小微企業(yè)融資難問題一直以來在中國特別突出，但隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，這一難題正在被攻克。

電商起家的阿里巴巴，在2010年和2011年成立了兩家小額貸款公司，旨在面向阿里電商體系內(nèi)的小微企業(yè)和個(gè)體賣家提供信用貸款。

2014 年 6 月，隨著阿里金融業(yè)務(wù)的整合與延伸，螞蟻金服成立，小貸業(yè)務(wù)被劃歸其中，更名為“螞蟻小貸”，之后被并入網(wǎng)商銀行，繼續(xù)提供面向個(gè)體經(jīng)營者、小微企業(yè)的“網(wǎng)商貸”，并在2016年推出針對(duì)個(gè)人的小額信貸產(chǎn)品（花唄、借唄）。截止到2018年，螞蟻小貸和網(wǎng)商銀行服務(wù)了近1200萬家小微企業(yè)和個(gè)體工商業(yè)者，發(fā)放了超2萬億的貸款。

本期案例主要針對(duì)小微客戶的融資問題，探討螞蟻小貸如何一步步建立起基于互聯(lián)網(wǎng)交易的信貸模式，如何打通融資渠道，獲取資金來源，以螞蟻小貸為代表的數(shù)字普惠金融又有什么社會(huì)價(jià)值。

緣起

小貸業(yè)務(wù)的誕生與發(fā)展

小貸業(yè)務(wù)的誕生源自于阿里巴巴電商平臺(tái)（以下簡稱“阿里平臺(tái)”）自身發(fā)展中涌現(xiàn)出的問題和優(yōu)勢。

一方面，依托于阿里平臺(tái)的企業(yè)以小微企業(yè)為主，它們是傳統(tǒng)銀行難以覆蓋到的長尾客戶，很難從銀行獲得貸款，因此發(fā)展受到限制，這也同時(shí)制約平臺(tái)自身的良性成長。

另一方面，阿里平臺(tái)積累的大量、真實(shí)的企業(yè)數(shù)據(jù)與信用資源，為開展小貸業(yè)務(wù)打下了基礎(chǔ)——阿里巴巴的B2B業(yè)務(wù)平臺(tái)推出的“中國誠信通”會(huì)員增值服務(wù)，積累了不少商戶的原始數(shù)據(jù)；2004年，阿里巴巴又在誠信通會(huì)員的“誠信通檔案”的基礎(chǔ)上推出了一套企業(yè)評(píng)分系統(tǒng)——“誠信通指數(shù)”。

從2006年起，阿里巴巴集團(tuán)開始試水小額信貸業(yè)務(wù)。考慮到自身數(shù)據(jù)資源的優(yōu)勢與金融業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的缺乏，阿里巴巴首先嘗試與銀行進(jìn)行合作。

在銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)眼中，小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)有兩大癥結(jié)：

一、小微企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況普遍缺乏透明性，資本規(guī)模有限，抵押品缺乏，使得銀行針對(duì)小微企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估與信貸審核工作成本高、難度大。

二、在征信體系發(fā)展滯后的環(huán)境下，對(duì)小微企業(yè)信用狀況的監(jiān)控尤為困難。小微企業(yè)運(yùn)營存在較高的不穩(wěn)定性和道德風(fēng)險(xiǎn)，給銀行的貸后管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等都帶來了難題。

針對(duì)上述問題，阿里巴巴“對(duì)癥下藥”：當(dāng)時(shí)，全國有3700萬家中小企業(yè)在阿里平臺(tái)上做生意，平臺(tái)擁有積累多年的中小企業(yè)經(jīng)營信息。基于這些數(shù)據(jù)，阿里巴巴有能力出臺(tái)一整套的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，幫助銀行篩選客戶、控制風(fēng)險(xiǎn)。

2007年6月，阿里巴巴與中國建設(shè)銀行、中國工商銀行合作推出小企業(yè)貸款，稱為“阿里貸款”——小企業(yè)不需要任何抵押，由3家或3家以上企業(yè)組成一個(gè)聯(lián)合體即可申請(qǐng)貸款。

