近期，中泰證券首席經(jīng)濟學家李迅雷一篇《滬指失真問題應(yīng)引起充分重視》引發(fā)股民刷屏，文章稱全國兩會上，有代表和委員接受采訪時指出，上證綜指編制方法有待優(yōu)化，李迅雷也認為十分必要，應(yīng)引起證監(jiān)會、上交所等有關(guān)機構(gòu)的充分重視。

李迅雷指出，四大原因影響滬指表征性：一是我國上市公司結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變遷未完全同步；二是隨著企業(yè)生命周期變化，上市公司中微利或虧損類企業(yè)數(shù)量增多；三是新股計入指數(shù)的時間存在不合理之處。四是加權(quán)方式的問題。李迅雷建議，科創(chuàng)板公司計入上證綜指本就是上證綜指的題中之意，因此，應(yīng)盡早解決盡早實現(xiàn)。ST股票宜盡早從指數(shù)中剔除。對新股計入指數(shù)的時間進行調(diào)整。上證綜指于1991年7月15日發(fā)布以來，在新股計入時間方面做過幾次調(diào)整，現(xiàn)行的上市后第11個交易日計入指數(shù)規(guī)則是2007年確定的，主要是與當時新股首日無漲跌幅且普遍大幅高開有關(guān)。

關(guān)于加權(quán)方式，李迅雷指出，從國際情況看，2005年標普宣布，對其美國市場指數(shù)（含標普500指數(shù)）由總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán)；2006年開始，香港恒生指數(shù)逐步由總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán)；2005年開始，日本東證TOPIX指數(shù)分3個階段，由總股本加權(quán)改為自由流通股本加權(quán)。由此看來，國際經(jīng)驗也是十分豐富和成熟的。滬指也有必要早日推進。

筆者認為，第一點和第二點均屬于制度層面的重大變革，未來方向和進度有待監(jiān)管層進一步明確。第三點和第四點則是技術(shù)性因素。關(guān)于新股的計入時間，目前新股的發(fā)行和交易制度，決定新股上市在二級市場連續(xù)一字漲停，二級市場投資者參與度其實不高。

筆者查閱了創(chuàng)業(yè)板綜指編制方式，對于深證綜合指數(shù)、深證A股指數(shù)、深證B股指數(shù)、行業(yè)分類指數(shù)、中小板綜合指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)及深證新指數(shù)，凡通過首次公開招股(IPO)上市的新股，在上市后第十一個交易日納入指數(shù)計算，與上證指數(shù)無異，因此說新股因素影響了上證指數(shù)可能并不像大家想象中那么大。

單純從技術(shù)因素，最值得探討的可能就是加權(quán)方式的調(diào)整。

其實中證指數(shù)有限公司早在2010年12月2日發(fā)布了上證流通指數(shù)，相對于上證綜指目前的總市值加權(quán)編制方式，該指數(shù)樣本由全部滬市A股組成，未完成股權(quán)分置改革、暫停上市的A股除外，可以表征滬市自由流通股份的股價變化。指數(shù)采用的加權(quán)方式為市值加權(quán)自由流通市值加權(quán)分級靠檔方式編制，很大程度符合和滿足了目前市場的呼聲，目前該指數(shù)的成分股數(shù)量為1505只。

當然，該指數(shù)沒有包含科創(chuàng)板股票。前10大權(quán)重分別為中國平安、貴州茅臺、招商銀行、恒瑞醫(yī)藥、興業(yè)銀行、中信證券、伊利股份、長江電力、民生銀行、交通銀行。

上證流通指數(shù)前40大權(quán)重與上證指數(shù)對比

01

行業(yè)權(quán)重大變動

相對于上證綜指，上證流通指數(shù)的行業(yè)權(quán)重變化最大的是：

金融和能源權(quán)重下降最大，分別由31.19%、5.83%下降到28.47%、2.60%，下降幅度為2.72個百分點和3.23個百分點。

電信服務(wù)、公用事業(yè)的權(quán)重也將下調(diào)，分別下降0.23個百分點和0.19個百分點。

醫(yī)療保健、材料、日常消費權(quán)重上升最大，分別上升2.04個百分點、1.59個百分點和0.96個百分點。

其它行業(yè)方面，工業(yè)、可選消費、信息技術(shù)、房地產(chǎn)總體權(quán)重也將有所上升。房地產(chǎn)、信息技術(shù)、可選消費權(quán)重分別上升0.65個百分點、0.62個百分點、0.50個百分點。工業(yè)的權(quán)重小幅上升0.02個百分點。

