易鑫集團控股股東為在紐交所上市的易車（BITA），其前身也是易車的汽車融資事業(yè)部。易鑫集團主要通過線上渠道、交易服務(wù)團隊及汽車經(jīng)銷商提供交易平臺和自營融資業(yè)務(wù)。易鑫集團是國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車交易平臺，（單位人民幣，下同），2016 年的汽車零售交易輛次和金額計算，公司促成了19 萬筆汽車零售交易，涉及的總價值超過180 億元；2017 年前三季度共促成了30 萬筆汽車零售交易，涉及的總價值超過290 億元。

國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車交易平臺

易鑫集團最早自2013 年開始業(yè)務(wù)，彼時還是易車的汽車融資事業(yè)部。2014 年易鑫集團正式成立，早期業(yè)務(wù)僅有廣告和會員服務(wù)，后期逐漸開展自營融資業(yè)務(wù)和交易平臺業(yè)務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，在互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場中，公司按交易輛次和交易金額計算的市場份額分別高達(dá)18.7%和18.4%，均排名第一，是國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車交易平臺。

行業(yè)介紹

1）互聯(lián)網(wǎng)汽車零售市場

中國互聯(lián)網(wǎng)汽車交易平臺是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)汽車交易市場的中介，主要通過互聯(lián)網(wǎng)尋找消費者并促成其汽車交易，或通過向消費者提供互聯(lián)網(wǎng)汽車融資方案促成汽車交易。中國互聯(lián)網(wǎng)汽車交易平臺主要有對企業(yè)模式和對消費者模式，對企業(yè)模式主要服務(wù)于汽車經(jīng)銷商及其他互聯(lián)網(wǎng)汽車平臺，而對消費者模式則是一般意義上的互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易平臺，主要服務(wù)于個人消費者。

隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的日益普及、汽車市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，以及消費者和商家認(rèn)可度的逐步提升，中國互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場自2012 年起發(fā)展迅速。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，2016 年中國互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易輛次為100 萬輛，過去5年間的復(fù)合年增長率高達(dá)60.3%，未來5 年預(yù)計仍將以39.2%的年復(fù)合增長率增長。同時，互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易額從2012 年的134 億元快速增長至2016 年的1007 億元，復(fù)合年增長率達(dá)到65.5%，預(yù)期2021 年該交易額將達(dá)到5681 億元。

中國互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易市場高度集中。以零售交易量計，2016 年前五大參與者的市場份額達(dá)到51.2%，其中易鑫以18.7%的市場份額位列第一，遠(yuǎn)高于第二和第三位的12.5%及8.7%?？紤]到當(dāng)前通過互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行的汽車零售交易占整體汽車交易輛次的比重相對較小（易鑫2016 年交易金額僅占總汽車零售交易市場的0.5%），隨著中國汽車零售交易市場日益倚重互聯(lián)網(wǎng)平臺，預(yù)期易鑫等先進(jìn)入龍頭將最先受益并有望獲得更多汽車零售交易市場份額，未來整合空間較大。

2）汽車金融市場

近年來，受益于年輕一代的消費觀念轉(zhuǎn)變，以及融資渠道和融資方式的進(jìn)一步創(chuàng)新，汽車融資服務(wù)越來越受中國消費者的歡迎。汽車消費融資方案主要包括汽車貸款、融資租賃及個人合約購買，參與者主要有銀行、汽車金融公司以及融資租賃公司。目前，中國汽車消費融資滲透率日益上升，但仍較發(fā)達(dá)市場落后。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，中國涉及汽車融資方案的零售交易輛次由2012 年的330 萬輛增加至2016 年的960 萬輛，復(fù)合年增長率達(dá)到30.6%，其中2016 年的汽車消費融資滲透率僅為30.5%，遠(yuǎn)低于同期美國市場的82.0%。隨著市場涌現(xiàn)更多的新型汽車消費融資方案，加上消費者對汽車融資的認(rèn)可度進(jìn)一步提高，預(yù)計中國汽車消費融資市場會維持高速成長，涉及汽車融資方案的零售交易輛次有望在2021 年達(dá)到2630萬輛，零售交易額有望達(dá)到3.4 萬億元，滲透率增長至58.4%，未來成長空間十分巨大。

主營業(yè)務(wù)

1） 交易平臺業(yè)務(wù)

交易平臺業(yè)務(wù)中，公司通過搭建的互聯(lián)網(wǎng)汽車零售交易平臺，為整車廠、汽車經(jīng)銷商和消費者等各方提供服務(wù)。交易平臺業(yè)務(wù)又分為廣告和會員服務(wù)、交易促成和增值服務(wù)等兩塊業(yè)務(wù)。

i）廣告和會員服務(wù)是公司最早期的業(yè)務(wù)，主要以向整車廠、經(jīng)銷商及保險公司提供廣告投放服務(wù)并收取費用，以及向訂購服務(wù)的會員收取會員費。

ii）交易促成和增值服務(wù)包括交易促成服務(wù)、貸款促成服務(wù)和增值服務(wù)，主要是向消費者提供購車/售車支持以促成交易，以及促進(jìn)融資合作伙伴向消費者提供貸款，并從中對參與方收取服務(wù)費。增值服務(wù)主要是向經(jīng)銷商銷售車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)等。

2） 自營融資業(yè)務(wù)