然而在初期的實(shí)踐中，阿里巴巴與銀行的合作進(jìn)展并不順利。阿里巴巴向建行推薦了2.7萬個(gè)左右的B2B客戶，但最終達(dá)成合作的不到10%。

時(shí)任阿里巴巴信用支付部資深總監(jiān)、現(xiàn)任阿里巴巴集團(tuán)副總裁胡曉明認(rèn)為，“三年與銀行合作是失敗的，在整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)下，銀行就是應(yīng)該服務(wù)于大中型企業(yè)，針對(duì)中小企業(yè)的金融服務(wù)應(yīng)該是通過技術(shù)創(chuàng)新來完成。”

雖然實(shí)踐并不成功，但這段合作經(jīng)歷幫助阿里巴巴建立了一整套信用評(píng)價(jià)體系與信用數(shù)據(jù)庫，以及一系列貸款風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。

在此基礎(chǔ)上，阿里巴巴集團(tuán)開始嘗試獨(dú)立開展“小額貸款業(yè)務(wù)”。2010年3月，“浙江阿里巴巴小額貸款公司”成立，這是國內(nèi)首個(gè)專門面向網(wǎng)商放貸的小額貸款公司。2011年，“重慶市阿里巴巴小額貸款公司”也宣告成立。小貸業(yè)務(wù)面向阿里電商體系內(nèi)的小微企業(yè)和個(gè)體賣家提供信用貸款，自推出之后便迎來了高速發(fā)展，成立第一年時(shí)貸款余額約為1億元，到第三年時(shí)貸款余額便增長至120億元左右。

隨著2014年螞蟻金服正式成立，小貸業(yè)務(wù)被整合納入螞蟻金服集團(tuán)，并更名為“螞蟻小貸”，服務(wù)對(duì)象也從阿里平臺(tái)內(nèi)的小微企業(yè)向平臺(tái)外擴(kuò)展。

作為網(wǎng)絡(luò)貸款公司，螞蟻小貸事實(shí)上經(jīng)營著銀行信貸業(yè)務(wù)，但同時(shí)面臨資金來源、業(yè)務(wù)范圍等諸多限制。

于是，在5年多豐富的小額貸款運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，螞蟻金服整合金融數(shù)據(jù)與技術(shù)資源，開始向民營銀行發(fā)展，并于2014年9月獲得銀監(jiān)會(huì)首批民營銀行牌照。2015年6月，網(wǎng)商銀行正式成立，不久后將螞蟻小貸業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，并入其中。

成立之時(shí)，網(wǎng)商銀行提出將堅(jiān)持“小存小貸”模式，主要提供20萬元以下的存款產(chǎn)品和500萬元以下的貸款產(chǎn)品，并將原先針對(duì)小微企業(yè)提供的金融服務(wù)擴(kuò)展到農(nóng)村用戶，同時(shí)設(shè)定了5年服務(wù)1000萬客戶的目標(biāo)。截至2016年末，并入網(wǎng)商銀行的小貸業(yè)務(wù)已為超過277萬小微客戶提供了融資服務(wù)。

構(gòu)建

用完善的數(shù)據(jù)構(gòu)建數(shù)據(jù)模型

信息不對(duì)稱是金融面臨的核心挑戰(zhàn)，這對(duì)于小微金融服務(wù)而言尤甚。金融服務(wù)效率衡量標(biāo)準(zhǔn)之一就在于如何以更低的成本甄別風(fēng)險(xiǎn)。相比于大中型企業(yè)，針對(duì)小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)甄別難度大、成本高，使之成為商業(yè)銀行難以完全兼顧的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

基于互聯(lián)網(wǎng)的長尾效應(yīng)以及數(shù)字化技術(shù)支持，以螞蟻小貸為代表的數(shù)字金融，利用豐富的數(shù)據(jù)資源建立企業(yè)信用和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，可以低成本地降低小微企業(yè)的信息不對(duì)稱，成為其核心優(yōu)勢和運(yùn)營關(guān)鍵。而在實(shí)踐中，數(shù)據(jù)與信用信息的完善，是小貸業(yè)務(wù)在運(yùn)營中最先遇到的難關(guān)。

