【事件】江蘇租賃發(fā)布2022 年三季度業(yè)績：1）前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入32.5億元，同比+10.6%，Q3 單季為11.0 億元，同比+21.4%。2）歸母凈利潤18.3 億元，同比+15.8%，Q3 單季為6.4 億元，同比+25.1%。3）歸母凈資產(chǎn)154 億元，較年初+5.7%，較中期+4.4%。

應(yīng)收租賃款規(guī)模增速有所放緩，凈利差同比擴大。1）應(yīng)收租賃款規(guī)模增速較上半年有所放緩，截至Q3 末為1010 億元，較年初+11.4%，較中期+0.3%，我們預(yù)計主要原因為：①由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境承壓，融資租賃市場需求受到短期抑制；②市場競爭有所加劇。2）利息凈收入：前三季度為30.9 億元，同比+16.4%，Q3 單季為10.4 億元，同比+25.8%。前三季度公司租賃業(yè)務(wù)凈利差為3.56%，同比+9bps，較上半年-5bps。我們認為凈利差空間擴大或主要受益于融資成本的降低。3）手續(xù)費及傭金凈收入：前三季度為1.6 億元，同比-44.7%，Q3 單季為0.5 億元，同比-44.6%。4）經(jīng)營租賃收入：前三季度為1508 萬元，同比+14.7%，Q3 單季為57 萬元，同比+2.3%。

業(yè)務(wù)運營穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量良好，不良率持續(xù)下降。1）前三季度業(yè)務(wù)及管理費同比+13.6%，占總營收比重為9.0%，同比小幅+0.2pct，較上半年基本持平，業(yè)務(wù)運營整體穩(wěn)健。2）前三季度信用減值損失為5.0 億元，同比-10.7%。公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，Q3 末不良融資租賃資產(chǎn)率為0.91%，較年初-5bps，較年中-1bps。我們預(yù)計，伴隨公司持續(xù)加強業(yè)務(wù)品質(zhì)管控，未來資產(chǎn)不良率將維持良好水平。3）三季度末付息債務(wù)規(guī)模為833 億元，較年初+11.0%，較年中+1.3%。其中短期借款/拆入資金/長期借款/應(yīng)付債券規(guī)模分別較年初+12%、+10%、+34%、+9%。

看好公司長期發(fā)展空間，“優(yōu)于大市”評級。我們認為江蘇租賃作為A 股稀缺的金融租賃標(biāo)的，堅定實施零售戰(zhàn)略，金融科技賦能業(yè)務(wù)發(fā)展，特色“廠商”模式兼顧客戶拓展與風(fēng)險防控，看好公司未來發(fā)展空間與凈利差優(yōu)勢。

同時近年來公司分紅率保持高位，2021 年股息率達6.9%。參考可比公司，我們給予公司1.0-1.1x 2022E PB，得到合理價值區(qū)間5.41-5.95 元，當(dāng)前股價對應(yīng)0.89x 2022E PB，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；社會信用風(fēng)險水平大幅提升。