02

前10大權(quán)重股大變遷

從個股權(quán)重看，目前上證指數(shù)前10大權(quán)重股分別為貴州茅臺、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行中國平安、中國銀行、招商銀行、中國石油、中國人壽、中國石化、恒瑞醫(yī)藥，如果按照上證流通指數(shù)方式加權(quán)，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國人壽、中國石化、中國石油、中國銀行將被擠出10大權(quán)重股行列，交通銀行、民生銀行、興業(yè)銀行、伊利股份、長江電力、中信證券將進入10大權(quán)重股行列。

前10大權(quán)重股中保持不變只有貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥、招商銀行、中國平安。

按照上證流通指數(shù)方式調(diào)整后，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國石油、中國銀行、中國人壽、郵儲銀行、中國石化、京滬高鐵、工業(yè)富聯(lián)、中國人保10只股票權(quán)重下降最大，其中工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國石油、中國銀行、中國人壽權(quán)重均下降1個百分點以上。（權(quán)重對應(yīng)現(xiàn)上證指數(shù)權(quán)重）

權(quán)重上升最大的10只個股分別是中國平安、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、興業(yè)銀行、中信證券、招商銀行、海通證券、民生銀行、交通銀行、三一重工。中國平安權(quán)重上升3.6個百分點，恒瑞醫(yī)藥、伊利股份權(quán)重分別上升0.92個百分點和0.80個百分點；興業(yè)銀行、中信證券、招商銀行權(quán)重上升0.5個百分點。（權(quán)重對應(yīng)現(xiàn)上證指數(shù)權(quán)重）

03

調(diào)整后指數(shù)賺錢效應(yīng)如何？

最后大家最關(guān)心的是指數(shù)編制方式調(diào)整后賺錢效應(yīng)如何，截至5月27日，上證指數(shù)年內(nèi)跌6.9938%，跑輸深成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指，上證流通指數(shù)情況稍微好一點，累計下跌5.53%，但仍跑輸深市指數(shù)。

如果從本輪上漲行情2019年年初開始看，上證指數(shù)累計漲幅只有13%，繼續(xù)墊底，上證流通指數(shù)累計漲幅為20%，但仍較為明顯跑輸深圳各大指數(shù)。

如果從指數(shù)發(fā)布日2010年12月2日起算，截至目前，上證指數(shù)累計漲幅只有0.47%，而深成指累計跌幅則達13.22%，上證流通指數(shù)累計漲幅15.44%，遠遠跑贏深證成指、上證指數(shù)、中小板指，但明顯跑輸創(chuàng)業(yè)板指。

如果要考慮指數(shù)編制方式調(diào)整在牛市中的彈性，我們觀察指數(shù)發(fā)布日2010年12月2日至2015年6月12日牛市高峰的累計漲幅，期間表現(xiàn)最差的是深證成指，累計漲幅只有47.02%，中小板指、上證指數(shù)表現(xiàn)稍好，收益為73.49%和82.98%。上證流通指數(shù)累計漲幅為102.13%，表現(xiàn)仍輸于深證綜指、中小板綜、創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板綜，創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板綜累計漲幅高達231.28%和277.78%。

總體而言，改善指數(shù)編制方式確實可能會提高指數(shù)在牛市行情和階段行情的表現(xiàn)，但更大的影響因素則是市場風格和行業(yè)變遷等。投資者不應(yīng)把只賺指數(shù)不賺錢完全歸咎于大盤因素，而應(yīng)該與時俱進，提升個股研究能力，或通過基金定投的方式實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。

(注：以上結(jié)論僅以上證流通指數(shù)進行模擬，僅限學術(shù)研究，不代表真實情形，據(jù)此操作，風險自負！)

文章來自：證券時報

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