阿里巴巴的小貸業(yè)務(wù)早期的團(tuán)隊(duì)骨干主要來自于銀行業(yè)，從事的都是與信貸市場相關(guān)的工作。在創(chuàng)建自己的運(yùn)營模式時(shí)，團(tuán)隊(duì)已有豐富的信貸經(jīng)驗(yàn)，也有可參考的理論基礎(chǔ)——FICO（財(cái)務(wù)管理模塊）信用分模型。

然而，真正獨(dú)立做信貸，小貸團(tuán)隊(duì)還需克服一個(gè)巨大挑戰(zhàn)，即數(shù)據(jù)的有限性。雖然阿里平臺(tái)沉淀了幾百萬小微企業(yè)和個(gè)體賣家的資料，但對(duì)于國際慣例的個(gè)人征信評(píng)級(jí)要求而言，這些只是“冰山一角”。

以擁有最完善征信體系的美國為例，其征信的內(nèi)容包羅萬象，除傳統(tǒng)的信用記錄時(shí)間長度、信用額度、借款逾期不還記錄、房屋按揭貸款記錄等信息外，公民非財(cái)務(wù)信息如犯罪記錄也予以記錄。對(duì)于企業(yè)信息，有的信用局甚至記錄企業(yè)登記地址和聯(lián)系電話的區(qū)號(hào)之間的地理距離等信息。

而在當(dāng)時(shí)，小貸業(yè)務(wù)面對(duì)的是一個(gè)較為封閉的信用信息環(huán)境。現(xiàn)有數(shù)據(jù)的有限性、分散化，使得小貸團(tuán)隊(duì)只能結(jié)合現(xiàn)有可利用資源，想盡一切辦法補(bǔ)全征信信息的拼圖，包括要求貸款人自行提供相關(guān)資料、調(diào)查購買第三方征信數(shù)據(jù)，以及從海關(guān)、稅務(wù)、電力、水力等部門一一獲取數(shù)據(jù)等等。

在小貸公司成立的第二年，阿里巴巴便開通了專線直聯(lián)中國人民銀行征信系統(tǒng)，極大程度地豐富了公司所掌握的數(shù)據(jù)。之后，小貸業(yè)務(wù)還與以國內(nèi)中小企業(yè)為客戶群的ERP企業(yè)管理軟件——“管家婆”、全國統(tǒng)一的企業(yè)增值稅發(fā)票開具軟件——“航天金稅”達(dá)成合作，在獲取企業(yè)生產(chǎn)、庫存、銷售等數(shù)據(jù)方面又拓展了許多渠道。

接下來，小貸業(yè)務(wù)需要整合這些內(nèi)部和外部數(shù)據(jù)，并在此基礎(chǔ)上建立自己的信貸模型和信貸流程。

在小微金服內(nèi)部有一個(gè)“數(shù)據(jù)車間”，負(fù)責(zé)匯總并分析商戶在淘寶和天貓平臺(tái)上留存的數(shù)據(jù)，包括交易增長與波動(dòng)率、店鋪星級(jí)與流量、廣告投入、社區(qū)行為等。這些內(nèi)部數(shù)據(jù)，加上外部引入的數(shù)據(jù)，打包進(jìn)公司開發(fā)的數(shù)百個(gè)模型中，包括客戶分層模型、收入預(yù)測模型、破產(chǎn)概率模型、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型等。

到此，一個(gè)定量化、自動(dòng)審批的貸款發(fā)放模型就建立了。賣家在做出貸款申請(qǐng)后，所有相關(guān)數(shù)據(jù)都將導(dǎo)入這個(gè)模型里，由模型做出是否放貸的判斷。阿里巴巴集團(tuán)微貸事業(yè)部原總經(jīng)理婁建勛稱，要解決一個(gè)命題，如預(yù)測淘寶賣家從開始到未來的曲線，需要建構(gòu)192個(gè)數(shù)據(jù)模型。相比傳統(tǒng)信貸，在模型數(shù)量和模型因子方面的豐富性正是螞蟻小貸的獨(dú)特優(yōu)勢。

