福建金融2019年第02期—— — 基于滬深 A 股估值數據的交易策略實證□江 元（福建海峽銀行， 福建 福州 350004 ）摘要： 本文基于市盈率、 市凈率、 市銷率、 市現率不同權重的組合建立的交易策略， 就上述估值方式對 A 股投資回報的影響進行實證分析。 實證結果表明， 上述估值方式對投資回報均具有明顯影響， 從趨勢上看， 估值相對較低的前半段隨著估值的升高投資回報率處于顯著的上升趨勢， 估值相對較高的后半段隨著估值的升高投資回報率處于顯著的下降趨勢。 這對管理層準確把握滬深 A 股市場現狀和投資者合理制定 A 股投資策略， 均可提供一定啟示。關鍵詞： 估值方式； 投資回報； 資本市場； 市盈率； 市凈率； 市銷率； 市現率中圖分類號： F832.5 文獻標識碼： A 文章編號： 1002-2740 （ 2019 ） 02-0032-07收稿日期： 2018-09-20作者簡介： 江 元（ 1985－ ），男，福建福州人，工商管理碩士，現供職于福建海峽銀行。一、 引言在資本市場中， 常見的估值方式包括市盈率、 市凈率、 市銷率、 市現率， 這四種估值方式可讓投資者較直觀地對公司股權的投資價值進行判斷。

市盈率、 市凈率、 市銷率、 市現率各有優缺點。 市盈率的優點在于能夠直觀地反映股價和公司盈利狀況， 缺點在于利潤有一定的操縱空間且波動較大， 市盈率數據的有效性和穩定性不足； 市凈率的數值較為穩定， 但是有可能因公司資產價值評估的滯后而導致數據偏差； 市銷率的數值也較為穩定， 但卻無法準確地反映公司的盈利狀況； 市現率指標雖難以操縱， 且能夠客觀地反映公司的流動性狀況，但其也無法準確地反映公司的盈利狀況。 在滬深 A 股市場不斷發展的過程中， 究竟哪一種估值方式最能反映上市公司投資價值， 長期以來一直是市場各方熱議的話題。在以往的研究中， 基于市盈率、 市凈率的研究較多， 針對市銷率和市現率的研究較少。陳共榮和劉冉 （ 2011 ） 認為， A 股市場價值投資理念的缺失導致市盈率在反映公司的發展潛力和獲利能力方面具有局限性； 劉昱熙和宋旺（ 2011 ） 認為， 市凈率指標對股票投資回報的影響較大， 穩定性較 強； 白春 樂和白 春宇（ 2008 ） 經過實證分析， 得出了 “市凈率比市盈率更能有效地反映中小企業上市公司投資價值” 的結論； 陳祥 （ 2011 ） 認為， 以低市銷率策略構建的股票組合在價值投資中能獲得超過大盤的收益； 劉樹軍 （ 2016 ） 通過實證研究認為， 動態市盈率在 30 倍以下的股票在下個季度的投資收益率會更高。 綜上， 學界和業界關于估值指標對投資回報的影響的研究并未形成金 融 論 衡金 融福建 ＦＵＪＩＡＮ ＦＩＮＡＮＣＥ32