什么是ETF，什么是ETF溢價(jià)以及怎么利用溢價(jià)套利

１.ETF的基本介紹

**交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，通常又被稱為交易所交易基金（Exchange Traded Fund，簡(jiǎn)稱ETF），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開(kāi)放式基金。**ETF一般都會(huì)跟蹤某一個(gè)具體指數(shù)，比如說(shuō)上證50ETF，這只ETF跟蹤的標(biāo)的資產(chǎn)就是上證50指數(shù)。當(dāng)投資者買(mǎi)入了ETF份額，就相當(dāng)于投資了其標(biāo)的資產(chǎn)指數(shù)，而投資指數(shù)并沒(méi)有涉及到主動(dòng)選股的過(guò)程，所以屬于一種被動(dòng)型投資。

股神巴菲特很少有公開(kāi)具體推薦某只股票的，但是他在過(guò)去16年中8次公開(kāi)推薦過(guò)指數(shù)基金。**巴菲特說(shuō)“個(gè)人投資者的最佳選擇就是買(mǎi)入一只成本費(fèi)率低的指數(shù)基金”。**對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，如果你什么都不懂、沒(méi)有時(shí)間、沒(méi)有精力、沒(méi)有能力，那么你戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能性非常小，那你最好的選擇不是戰(zhàn)勝市場(chǎng)而是跟蹤市場(chǎng)。

全球第一支ETF是1993年在美國(guó)上市交易的，跟蹤的是S&P500指數(shù)。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，ETF的交易規(guī)模和發(fā)行量越來(lái)越大，ETF的種類也越來(lái)越多。根據(jù)ETF跟蹤的指數(shù)或者標(biāo)的資產(chǎn)的不同，ETF可以分為以下幾種類型

２.ETF申購(gòu)交易機(jī)制

ETF和普通共同基金相比，最特殊的就是它的申贖交易機(jī)制。它結(jié)合了封閉式基金和開(kāi)放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以向基金公司申購(gòu)或贖回基金份額；同時(shí)，又可以像封閉式基金一樣在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)賣(mài)ETF份額。

但是，ETF在申贖過(guò)程中非常特殊的一點(diǎn)是，它與普通共同基金的申贖機(jī)制完全不同。共同基金的投資者都是拿著現(xiàn)金和基金公司進(jìn)行認(rèn)購(gòu)贖回基金份額的，而ETF的投資者在申贖過(guò)程中，必須以一籃子的標(biāo)的資產(chǎn)換取相應(yīng)的基金份額或者以基金份額換回一籃子標(biāo)的資產(chǎn)，即ETF一級(jí)市場(chǎng)中的申贖是一種物物交換（in-kind）的方式。

在向基金公司申購(gòu)ETF時(shí)，往往最低申購(gòu)份額會(huì)比較高，所以一般一級(jí)市場(chǎng)的參與者都是機(jī)構(gòu)投資者，也把他們稱為授權(quán)參與者（Authorized Participant，簡(jiǎn)稱為AP）。AP拿著一籃子標(biāo)的資產(chǎn)向基金公司換得相應(yīng)ETF份額后，AP可以將換得的ETF份額在二級(jí)市場(chǎng)中賣(mài)給其他投資者。普通投資者都可以在二級(jí)市場(chǎng)中像買(mǎi)賣(mài)股票一樣交易ETF，ETF在二級(jí)市場(chǎng)中的交易也和股票類似，都是用現(xiàn)金進(jìn)行交易的。

3.ETF折溢價(jià)套利策略

ETF同時(shí)存在二級(jí)市場(chǎng)交易和一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)贖回機(jī)制，投資者可以在ETF市場(chǎng)價(jià)格（Market Price）與基金單位凈值（Net Asset Value, NAV）之間存在差價(jià)時(shí)進(jìn)行套利交易。

由于ETF跟蹤的是某一個(gè)具體指數(shù)，所以根據(jù)指數(shù)標(biāo)的資產(chǎn)可以計(jì)算出ETF的基金單位凈值NAV，在國(guó)內(nèi)的交易軟件中顯示為IOPV。同時(shí)，由于ETF又可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，所以ETF也會(huì)有一個(gè)市場(chǎng)價(jià)格。而ETF的基金單位凈值和市場(chǎng)價(jià)格之間有時(shí)候會(huì)存在著不一致，當(dāng)兩者之間存在著價(jià)差時(shí)，就可以進(jìn)行套利，套利的基本原則是——買(mǎi)低賣(mài)高。