類型

小貸模型產(chǎn)品類型和應(yīng)用

淘寶（天貓）信貸

定量化的貸款發(fā)放模型最先被應(yīng)用于淘寶和天貓兩大平臺(tái)。小貸團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于淘寶（天貓）平臺(tái)有真實(shí)的交易信息，數(shù)據(jù)更充分，對(duì)這個(gè)平臺(tái)上的賣家提供貸款相對(duì)容易。此外，平臺(tái)上的許多賣家依靠網(wǎng)商生活，違約成本較高，因而違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

所謂“訂單貸款”，是指淘寶賣家依據(jù)店鋪中處于“賣家已發(fā)貨”狀態(tài)的訂單進(jìn)行申請(qǐng)，基本上等同于訂單質(zhì)押貸款。

對(duì)于訂單貸款和信用貸款，商家在線上完成了貸款申請(qǐng)并提交了相關(guān)材料后，將進(jìn)入自動(dòng)審批流程——由貸款模型自動(dòng)打分，判斷是否對(duì)其放貸和放款額度。由于訂單貸款產(chǎn)品是基于在淘寶（天貓）平臺(tái)上的真實(shí)交易而產(chǎn)生的，貸款最快3分鐘內(nèi)就可到商家的支付寶賬戶。

以截至2012年末的數(shù)據(jù)來看，淘寶訂單貸款的平均單筆金額在4900元左右，天貓訂單貸款的平均單筆金額在21000元左右。規(guī)模小、數(shù)量多的小額貸款對(duì)成本控制提出了很高的要求，這也是傳統(tǒng)銀行難以兼顧小額貸款的原因之一。而小貸業(yè)務(wù)在基礎(chǔ)平臺(tái)和流程已經(jīng)搭建完成的情況下，單筆信貸操作成本大大降低。

在放貸和貸后階段，小貸業(yè)務(wù)都會(huì)通過淘寶（天貓）平臺(tái)和支付寶系統(tǒng)隨時(shí)監(jiān)控企業(yè)的交易狀況和現(xiàn)金流。如果貸款真正投入到生產(chǎn)經(jīng)營中，客戶的平臺(tái)流量將得到提升，營業(yè)額和利潤也將隨之上漲；反之，如果評(píng)價(jià)結(jié)果變差，將預(yù)警并提前收貸。

任何影響正常履約的行為都會(huì)被預(yù)警，如阿里旺旺登錄中斷、用銷售回款大量購買彩票、集中投入廣告等。若企業(yè)出現(xiàn)違約，阿里小貸可以通過支付寶切斷客戶現(xiàn)金流，同時(shí)執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)店鋪關(guān)停機(jī)制。

通過上述措施提高客戶違約成本，有助于控制貸款風(fēng)險(xiǎn)。通常在貸后階段，傳統(tǒng)信貸機(jī)構(gòu)很難知悉貸款資金的使用情況，而在淘寶（天貓）平臺(tái)上，賣家的資金使用行為和運(yùn)營行為能被部分監(jiān)控，這也是螞蟻小貸的一大優(yōu)勢。

阿里信用貸款（B2B）

在面向B2B客戶時(shí)，想要按照之前的同一套流程來走，就變得比較困難。與淘寶（天貓）平臺(tái)相比，B2B平臺(tái)積累的數(shù)據(jù)非常有限——阿里巴巴的B2B網(wǎng)站類似于“黃頁”，買賣雙方通過平臺(tái)認(rèn)識(shí)后，會(huì)私下對(duì)交易進(jìn)行溝通，之后是否達(dá)成交易、成交的金額多少以及買家對(duì)此評(píng)價(jià)如何，這些信息并不被平臺(tái)掌握。

同時(shí)，由于B2B網(wǎng)站以展示功能為主，對(duì)商家的黏性不大，商家之間的交易也不需要借助于支付寶，在支付寶上也無資金沉淀。因此，小貸業(yè)務(wù)對(duì)商家的貸后控制力較低，違約懲罰手段也相對(duì)有限。

