【友財(cái)網(wǎng)外匯資訊】-不過短短數(shù)日，頭戴全球最大IPO“桂冠”的中國金融科技巨頭–螞蟻集團(tuán)光芒極速黯淡。中國金融監(jiān)管層不僅從輿論上對螞蟻掀起合圍態(tài)勢，最新落地的監(jiān)管措施也正中靶心–大幅提高互聯(lián)網(wǎng)小貸監(jiān)管要求。

一些關(guān)鍵條款的設(shè)定，不僅讓螞蟻的創(chuàng)收利器–聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)淪為雞肋，還將逼迫螞蟻不得不“忍痛割愛”至少一家小貸公司。

業(yè)內(nèi)人士指出，互聯(lián)網(wǎng)小貸新規(guī)令小貸牌照價(jià)值不再，螞蟻雖然可以將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向已持有的消費(fèi)金融牌照，但也會(huì)受到更嚴(yán)格的監(jiān)管約束，2萬億元人民幣市值或需重估。

“該辦法對螞蟻集團(tuán)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性沖擊，聯(lián)合貸模式將被重塑，預(yù)計(jì)后續(xù)市場實(shí)力玩家更傾向于選擇消費(fèi)金融牌照，而不是網(wǎng)絡(luò)小貸牌照入場。”麻袋研究院高級(jí)研究員蘇筱芮稱。

中國央行及銀保監(jiān)會(huì)最新發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法》征求意見稿明確，小貸公司開展助貸或聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)的，在單筆聯(lián)合貸款中，小貸公司出資比例不得低于30%。

蘇筱芮指出，該條款對大型科技公司以小比例自有出資撬動(dòng)杠桿擴(kuò)大聯(lián)合貸款規(guī)模的行為實(shí)施了強(qiáng)有力的約束，具有極大的殺傷力。

螞蟻集團(tuán)旗下共有兩家小貸公司，分別為重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司（花唄對應(yīng)的主體）和重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司（借唄對應(yīng)的主體），注冊資金分別為120億元和40億元。

螞蟻集團(tuán)近年來力推的聯(lián)合貸款業(yè)務(wù)模式，即是以其子公司（兩家小貸公司為主）與金融機(jī)構(gòu)（銀行、信托）共同出資發(fā)放貸款，螞蟻?zhàn)庸靖鶕?jù)約定比例少量出資。

雖然螞蟻招股說明書未明確其與金融機(jī)構(gòu)出資比例的情況，但按其披露的“至2020年上半年，由金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行放款或已實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)證券化的比例合計(jì)約為98%”來看，螞蟻聯(lián)合貸款的出資占比極低。

“出資比例30%意味著這都是螞蟻的自營資金，是要消耗資本金的，螞蟻必須要大額注資才行。”一位資深銀行人士稱。

*30%條款為量身定制，市值或需重估*

資深金融人士嵇少峰撰文認(rèn)為，“小額貸款公司的出資比例不得低于30%”的條款是對網(wǎng)絡(luò)小貸尤其是螞蟻小貸量身定制的。

螞蟻集團(tuán)小微貸款業(yè)務(wù)最大的杠桿和利潤點(diǎn)來自于“聯(lián)合貸款”，螞蟻在聯(lián)合貸款中自己出資的比例低于5%，部分銀行甚至只有1%，從而通過360億表內(nèi)資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)了1.8萬億聯(lián)合貸款，以此帶來了資本回報(bào)率的大幅度提升，支撐了螞蟻估值。

“目前螞蟻含聯(lián)合貸款在內(nèi)的杠桿率高達(dá)60倍以上，而當(dāng)下新規(guī)最高支持16倍杠桿，由于螞蟻一半的利潤來自高杠桿的信貸業(yè)務(wù)，新規(guī)將會(huì)導(dǎo)致螞蟻100億元的信貸相關(guān)利潤直接下降至40億元左右，對應(yīng)2萬億元的估值，直接估值將降至1.5萬億元以下。”嵇少峰稱。

他對路透解釋稱，如果將螞蟻在聯(lián)合貸款中出資比例提高到30%，意味著同樣驅(qū)動(dòng)1.8萬億聯(lián)合貸款，需要至少5,400億元表內(nèi)貸款，外加1,700億元ABS（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）。這就意味著總計(jì)需要通過螞蟻小貸放款7,100億。而根據(jù)表內(nèi)貸款最多5倍杠桿的原則，螞蟻小貸資本金需要擴(kuò)充到1,400億元的規(guī)模。

