最近美國金融圈又爆出大新聞：由于受到疫情和在線游戲雙重沖擊，線下游戲銷售公司游戲驛站GME的股價長期低迷。但是最近，這只股票卻像是坐了火箭一樣蹭蹭的往上竄。從年初的不足20美元，最高漲到接近500美元，上漲了20多倍。如果從2020年最低點3美元一股計算，股價上漲了一百多倍。

GME股票價格

美國有家網絡論壇Reddit，論壇中有個版面WSB（華爾街賭場），版友里有許多年輕的投資者。他們信奉的觀點是：你只活一次，搏一搏，單車變摩托。

華爾街賭場版面

去年七月開始，有版友指出GME的股票被過度做空，今后一定會暴漲，號召版友買入GME股票。根據他提供的交易截圖顯示，他在去年用5萬美元購買GME的股票和看漲期權，如今已經盈利數千萬美元。

網友提供的持倉截圖

博弈的另一邊是華爾街的眾多投資機構，如梅爾文基金和香櫞，他們認為GME不值這么多錢，買入了大量的空單。由于GME股價暴漲，大空頭們損失慘重。于是，這件事就被媒體形容為：美國散戶血洗華爾街大佬。

WSB版面上號召大家拿住股票的圖片

為什么一家基本面暗淡、被眾多投資機構看空的股票，可以在短時間內股價暴漲呢？今天我就帶著大家一起來了解一下這背后的金融知識。

01

融資和融券

如果我們去券商開股票賬戶，營業員可能會問我們：先生/女士，您要不要開一個融資融券賬戶？融資融券可以提升交易杠桿，放大盈利和風險。

比如，如果我們看好中國石油，就可以買入中國石油的股票，持股待漲。如果我們的錢只夠買100股，但是卻想買200股，怎么辦呢？融資就可以幫我們做到這一點：我們可以以自己的資產為抵押，向券商借錢買入股票。

融資過程

這樣一來，當股票價格上漲時，我們就可以獲得更大收益。相應的，如果股票價格下跌，我們的資產縮水得也更厲害，此時券商會要求我們補足融資保證金，否則就會將我們持有的股票賣出，稱為強行平倉。強行平倉后不但我們原有的資產可能會清零，極端情況下甚至會出現倒欠券商錢的情況，虧損可能超過100%。

反過來說：如果我們認為茅臺會下跌，就應該賣出所有茅臺股票，這樣可以避免損失，但是也無法從茅臺的下跌中獲利。此時，融券就可以幫我們的忙了。融券的含義是：從券商處借一些證券在市場上賣出，當股票價格下跌后，從市場上買入證券歸還，這樣就能獲得盈利了。

融券過程

比如，阿明是一個融券者，他從券商處借來證券賣給阿光，經過一段時間后，股票價格下跌，阿明從阿光處買回股票，再還給券商，就實現了盈利。但是，假如股票價格上漲了，阿明就要花更多的錢才能從阿光處買回股票，阿明就會出現虧損，此時券商會要求融券者補充抵押資產（保證金），否則同樣會面臨強行平倉。而且，由于股票的上漲沒有天花板，融券者的風險也是無限大的。

在這個過程中，券商以可控的風險獲得了穩定的利息和手續費收入，真正博弈的雙方是市場上的交易者——比如上圖中得阿明和阿光。買入股票或者融資買入股票的人（阿光），希望從股票上漲中獲利，我們稱為股票市場的多頭。賣出股票或者融券賣出股票的人（阿明），希望從股票下跌中獲利，我們稱為股票市場的空頭。現在多數中國的個人投資者都只能做多頭，因為做空頭是一件非常專業的事。

在華爾街，有許多精于做空的機構，例如香櫞、渾水等。他們做空的流程是：首先進行調查研究，發現可能在財務上或其他方面存在欺詐的公司，然后建立空單。隨后發布調查報告，對應公司的股票往往應聲而跌，他們趁機買回股票完成做空，實現盈利。如果能把公司弄退市就更好了，這樣得話借來的股票就基本不用還了。渾水公司在2010-2020年中做空了19家中概股，其中已經有7家退市。

被渾水做空的中概股

做空機構宛如上市公司的啄木鳥，讓在股票市場上造假的公司心驚膽戰，客觀上促進了股票市場的健康發展。

02

股票期權

除了融資融券，股票市場上還有一種杠桿率更高的工具——期權。期權的含義是：在未來的某個時刻，有權利以某個價格買入或者賣出某種股票。它分為看漲期權Call和看跌期權put兩種。