為解決信息有限的問題，小貸團(tuán)隊(duì)除了對(duì)潛在客戶進(jìn)行在線視頻調(diào)查，還將盡職調(diào)查工作外包給當(dāng)?shù)氐牡谌綑C(jī)構(gòu)去完成。第三方機(jī)構(gòu)的調(diào)查員去企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行訪談，幫助企業(yè)還原一個(gè)簡化的財(cái)務(wù)報(bào)表。這些視頻和數(shù)據(jù)都會(huì)上傳后臺(tái)，后臺(tái)將這些資料與企業(yè)銀行流水、征信系統(tǒng)信息等進(jìn)行比對(duì)，以評(píng)定信息的可靠性。

但在對(duì)B2B賣家進(jìn)行貸中和貸后的風(fēng)險(xiǎn)控制時(shí)，小貸業(yè)務(wù)并沒有很好的辦法。信用貸款被發(fā)放以后，資金不會(huì)停留在支付寶系統(tǒng)里，這意味著小貸業(yè)務(wù)并不清楚貸后資金的流向，也無法監(jiān)控企業(yè)資金的使用成效。因此，小貸團(tuán)隊(duì)只有嚴(yán)格把控每一次還款節(jié)點(diǎn)，若企業(yè)出現(xiàn)了一次違約，則對(duì)該企業(yè)進(jìn)行征信調(diào)查，若察覺企業(yè)有問題，則采取催款的方式收回貸款。

由于淘寶（天貓）貸款面向的服務(wù)對(duì)象數(shù)量更為龐大，并且在貸款流程、風(fēng)險(xiǎn)控制上都具有相對(duì)成熟和可靠的技術(shù)支持，因而在上述兩類傳統(tǒng)小貸產(chǎn)品中，淘寶（天貓）貸款占據(jù)70%的比重，而阿里信用貸款只占30%左右份額。其中，前者基于數(shù)據(jù)的純信用貸款占主體，共計(jì)占到整體貸款的60%。而且平均來看，阿里信用貸款的不良率和逾期率都要高于淘寶（天貓）貸款，這也與其相對(duì)較弱的風(fēng)險(xiǎn)控制體系相關(guān)。

旺農(nóng)貸

小貸業(yè)務(wù)并入網(wǎng)商銀行后，農(nóng)村金融便成為其業(yè)務(wù)拓展的新方向之一。

2015年11月，網(wǎng)商銀行推出面向農(nóng)村用戶的小貸產(chǎn)品“旺農(nóng)貸”，主要為農(nóng)村種養(yǎng)殖者、小微經(jīng)營者提供小額信用貸款，將小貸的業(yè)務(wù)延伸至農(nóng)村市場。截至2016年底，旺農(nóng)貸已在全國25個(gè)省271個(gè)縣市的6624個(gè)村點(diǎn)推開，平均放款金額近5萬元。

與其他類型的小貸產(chǎn)品相比，農(nóng)村小貸業(yè)務(wù)的開展面臨更大挑戰(zhàn)。農(nóng)村金融基礎(chǔ)設(shè)施落后、信息不完善甚至空白、農(nóng)戶抵押品資產(chǎn)有限等現(xiàn)實(shí)狀況，使得小微貸款中通常存在的問題在農(nóng)村地區(qū)更為嚴(yán)重。對(duì)此，阿里巴巴推廣已久的“農(nóng)村淘寶”站點(diǎn)，成為螞蟻農(nóng)村金融服務(wù)的基礎(chǔ)和渠道。

“農(nóng)村淘寶”于2014年10月上線，主要以電子商務(wù)平臺(tái)為基礎(chǔ)，與當(dāng)?shù)卣献髟谵r(nóng)村地區(qū)建立村級(jí)服務(wù)站，開發(fā)農(nóng)村電商市場。截至2015年底，“農(nóng)村淘寶”的村級(jí)服務(wù)站突破10000個(gè)，積累了豐富的數(shù)據(jù)與信息資源。在農(nóng)村小貸的發(fā)放過程中，村淘站點(diǎn)的合伙人起到至關(guān)重要的作用。合伙人經(jīng)過篩選可成為“旺農(nóng)貸”的推薦人，村民在村淘站點(diǎn)，通過推薦人在線上提交貸款申請(qǐng)，完善身份信息以及土地、房屋、門店等資產(chǎn)證明，由網(wǎng)商銀行進(jìn)行審核后便可在線上簽訂貸款合同，放貸流程平均在3-5天內(nèi)就可完成。

