近期關于“財政赤字貨幣化不會帶來通貨膨脹”的言論引發了市場熱議。該觀點稱，“貨幣數量論”已經過時，貨幣數量的增加并不會直接導致通脹，為了應對前所未有的沖擊和挑戰，建議特別國債由央行直接購買，適度實現赤字貨幣化。這里所說的赤字貨幣化，主要是指中央銀行直接到一級市場購買國債。對此，學界和業界產生了較大爭議。多數經濟學家反對財政赤字貨幣化，認為財政赤字貨幣化并不符合中國國情，照搬歐美做法推行赤字貨幣化十分危險。

關于財政赤字能否貨幣化的問題，清華大學五道口金融學院理事長吳曉靈日前指出，中國經濟目前面臨的問題不是不可以擴大財政赤字，也不是不可以央行直接買入國債，而是我們的財政政策是否合適，效率如何。中國的銀行體系盡管在信貸的公平性上存在問題，但傳導機制是正常的，央行也在通過再貸款對信貸結構進行調整。因而，現在要考慮的問題是：

一是我們的財政政策是直接介入經濟活動為主，還是以提供均等的公共服務為主；

二是當前解決就業問題是加大政府投資或政府補貼投資為主，還是救助中小企業特別是小微企業為主；

三是財政對困難人群的救助能否精準，減少跑冒滴漏；

四是當前情況下用結構性信貸政策與用財政政策調結構哪個相對更有效率。

這些問題清楚了，財政赤字自可擴大，手段自可選擇。

全國政協委員、華夏新供給經濟學研究院首席經濟學家賈康在接受相關媒體采訪時指出，在中國改革開放進行了一段時間以后，財政陷入非常困難的境地，當時解決辦法是允許財政在發生赤字的情況下，向人民銀行透支，即央行允許以透支的方式來彌補赤字……后來發現財政、銀行”穿連襠褲”，并不是一個好的約束機制，就在形式上改為借款，財政可以向央行借款來彌補赤字，那么借款就得還，看起來這就形成了約束–借款借得合算不合算，還得有經濟綜合效益的考量，當然也是績效的約束。再后來發現”借款”的形式也會引發問題，因為如放開讓財政借款，在借款長期不還、沒有還款預期的情況下，”借款”和透支實際上沒有什么差別。最后，中央下定決心切斷這個途徑，不允許財政再向央行借款。

爭論的第二個問題是歐美等發達國家在本輪疫情經濟救助中都已經普遍采取了央行直接進入一級市場購買國債，以配合財政政策進行全面擴張，中國是不是可以照搬過來？

對此，中國人民大學副校長劉元春于5月13日撰文指出，采取赤字貨幣化是在經濟危機、金融危機以及疫情超級沖擊下采取的極端救助工具，有很多嚴格的條件，一般出現以下幾種情況后才能推出財政貨幣化：一是在市場出現高度失靈，經濟運行出現崩潰性變化；二是貨幣政策出現了嚴重的問題，難以完成救助的目標，必須通過財政赤字貨幣化，使貨幣的擴張嫁接在財政的支出上，達到定向投放、體系救助的效應。

但是目前來看，疫情沖擊下的經濟復蘇需求對財政空間提出挑戰的壓力并沒有像歐美發達國家那樣超越其極限，并不存在實施赤字貨幣化的各種前提條件：

一是中國財政空間依然很大，中國從政府債務率和一般預算赤字空間都處于世界平均水平之下，不到60%的債務債務率和不到3%的年度一般預算赤字率使我們在當前疫情救助有足夠的財政空間；

二是中國貨幣政策工具沒有失靈，其效果依然很好，同時中國也沒有像歐美發達國家出現強勁的流動性偏好陷阱，貨幣政策的空間依然很大。目標高達2%左右的國債收益率與MMT理論所理解的0利率條件下的國債現金等價原理是不相吻合的。

三是中國政府債務發行的市場空間依然很大，國債發行并不存在需求缺失的情況。

更重要的是，中國法律也不允許財政赤字貨幣化。1995年頒發的《中國人民銀行法》中明確規定，中國人民銀行“不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”。也就是說，目前中國在法律上不允許財政赤字貨幣化。

爭論的第三個問題是“貨幣數量論”是否真的已經過時？

賈康表示：“我個人并不贊同簡單地說‘貨幣數量論’過時這種看法。從學理上講，如果無所顧忌而不對貨幣數量加以某種調節控制，相關政策的存在就沒有了意義。所謂財政赤字貨幣化，就是用貨幣總量的永久增加，給財政的擴張提供資金，多指央行直接從一級市場購債支持財政?！敝袊缈圃菏澜浾鶉H投資室主任、研究員張明指出，現代貨幣理論意味著主權貨幣可能幫助政府脫離市場紀律與金融約束的束縛，且一旦發生通貨膨脹還能輕易地通過增稅或者發債來控制。這一思想過于簡單化、理想化了，完全忽視了財政-貨幣-金融之間復雜的互動，而且缺乏在全球范圍內大范圍實施的檢驗。

最后，實行赤字貨幣化會帶來什么影響？

劉元春表示，赤字貨幣化意味著政府行為沒有法定的財經紀律約束，意味著政府可以無限度進行舉債并通過發行鈔票來享受鑄幣稅和通貨膨脹稅。赤字貨幣化等價于超級通貨膨脹！這種預期會對市場運行帶來超級擾動，也會形成對于政府治理體系的擔憂。

中央財經大學金融學院教授、國際金融中心主任、普華永道中國首席經濟學家張禮卿指出，在中國上世紀80年代至90年代中期，政府財政是可以向中國人民銀行借款透支的。由于不受限制的政府財政透支導致中國人民銀行經常被動增發貨幣，成為“兩位數”通貨膨脹的重要原因。張明指出：“財政赤字貨幣化一旦開了口子，未來將是一種比預算軟約束更可怕的前景?！蔽覀兒貌蝗菀淄ㄟ^改革才對國有企業、地方政府建立起較為有效、較為透明的約束機制，一旦財政赤字貨幣化開始實施，那么最終央行印鈔為地方債務買單就可能成為潛在選項，未來可能導致微觀主體市場化改革的嚴重逆轉。張明進一步指出，大規模財政赤字貨幣化將會加大匯率貶值壓力，匯率貶值壓力與資本外流相互加強，可能成為系統性金融風險爆發的扳機性因素。

相比財政貨幣化，專家強調，通過市場化融資去彌補財政赤字，才應該是中國的優先選項。張明表示，中國債券市場對國債有著旺盛投資需求，沒有必要讓央行購買。張禮卿指出，通過市場化融資方式擴大國債發行規模，不僅可以滿足彌補財政赤字的需要，也可以使貨幣供給免受財政赤字規模的不必要干擾，從而有利于保持物價和金融穩定，而且有助于滿足廣大居民和企業對于獲得優質安全金融資產的需求。