看漲期權和看跌期權希望的股價走勢

看漲期權Call的含義是：在未來某個時刻有權利以某個價格買入股票。我們來舉個例子：

阿明是一個股票投資者，他很看好游戲驛站GME公司的股票，于是從另外一個投資者阿光手里買了一份看漲期權，期權內容是：在一個月后以250美元的價格買入一股游戲驛站公司的股票。經過協商，交易價格是10美元

看漲期權call

此時，阿光和阿明就訂立了一份契約。一個月后，阿明有權以250元的價格買入一股GME的股票，也可以放棄這個權力。如果阿明選擇行權，阿光必須以這個價格賣給阿明。如果阿光手里沒有GME的股票，就要去市場上買入，再賣給阿明，無論一個月后市場上GME的股價是多少。

假如一個月后，股票價格上升到了300元，阿明就會要求行權。最初他付出了10塊錢權利金，后來又付出了250元，買了一股GME，于是一共花了260元。市場上GME的價格是300元，阿明賺了40元。

市場價格是300美元，阿明行權

反過來，如果一個月后，股票價格下跌到200元，阿明一定不會要求行權，因為在市場上購買GME的股票都比行權價低。如此，期權失效，阿光白嫖 10美元權利金，阿明損失10美元。

既然是想從股票上漲中獲利，阿明為什么不直接買入GME的股票，持股待漲，非要去買期權呢？這是因為：看漲期權可以實現杠桿買入。舉例來說：如果今天GME的股票是200美元，阿明正好有200美元，只能買入1股。假如一個月后GME上漲到300美元，阿明只能賺100元。可是，如果阿明買入了看漲期權，10美元一份，可以買20份。一個月后，每一份看漲期權能讓阿明賺40美元，20份期權能夠盈利800美元。

反過來看阿光。一個月后，他不希望股票價格上漲，這樣就能白嫖權利金。可是一旦股票價格上漲，他必須以約定價格賣給阿明股票。如果此時股票價格特別高，阿光就會面臨巨大的虧損。為了防止這種現象發生，阿光在賣出call的同時，一般都會去市場上買入相應的股票，以對沖風險。這樣一來，看漲期權call的建立，會造成股票市場上購買者的增加，帶動股票價格上漲。

同樣的方法，我們來分析一下看跌期權put，它的含義是：在未來的某個時間有權以某個價格賣出某種股票。我們還以阿明為例：

阿明覺得游戲驛站GME的股票價格太高了，未來可能會下跌，于是從阿光手中買入了GME的看跌期權，合約是：在一個月后以250美元的價格賣出1股GME，經過交易，這個期權的價格是10美元。

看跌期權put

經過一個月，如果GME的股票價格下跌到200美元，阿明就會要求行權，以250美元的價格賣給阿光一股GME，阿光必須接受。這筆交易給阿明帶來了50美元的盈利，去掉最初付出的10美元權利金，阿明賺了40元。大家看，阿明在股票下跌中獲利，與融券類似，但是用10元權利金賺了40元，扛桿很高。

市場價格是200美元，阿明行權

當然還有另一種情況：如果一個月后，市場上GME的股票價格是300元，阿明一定不會用250元的價格賣出這支股票，阿明不行權。這樣阿光白嫖了權利金，阿明損失10元。

綜上所述，看漲期權call和看跌期權put，與融資融券的作用類似——分別可以讓投資者在股市上漲和下跌中獲利。相比于融資融券，期權的杠桿率更高。

03

軋空

由于股市具有羊群效應，一旦股市上漲，就會帶動更多的投資者加入，促進股價進一步上漲；一旦股市下跌，投資者爭先恐后的逃命，造成股價暴跌，形成踩踏。2015年，中國A股市場連續數個交易日千股跌停，原因就是拋售股票造成的踩踏。

除了拋售股票造成踩踏之外，如果對一只股票建立的空單太多，也會形成空頭踩踏，這個現象稱為軋空。有小伙伴跟我說，軋空不都做yakong，而是讀作gakong。我們還以阿光和阿明為例：

多次融券造成大量空頭

阿光1號買了100股GME的股票，存在某個券商處。阿明1號不看好GME，認為GME會下跌，于是從券商處借了80股阿光1號的股票賣出，這就是融券過程。阿光2號買了阿明1號的賣出的GME股票，也存在券商處。這時，另一個看空者阿明2號出現了，他又從券商2號處借了60股GME賣出，這些股票被阿光3號買走了。