推薦人在每一筆貸款業(yè)務(wù)中的角色十分關(guān)鍵，除了在貸款前對(duì)借款人的信用狀況、還款能力等進(jìn)行評(píng)估，還要負(fù)責(zé)貸后管理，提醒村民及時(shí)還款等。對(duì)于每一筆貸款，推薦人可以獲得一定比例的傭金，但傭金的發(fā)放將基于推薦人的后續(xù)行為以及貸款違約狀況等線上數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。表現(xiàn)不佳的推薦人將可能被淘汰，情形嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)媾R法律風(fēng)險(xiǎn)，這種對(duì)推薦人的懲罰機(jī)制也是貸款風(fēng)險(xiǎn)控制的一部分。

村淘合伙人選拔需要經(jīng)歷包括業(yè)務(wù)水平以及道德水平的層層考察，并進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)，而“旺農(nóng)貸”推薦人的要求則更為嚴(yán)格，在合伙人范圍內(nèi)進(jìn)一步篩選后，只有不到10%的合伙人能夠成為推薦人，負(fù)責(zé)貸款業(yè)務(wù)的管理工作。

推薦人的考核重點(diǎn)在于個(gè)人的信用度，包括芝麻信用得分、在淘寶平臺(tái)經(jīng)營過程中是否有違規(guī)行為，乃至與當(dāng)?shù)卣暮献饔涗浀取Ｔ谵r(nóng)村這一典型的熟人社會(huì)，村民之間的高強(qiáng)度交流是個(gè)人信用、能力等信息獲取的主要途徑。通過與村民熟識(shí)的推薦人采集、審核農(nóng)戶信息，加上電商平臺(tái)的線上數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)區(qū)域的信用水平進(jìn)行把控，可以實(shí)現(xiàn)線下與線上相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

融資

資金來源與融資渠道

一開始，作為普通的小額貸款公司旗下業(yè)務(wù)，螞蟻小貸的放貸金額受到來自央行和銀監(jiān)會(huì)關(guān)于杠桿率的限制。

按照規(guī)定，小額貸款公司從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%。換句話說，螞蟻小貸16億元的注冊(cè)資本，在放大0.5倍的杠桿后，其業(yè)務(wù)規(guī)模只能做到24億元，只有通過不斷回籠資金、不停周轉(zhuǎn)，才能提高累計(jì)貸款額。

為解決信貸資金的來源問題，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，早在2012 年，原阿里小貸就通過山東信托發(fā)行了“山東信托阿里金融小額信貸資產(chǎn)收益權(quán)投資項(xiàng)目集合信托計(jì)劃”，共募集信托資金3.6億元。但由于信托計(jì)劃的私募性質(zhì)，融資規(guī)模有限，融資成本也相對(duì)較高。

自2013年起，螞蟻小貸開始嘗試效率相對(duì)較高的資產(chǎn)證券化的方式來融入資金。2013年7月，以重慶市阿里巴巴小額貸款有限公司（簡稱“重慶小貸公司”）為發(fā)行主體，與東方證券合作推出資產(chǎn)證券化項(xiàng)目“東方資管-阿里巴巴1號(hào)-10號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”。

該計(jì)劃存續(xù)期三年，共10期，累計(jì)發(fā)行規(guī)模上限50億元；每期發(fā)行規(guī)模控制在1.5億至4億元，每期期限為1年至2年。這是國內(nèi)首單基于小額貸款的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在深圳交易所掛牌。在并入螞蟻金服后，2015年，重慶小貸公司與中金合作又推出規(guī)模55億元的“小額貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”。

由于小貸業(yè)務(wù)的每一筆貸款期限較短，而資產(chǎn)證券化的過程往往較長，為了解決期限錯(cuò)配問題，融資過程中采取了“循環(huán)購買”的方式，即在證券到期之前，可以用償還所得的資金購買新的貸款，如此循環(huán)到證券到期。

