12月29日，招商銀行發生28.19億元大宗交易，成交價格為46.91元，較收盤價折價1.5%。值得關注的是，在二級市場上當日下午招行成交同步放量，跌幅迅速擴大。收盤報收47.62元，跌幅達4.05%，成交量143.9萬手，成交額69.65億元。

從操作手法來看，很多市場人士認為這屬于典型的“大宗交易+融券”的套利換倉。其邏輯在于，承接方承接大宗交易股票通常有10%的折價，但按照交易規則限售期為6個月。如果與融券結合起來，承接方T+1融券賣出，待6個月股票解禁后直接還券，扣除半年3%融券利息，便可無風險套利7%。當日招行融券數據余額顯示是18.94億，比上一交易日增加1.5億；28日，兩融數據TOP20中，招行的融資融券余額比例也已明顯高于其他個股。

29日的這種情況，是否屬于承接方用“大宗交易+融券”套利并繞開限售期，需要監管部門調查后才能認定。不過從市場輿論來看，大宗交易背后產業鏈條發展至今顯然已非一日之功，中介公司和掮客從中撮合交易，獲取傭金并通過融券套利的做法可能已經由來已久，只不過并未引發大家關注而已。那為何此次大宗交易引發招行投資者吐槽和市場廣泛關注？

筆者認為，其中主要原因有三個。首先，因為招行是明星公司，從過往的情況來看除非市場有大的震動，出現29日這樣的大幅波動概率比較小，異常的交易情況引發了各方面的關注和復盤；其次，這種套利行為導致招行股價當日大跌，或者至少放大了當日的趨勢，造成普通投資者受損；最后從規則層面，這顯示“大宗交易+融券”繞開半年限售期的路徑已經越來越明顯，相關監管規定事實上已經形同虛設。

從各方面的信息來看，2021年A股市場總計約有3.2萬筆大宗交易發生，這意味著招行這樣的案例是孤例的可能性是比較小的。如前述的原因，這種由大宗交易引發的融券套利，間接導致資金打壓二級市場股價，一方面容易引起個股股價起伏，數量和規模大的話還引發市場波動，受損是普通投資者；另一方面，漫長的鏈條中似乎容易隱藏灰色地帶，參與各方存在道德風險，對個股和股民而言，亦存在資產損失風險。

本來，大宗交易平臺設立是為了給大額流通A股提供一個交易性過戶的通道，定向交易保證股票不會賣給第三方，更重要的原因是大宗專場交易不會影響二級市場股價。但從此次招行的操作結果來看，事實上已經影響了股價穩定，如此，這又違背大宗交易制度設立的初衷，讓交易各方陷入悖論。市場的擔憂還在于，這種“大宗交易+融券”的套利手法目前還屬法無禁止，而隨著大宗交易的頻率和規模日增，套利動作有可能會越來越大，不再那么悄無聲息，二級市場股價波動可能日益明顯。