資金額的上限為800億元 。

稽少峰表示：用互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照做消金 ， 已經(jīng)不如拿消金牌照合算 ， 而消金受嚴(yán)格監(jiān)管 ， 資本回報(bào)率與資本市場想象空間均極其有限 。

《意見征求稿》規(guī)定了經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)主要在注冊地所屬省級行政區(qū)域內(nèi)開展；未經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn) ， 小額貸款公司不得跨省級行政區(qū)域開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù) ， 并且網(wǎng)絡(luò)小貸牌照的有效期為3年 。

在股權(quán)管理方面 ， 同一投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人作為主要股東參股跨省級行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的數(shù)量不得超過2家 ， 或控股跨省級行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的數(shù)量不得超過1家 。

實(shí)際上 ， 網(wǎng)絡(luò)小貸公司能否跨省經(jīng)營一直是行業(yè)監(jiān)管熱議的焦點(diǎn) ， 互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照帶來跨地經(jīng)營優(yōu)勢的同時(shí)也帶來了異地貸后風(fēng)控難、成本高的問題 。

目前螞蟻集團(tuán)旗下有兩家小貸公司 ， 其注冊地都在重慶市 ， 而且都是全國性經(jīng)營的牌照 ， 在新規(guī)之下這兩家公司該何去何從呢？蘇筱芮表示“也可能一家都不會(huì)留” ， 她認(rèn)為新規(guī)出臺(tái)網(wǎng)絡(luò)小貸牌照已淪為雞肋 ， 性價(jià)比明顯不如消費(fèi)金融牌照 ， 而螞蟻消金牌照在今年8月已經(jīng)獲批 。

同時(shí) ， 她也表示 ， 目前網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)文件僅僅是在征求意見階段 ， 據(jù)她觀察 ， 征求意見稿和正式稿件存在變動(dòng)是十分正常的事情 ， 過去的終稿輕微變動(dòng)、實(shí)質(zhì)性變動(dòng)兼而有之 ， 終稿減輕機(jī)構(gòu)壓力的情形亦存在先例 ， 螞蟻需要表示出自身誠懇的態(tài)度以爭取余地 。

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