此外，為了提高小貸證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，在證券化過程中采取了內(nèi)部增信和外部增信兩種方式。內(nèi)部增信為“結(jié)構(gòu)化”方式，即根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征，將該資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券。

在“東方資管-阿里巴巴專項(xiàng)計(jì)劃”中，三類評(píng)級(jí)證券占比分別為75%、15%、10%。優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)級(jí)份額面向合格投資者發(fā)行，次級(jí)份額全部由阿里小貸持有；在“中金-螞蟻微貸資產(chǎn)計(jì)劃”中，優(yōu)先級(jí)證券比例提高至78%，次優(yōu)級(jí)則減少至12%。

在外部增信上，螞蟻金服旗下的擔(dān)保公司——“商誠融資擔(dān)保有限公司”提供外部擔(dān)保，期限屆滿時(shí)在保證責(zé)任范圍內(nèi)提供擔(dān)保服務(wù)。在內(nèi)部與外部增信保證下，螞蟻小貸的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券獲得了AAA市場評(píng)級(jí)。

2015年在網(wǎng)商銀行成立后，針對(duì)小微客戶的貸款資金，其主要的獲取渠道則是來自于網(wǎng)商銀行，而原來小貸公司發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，則主要用于“花唄”、“借唄”等個(gè)人信貸用途。

然而，由于未能獲準(zhǔn)遠(yuǎn)程開戶，網(wǎng)商銀行目前無法大規(guī)模地吸收儲(chǔ)戶存款，小微客戶的放貸資金受限，主要依賴同業(yè)拆借及基金公司、保險(xiǎn)公司的非銀行類存款。相比傳統(tǒng)銀行，資金成本較高。

當(dāng)吸收存款還在“彼岸”時(shí)，拓寬放貸資金來源成為更為重要的事情。

據(jù)了解，網(wǎng)商銀行的第一款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已于2016年底推出。與之前小貸公司相比，網(wǎng)商銀行作為“商業(yè)銀行”主體發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其融資成本相對(duì)較低。

觀察

螞蟻小貸的社會(huì)價(jià)值

普惠金融正在成為社會(huì)的重要議題之一。與傳統(tǒng)金融服務(wù)主要服務(wù)于“頭部”用戶不同，普惠金融定位于社會(huì)所有群體和個(gè)人都能獲得的金融，以實(shí)現(xiàn)全社會(huì)的平等與富足。而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)離不開技術(shù)驅(qū)動(dòng)力，即數(shù)字普惠金融。

我們知道，金融不同于一般“標(biāo)準(zhǔn)化”商品，它是一種“非標(biāo)準(zhǔn)化”服務(wù)，無論是傳統(tǒng)金融還是數(shù)字金融，信息不對(duì)稱都是最大的挑戰(zhàn)。

在過去，為每個(gè)人提供個(gè)性化的金融服務(wù)，就意味著金融機(jī)構(gòu)需要針對(duì)個(gè)體的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)負(fù)起不堪重負(fù)的成本壓力，而今天，數(shù)字化金融依托技術(shù)驅(qū)動(dòng)，是人類歷史上第一次通過遠(yuǎn)程力量去了解客戶、甄別風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合金融業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)流程，大幅度地降低成本。

螞蟻小貸與生俱來的“小微”基因，契合了普惠金融的核心要素。在數(shù)字普惠金融的背景下，螞蟻小貸通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)拓展了金融服務(wù)的渠道，實(shí)現(xiàn)了“普”，即服務(wù)群體的廣覆蓋；通過大數(shù)據(jù)與金融云技術(shù)降低了小額信貸的成本，實(shí)現(xiàn)了“惠”。此外，螞蟻金服在支付、融資、理財(cái)、保險(xiǎn)、信用等金融服務(wù)的全方位發(fā)展，以及在商業(yè)模式上的可持續(xù)性，同樣契合了普惠金融的全面性與可持續(xù)性。

