原創 凱風君 國民經略 收錄于話題#樓市指南72個

文|凱風

罕見一幕又出現了。

01

時隔11年，CPI再現負增長。

近日，2020年11月經濟數據發布，全國居民消費價格（CPI）同比下降0.5%，創下11年新低，這也是繼2009年10月之后首次負增長。

無獨有偶，同月，全國工業生產者出廠價格（PPI）同比下降1.5%。雖然相比過去有所緩和，但這已是今年以來連續第11個月處于負增長區間。

CPI，反應的是消費物價，與衣食住行息息相關；PPI，代表的是工業價格，與實體經濟有著密切關聯。

一般而言，CPI、PPI雙雙負增長，且持續一段時間，就意味著經濟有陷入通貨緊縮的風險。

相比于通脹，通縮往往更為危險。

通縮一旦持續，會抑制投資與生產，導致失業率升高及經濟衰退，資產價格也會隨之下跌。

歷次經濟危機、金融危機都證明了這一點。

02

中國經濟進入“通縮時代”？

顯然，無論是宏觀經濟數據，還是日常生活感受，都不支持這一點。

雖說CPI負增長，但貨幣卻在高增。

2020年以來，中國廣義貨幣總量M2增速連續9個月超過10%，遠高于GDP增速和居民收入增速。

經濟學原理告訴我們，通貨膨脹是個貨幣現象。一般而言，貨幣只要高增，物價即使不上漲，也不應該出現負增長的極端場景。

市場也給予了一定的佐證。

最近一兩個月，姜你軍、蒜泥狠卷土重來的報道不絕于耳。蔥姜蒜價格集體上漲，生姜價格更是創下近5年的新高。

這顯然與通縮型經濟，背道而馳。

03

為什么貨幣高增，CPI指數卻出現了負增長？

其一，CPI負增長，主要受到去年高基數，以及“豬周期”的干擾。

這兩年，豬肉價格的起起落落，決定了CPI的沉浮。今年年初CPI同比漲幅曾經一度突破5%，如今又下滑到-0.5%，背后都是豬肉價格的影響。

事實上，扣除食品和能源價格，核心CPI仍然同比上漲0.5%。而PPI方面，排除油價低迷干擾，大宗商品價格同樣出現了明顯上漲。

其二，CPI沒有覆蓋房價等資產價格，不足以反應現實經濟的整體物價全貌。

日前，央行原行長周小川發表演講指出：

CPI反應的只是消費品的價格變化，并沒有完整反應整個社會經濟的通脹水平變化趨勢，資產價格不納入通脹考慮已經不行了。

所謂資產價格，主要指的是房價。房價雖然一路上行，但從來沒有被納入通脹的衡量體系當中，這就導致CPI與日常感受出現明顯背離。

目前的CPI，主要包括食品、衣著、居住、交通、教育文化、醫療等指標。雖然有“居住”一項，但這里的居住只包括房租、水電燃料兩項，且房租權重占比不高，與房價毫無關聯。

一旦房價納入通脹，那過去的物價數據恐怕都要全面改寫，如今的CPI更不可能出現負增長。

要知道，2020年，全國商品房均價接近1萬元。與1998年的2000元均價相比，整整翻了5倍。（參閱《》）

這還是全國平均情形。

如果只看核心一二線城市，這20多年，大多數城市的房價恐怕翻了10倍以上，而CPI物價指數漲幅還不到1倍。

誰更接近真實世界，誰更能指導宏觀經濟決策，可謂一目了然。

04

資產價格通脹，實體經濟通縮，這可能更接近現實經濟。

當然，實體通縮只是階段性現象，主要來源于疫情沖擊。只要全球疫情能有所緩解，經濟逐漸復蘇，這輪通縮壓力就不足為懼。

一般來說，CPI負增長，意味著降息通道的開啟。顯然，這一次，央行并不會因為CPI、PPI負增長，就再次步入大降息之路。

貨幣政策向常態化回歸，是大勢所趨。

相比通縮與通脹之爭，更為核心的問題在于債務風險與金融泡沫。

央行三季度報告已經明確：要穩杠桿也要防風險，且重提“把好貨幣供給總閘門”，都可謂這一方面的體現。

財政部原部長樓繼偉，對此更是直言不諱：

中國經濟復蘇走在前面，已經到了研究前期貨幣政策有序退出的時候。現在要堅決降杠桿。

至于房地產，央行黨委書記、銀保監會主席郭樹清的話最有代表性：

要堅決抑制房地產泡沫……房地產是現階段我國金融風險方面最大的“灰犀牛”。（參閱《》）

從“現在就要堅決降杠桿”，到“房價納入通脹”，再到“房地產是最大灰犀牛”，這些論斷，不只是說說而已。

—END—

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