AP在進(jìn)行ETF折溢價(jià)套利時(shí)，往往要有一級(jí)市場(chǎng)的申贖機(jī)制做支持。

正是由于ETF特殊的申贖機(jī)制，才使得AP在一二級(jí)市場(chǎng)中可以進(jìn)行折溢價(jià)套利，從而使得ETF的市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)太大偏離其基金單位凈值NAV。

但是資本市場(chǎng)是千變?nèi)f化的，市場(chǎng)中有的時(shí)候也會(huì)出現(xiàn)一些異常情況，此時(shí)我們一定要深入全面分析后再采取行動(dòng)。

比如說(shuō)納指ETF（513100），在2020年2月時(shí)溢價(jià)率高達(dá)15%以上，直到5月中下旬溢價(jià)率還有7%以上。

前面我們分析過(guò)，如果ETF存在溢價(jià)的話，AP是可以利用ETF一級(jí)市場(chǎng)的申贖機(jī)制進(jìn)行套利的。此時(shí)AP應(yīng)該買(mǎi)入一籃子標(biāo)的資產(chǎn)股票，同時(shí)賣(mài)出ETF。但是對(duì)于納指ETF來(lái)說(shuō)，如此高的溢價(jià)率完全屬于異常情況，此時(shí)投資者一定要謹(jǐn)慎，要做好全面分析才可以。

納指ETF出現(xiàn)如此高的溢價(jià)率，**其中一個(gè)原因是由于納指ETF跟蹤的是美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)，屬于跨境ETF，同時(shí)也屬于QDII基金。**QDII基金是國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)行用于投資境外市場(chǎng)的基金產(chǎn)品，可以讓國(guó)內(nèi)投資者實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)投資和資產(chǎn)配置，同時(shí)它也有公募基金投資門(mén)檻低、交易便利等優(yōu)點(diǎn)，受到全球資產(chǎn)配置投資者的青睞。

**QDII基金的外匯投資額度需要通過(guò)外匯管理局的審批，也就是說(shuō)公募基金的外匯投資總額是受限的。**2020年初開(kāi)始，大量QDII基金停止申購(gòu)就是因?yàn)楹Ｍ馔顿Y的外匯額度用完了，基金公司也只能暫停一級(jí)市場(chǎng)申贖了。

**對(duì)于場(chǎng)內(nèi)的QDII基金的溢價(jià)問(wèn)題同樣來(lái)源于外匯額度的限制，外匯額度使用完之后，基金已經(jīng)無(wú)法在海外市場(chǎng)新建倉(cāng)位，所以只能停止申購(gòu)。**這意味著投資者不能進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)的申贖操作，而此時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格就完全取決于投資者的買(mǎi)賣(mài)力量。所以當(dāng)買(mǎi)方多于賣(mài)方時(shí)推高了場(chǎng)內(nèi)價(jià)格，產(chǎn)生溢價(jià)；賣(mài)方多于買(mǎi)方時(shí)壓低了場(chǎng)內(nèi)價(jià)格，導(dǎo)致折價(jià)。簡(jiǎn)單講，這種現(xiàn)象是場(chǎng)內(nèi)價(jià)格嚴(yán)重偏離了基金的實(shí)際凈值，溢價(jià)相當(dāng)于便宜的東西貴賣(mài)，所以千萬(wàn)要避免在場(chǎng)內(nèi)大幅溢價(jià)買(mǎi)入，可能會(huì)發(fā)生巨虧。

一般的ETF在進(jìn)行申贖時(shí)，都是以物換物的形式，用一籃子標(biāo)的資產(chǎn)交換ETF份額。但是對(duì)于國(guó)內(nèi)的跨境ETF來(lái)說(shuō)，由于一籃子標(biāo)的資產(chǎn)需要準(zhǔn)備的是境外資產(chǎn)，由于受到外匯管制限制，國(guó)內(nèi)投資者比較難買(mǎi)賣(mài)境外資產(chǎn)。所以現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)的跨境ETF都是采用100%現(xiàn)金申贖，然后由基金代為買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的資產(chǎn)的方式。

正是由于納指ETF（513100）的外匯額度已用完，該基金已經(jīng)無(wú)法在海外市場(chǎng)新建倉(cāng)位，所以只能停止申購(gòu)。這也就導(dǎo)致了AP無(wú)法在一二級(jí)市場(chǎng)利用申贖機(jī)制進(jìn)行套利，所以才使得ETF的市場(chǎng)價(jià)格大幅度的偏離了其基金凈值。