然而，要真正地實(shí)現(xiàn)全方位、全覆蓋的“普惠金融”，平臺(tái)則需要掌握更全面的信息，并為之建立更多元化、豐富的場景資源，而這將會(huì)受制于現(xiàn)有的平臺(tái)生態(tài)。在一定程度上，與商業(yè)場景的結(jié)合程度，將成為未來金融發(fā)展好壞的重要評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。

目前，小貸服務(wù)的主體仍然是阿里平臺(tái)內(nèi)的小微企業(yè)，因而平臺(tái)生態(tài)的擴(kuò)展、場景的創(chuàng)新，是小貸乃至螞蟻金服未來的重要突破點(diǎn)。

作為螞蟻小貸的生態(tài)平臺(tái)，螞蟻金服正在加快金融“場景化”的戰(zhàn)略步伐。以螞蟻金服旗下的支付寶為例，自2015年7月推出9.0版本，支付寶便開始從“支付平臺(tái)”向“場景平臺(tái)”進(jìn)化。

螞蟻金服集團(tuán)原首席執(zhí)行官彭蕾曾在多個(gè)場合表示，互聯(lián)網(wǎng)金融的未來是場景化。包括支付、理財(cái)、融資、保險(xiǎn)等在內(nèi)的金融服務(wù)與每個(gè)人的日常生活緊密相聯(lián)，“金融場景化”的發(fā)展方向也因而在一定程度上與普惠金融的特征與理念相契合。

從為了解決淘寶電商平臺(tái)內(nèi)小微企業(yè)融資難而誕生的螞蟻小貸，到如今為解決農(nóng)民貸款困難而誕生的“旺農(nóng)貸”，以及針對(duì)個(gè)人消費(fèi)的信貸業(yè)務(wù)都是具體的生產(chǎn)、生活場景中的產(chǎn)物。

近年來，在場景的創(chuàng)新上，網(wǎng)商銀行也做了很多嘗試。例如，與全球最大的中文網(wǎng)站流量統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)CNZZ平臺(tái)合作推出流量貸，利用螞蟻金服內(nèi)部的“口碑”平臺(tái)信息推出面向線下實(shí)體餐飲類商戶的口碑貸，針對(duì)特定場景推出額度更高的“雙十一”大促貸等多種創(chuàng)新性金融信貸產(chǎn)品。

其中，不僅有脫離阿里體系、利用技術(shù)優(yōu)勢與其他平臺(tái)合作為阿里平臺(tái)之外的小微企業(yè)提供貸款的產(chǎn)品創(chuàng)新，也有利用新的平臺(tái)生態(tài)為線下實(shí)體小微企業(yè)提供的信貸服務(wù)，更加豐富了小貸的模式與業(yè)務(wù)范圍。“場景貸”也將成為網(wǎng)商銀行未來探索和創(chuàng)新的重點(diǎn)。

一直以來強(qiáng)調(diào)的“平臺(tái)化”戰(zhàn)略，也為螞蟻金服在平臺(tái)拓展與場景創(chuàng)新上帶來了更為廣闊的空間。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，以往投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長方式已經(jīng)不可持續(xù)，未來取而代之的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力將包括個(gè)性化、多樣化的消費(fèi)，小型化、智能化、專業(yè)化的生產(chǎn)，推動(dòng)全面創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)，“三農(nóng)”問題和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)、農(nóng)村金融等。

在這一轉(zhuǎn)型過程中，整個(gè)金融體系需要向消費(fèi)金融、大眾型金融、普惠金融轉(zhuǎn)變，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)包容性增長的要求。中國人民銀行行長易綱也曾多次表示普惠金融在未來中國金融發(fā)展方向上的重要性，而螞蟻小貸作為數(shù)字普惠金融的先行者，在實(shí)現(xiàn)金融促進(jìn)公平正義的同時(shí)，與國家和社會(huì)的未來發(fā)展緊密相連，將擁有超越商業(yè)價(jià)值的巨大社會(huì)價(jià)值。

本案例由陳龍教授指導(dǎo)，長江商學(xué)院研究員楊燕撰稿，由長江商學(xué)院案例研究中心授權(quán)《中國經(jīng)營報(bào)》刊發(fā)，部分案例內(nèi)容有刪減。