如此一來，原來這只股票的實際流通股只有100股，但是經過多次融券，市場上的流通股表面上變成了100+80+60=240股，其中有140股的空頭（融券）頭寸。如果我們把空頭頭寸與實際流通股做比，就成為空頭頭寸比例（shortinterest），在本例中，這個比例為

GME股票的情況就是如此：由于許多機構不看好GME，建立了大量的空單，空單數量超過了流通股數量，平倉變得非常困難。

有一天，阿光們來到了WSB版面，發現版面上正在討論GME的股票問題。阿光聽版友說：GME的股票馬上就要上漲了，于是決定再買入一部分，而且不再賣出了。這樣一來，就造成了GME的股價上漲。

由于股價上漲，建立了空單的阿明出現了賬面虧損，很快保證金就不足了。他咬牙補充了保證金，誰知股價一漲再漲，從20元、30元、40元，到80、90、100，阿明的損失實在太大，再也無力補充融券保證金了。于是，阿明決定認虧平倉。

平倉的方法就是從市場上購買股票，還給券商。可是當阿明提交購買申請時，卻發現怎么也買不到GME的股票，原來，阿光們都成了WSB的版友，決心要等股價漲到月亮上去。

WSB版友的帖子

這下阿明慌了，看著GME股價越來越高，自己虧損越來越多，就更著急平倉。為了平倉，阿明只好出更高的價格求購GME的股票，這又造成了股價的進一步上升和自己虧損進一步加大……這個過程就是軋空。

融券者被逼空

除了買股票以外，WSB的版友們還喜歡買看漲期權。比如：阿光從阿明手中買入了大量的看漲期權call，而且尤其喜歡那種行權價格高的離譜的看漲期權。賣call的阿明為了對沖風險，就會從市場上購買GME的股票，可是WSB的版友，或者是隱藏在WSB版友中的機構投資者，囤積股票不賣，這就造成阿明想買股票卻怎么也買不到，只好出高價，這也同樣會造成股票價格瘋狂上漲的軋空現象。

看漲期權的逼空過程

總之，軋空現象就是因為空頭急于平倉，多頭卻捏住股票不撒手，空頭相互踩踏，造成股票價格的瘋漲和自己的巨額虧損。在歷史上，軋空現象并不罕見，最典型的例子是2008年保時捷收購大眾的案子。

本世紀初，德國保時捷公司希望收購一奶同胞——德國大眾汽車公司，在幾年的時間里，逐步從二級市場上購買了42.6%的大眾公司股票，這使得大眾公司的股價從30歐元左右一下子升至200多歐元。投資者普遍認為：大眾公司的股票嚴重高估，于是紛紛建立空單，準備在大眾股票的下跌中獲利。

保時捷和大眾

2008年10月26日，保時捷宣布：自己已經通過期權方式，暗中又購買了31.5%的大眾公司股票。此時保時捷共持有大眾公司74.1%的股票。當時的德國政府還持有20.1%的大眾股票，也就是說：除了保時捷和德國政府，余下的流通股只有5.8%。然而，各路資本建立的空頭頭寸卻有10.4%之多。只要保時捷和德國政府不賣股票，空頭想平倉就沒那么容易。

10月27日開盤后，大眾公司的股票出現軋空，股價一天之內上漲到500歐元，第二天上漲到1000歐元，大眾成為當時世界上估值最高的公司，市值超過3000億歐元。最后還是法蘭克福交易所出面協調，讓保時捷賣掉了5%的大眾股票，才平息了這場軋空，大眾的股票也瞬間回落。

大眾公司股票

如果我們對這樣的事件做一個總結，那就是如果市場極度不看好一只股票，而且已經建立了大量的空單，那么空軍的動能就會消耗殆盡，這只股票就一定會上漲。反之，如果所有人都看好一只股票，潛在的購買者都已經持股待漲，多軍的動能也就成了強弩之末，股票接下來的走勢只能是下跌。老子說：福兮禍之所倚，禍兮福之所伏，也正是這個道理。

現在，梅爾文資本等大空頭都已經繳械投降，WSB的版友們除了少數見好就收的，還有許多人把全部的身價都押在了GME的股票上，等待著股價漲到月亮上去。那么下一波該收割的，又是誰呢？

后記

這篇文章對應的視頻制作于2021年1月31日。