此外，互聯(lián)網(wǎng)小貸新規(guī)還規(guī)定，國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)制定小額貸款公司網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理制度和經(jīng)營管理規(guī)則。這意味著，只要涉及網(wǎng)絡(luò)貸款，小貸公司牌照發(fā)放和監(jiān)管的權(quán)限均由中國銀保監(jiān)會(huì)把控，這與此前由各個(gè)地方政府把控大為不同，同時(shí)也意味著監(jiān)管趨嚴(yán)。

同時(shí)，新規(guī)原則上要求網(wǎng)絡(luò)小貸公司不得跨區(qū)經(jīng)營，“對極個(gè)別小額貸款公司需要跨省級(jí)行政區(qū)域開展網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的，由國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)審查批準(zhǔn)、監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)處置”。

就在螞蟻集團(tuán)即將A+H上市前夕，中國央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國家外匯管理局周一對螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人馬云、董事長井賢棟、總裁胡曉明進(jìn)行了監(jiān)管約談。

上周六，中國金融委召開專題會(huì)議，特別提出“必須處理好金融發(fā)展、金融穩(wěn)定和金融安全的關(guān)系”，并明確“將金融活動(dòng)全面納入監(jiān)管……對同類業(yè)務(wù)、同類主體一視同仁”以及“加強(qiáng)反壟斷和反不正當(dāng)競爭執(zhí)法司法”。

此后幾天，三位疑似監(jiān)管部門人士的“資深學(xué)者”分別發(fā)表文章，從多個(gè)角度對螞蟻集團(tuán)監(jiān)管問題和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)展開批判，直至11月2日中國證監(jiān)會(huì)公布監(jiān)管部門聯(lián)合約談的消息。而在11月2日稍早，港股已有暗盤交易將螞蟻股票價(jià)格最高推至120港元，較發(fā)行價(jià)80港元高出50%。

*消金or小貸？兩條路都不好走*

在股權(quán)管理方面，同一投資人及其關(guān)聯(lián)方、一致行動(dòng)人作為主要股東參股跨省級(jí)行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的數(shù)量不得超過兩家，或控股跨省級(jí)行政區(qū)域經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的數(shù)量不得超過一家。

這意味著螞蟻的兩家小貸公司只能保留一個(gè)。

“也可能一家都不會(huì)留，新規(guī)出臺(tái)網(wǎng)絡(luò)小貸牌照已淪為雞肋，性價(jià)比明顯不如消費(fèi)金融牌照。”蘇筱芮認(rèn)為。

9月中旬螞蟻消費(fèi)金融公司獲批。該公司由螞蟻集團(tuán)、南洋商業(yè)銀行、國泰世華銀行（中國）、寧德時(shí)代、中國華融、江蘇魚躍醫(yī)療設(shè)備共同出資設(shè)立，注冊資本為80億元，螞蟻持股50%。

消金牌照作為正規(guī)的金融牌照雖然更具含金量，但監(jiān)管要求亦更為嚴(yán)格。《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》指出，消費(fèi)金融公司應(yīng)當(dāng)遵守的監(jiān)管指標(biāo)要求包括但不限于：資本充足率不低于有關(guān)監(jiān)管要求（約在10%左右）；資產(chǎn)損失準(zhǔn)備充足率不低于100%；投資余額不高于資本凈額的20%。

這意味著，如果螞蟻將相關(guān)金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)到消費(fèi)金融公司，在注冊資本不變的情況下，按照10倍杠桿率計(jì)算，最多放貸的規(guī)模為800億，在業(yè)務(wù)空間和盈利能力上都與在聯(lián)合貸款模式下的情況不可同日而語。

“這就是擺在螞蟻面前的現(xiàn)實(shí)，過去的持牌金融機(jī)構(gòu)，不都是在監(jiān)管框架內(nèi)這么過來的嗎？”蘇筱芮稱。

螞蟻集團(tuán)上市招股說明書顯示，截至今年6月末，螞蟻微貸科技平臺(tái)促成的消費(fèi)信貸余額約1.7萬億元；上半年，微貸科技平臺(tái)營業(yè)收入為285.86億元，占收入的比重為39.41%，超過支付業(yè)務(wù)對營收的貢獻(xiàn)；與信貸業(yè)務(wù)直接相關(guān)的利潤為101.56億元，占整個(gè)集團(tuán)利潤總額近半壁江山（為47.8%）。