自營融資業(yè)務(wù)包括融資租賃業(yè)務(wù)和經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)，分別收取利息費用及租金。此外，在2016年，公司出于鞏固與汽車廠商關(guān)系的考慮，向其指定經(jīng)銷商購車并售予其他客戶，但此項業(yè)務(wù)將隨時間推移大幅減少。目前公司自營融資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了大部分的收入。在2017 年上半年的收入結(jié)構(gòu)中將近80%的收入由自營融資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，其中融資租賃占比近70%。融資租賃的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在過去也發(fā)生過較大變化，初期以向汽車經(jīng)銷商提供融資以支持其批量庫存采購為主，后來以面向消費者的購車融資和汽車抵押貸款為主。截至2017 年上半年，三者在融資租賃收入中的占比分別為0.6%、64.1%和35.3%、

財務(wù)分析

易鑫的收入增長迅速，由2014 年末4799 萬元增長至2016 年末14.88 億元，年復(fù)合增長率高達(dá)456.8%；2017 年上半年實現(xiàn)收入15.51 億元，同比增長240%，較2016年末增長4%。收入增長主要由自營融資業(yè)務(wù)帶動，在2015 年開展自營融資業(yè)務(wù)后發(fā)展迅猛，2016 年實現(xiàn)收入12.8 億元，是2015 年的近20 倍。2017 年上半年實現(xiàn)收入12.3 億元，基本達(dá)到2016 年全年水平。

公司交易平臺業(yè)務(wù)的分部毛利率基本維持穩(wěn)定，略有下降。但由于自營融資業(yè)務(wù)收入體量的大幅上升，其融資成本也有較大幅度的上升，分部毛利率在2016 年出現(xiàn)下滑，使得整體毛利率也有下跌。但2016 年后開始回升，截止2017 年上半年，整體毛利率水平位57.6%。

如不考慮相關(guān)項目的調(diào)整，公司的凈利潤仍然處于虧損狀態(tài)，截止2017年上半年虧損61.1億元。但若考慮可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價值變動、金融資產(chǎn)公允價值變動、收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)攤銷等項目的調(diào)整，調(diào)整后的公司凈利潤為正，在2017年上半年實現(xiàn)2.61億凈利潤。

競爭優(yōu)勢

1） 全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋

公司的服務(wù)覆蓋了消費者新車二手車交易、汽車金融保險、二手車交易、汽車租賃等產(chǎn)業(yè)鏈的全過程，可以為消費者在汽車生命周期內(nèi)所有環(huán)節(jié)的需求提供一站式服務(wù)，有利于提升客戶的黏性。此外，公司作為交易平臺，為汽車廠商、經(jīng)銷商、消費者、保險公司等市場主體提供了多選擇、高透明度的交流和交易的環(huán)境，所積累的數(shù)據(jù)資源可以成為挖掘客戶需求，提升服務(wù)質(zhì)量的寶貴資源。

2） 流量和規(guī)模優(yōu)勢

公司是國內(nèi)最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車交易平臺，具有流量優(yōu)勢。作為一家交易平臺，公司擁有豐富的合作方，合作的經(jīng)銷店和金融機構(gòu)分別達(dá)到1.5萬家和220家。同時公司也擁有龐大的消費者群體，注冊賬戶數(shù)量達(dá)到500萬，每月活躍用戶也達(dá)到了5100萬人。

同時，公司也有規(guī)模優(yōu)勢。1）截止2017上半年，公司共擁有62家自有品牌的體驗店，并有370名呼叫中心員工及3300名線下服務(wù)團隊，有力支撐公司業(yè)務(wù)的拓展。2）截止2017上半年，公司可以提供3.6萬種新車車型，累計500萬輛二手車資料及4萬種融資條款組合的汽車融資解決方案，能為消費者提供更多的選擇。

3） 數(shù)據(jù)分析和風(fēng)控能力

公司投入大量資金和資源建立數(shù)據(jù)分析能力，并已建立反欺詐系統(tǒng)和信用評分系統(tǒng)，通過大數(shù)據(jù)多維分析消費者資料，對貸款申請人的信用進(jìn)行評估。此外，公司也已建立全面的風(fēng)險管理和內(nèi)控制度，對流動性風(fēng)險、運營風(fēng)險和信用風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控管理。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，公司融資租賃應(yīng)收款的逾期率也有上升，資產(chǎn)質(zhì)量有所下滑。但是整體來看，公司的應(yīng)收融資租賃款逾期率低于行業(yè)平均水平，2017上半年30 日以上逾期率、90 日以上逾期率及180 日以上逾期率截止6 月末分別為0.89%、0.51%及0.23%。同時，撥備覆蓋率則分別達(dá)到17.6%、30.7%和68%。

4） 融資收益率上行，資金來源多元

應(yīng)收融資租賃款凈額平均收益率持續(xù)上行，由2015 年7.30%至今年上半年13%。由于應(yīng)收融資租賃款平均收益率及計息負(fù)債平均成本上升，融資租賃的凈利差由2016 年上半年的7.6%減至2017 年同期的7.5%，而同期融資租賃的凈息差由9.3%降至8.1%，雖近一年有微降但仍保持較高水平。

同時，公司亦善用規(guī)模優(yōu)勢與市場領(lǐng)先地位開拓更多元化的資金來源和融資渠道，主要包括：1.發(fā)行優(yōu)先股；2.銀行及自其它獨立金融機構(gòu)借款；3.資產(chǎn)支持證券；及4.易車集團借款。往續(xù)記錄期間，公司所有借款均已公司資產(chǎn)作抵押或有控股股東之一易車擔(dān)保，絕大部分借款已固定利率計息。透過建立多元化且平衡的資本架構(gòu)為公司業(yè)務(wù)增長提供資金。

本文源自中金在線香港特約