摘要：

在上一篇中，我們重點(diǎn)分析了制造業(yè)貸款的變動(dòng)，那么這幾年在對(duì)公貸款增量占比中顯著上升的是誰(shuí)呢？租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、基建行業(yè)（電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)）、房地產(chǎn)業(yè)。本篇具體分析基建、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)。

縱觀2010年以來(lái)的基建與租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)信貸水平，發(fā)現(xiàn)兩者變化具有較高一致性，這實(shí)則是受到了三輪地方政府債務(wù)監(jiān)管下銀行對(duì)地方政府融資平臺(tái)信貸政策變化的深刻影響。

雖然穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求下基建類信貸投放依然保持較高增速，但是受地方政府隱性債務(wù)的規(guī)范，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的信貸投放預(yù)估很難再維持前幾年的高速投放態(tài)勢(shì)?？赡苣撤N程度而言，這也是當(dāng)前銀行積極參與隱性債務(wù)化解和缺資產(chǎn)的重要原因。

基建及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)信貸同步性顯著

寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)效果如何是今年需要持續(xù)跟蹤的重點(diǎn)問(wèn)題。銀行對(duì)公貸款投放是寬信用的質(zhì)量的試金石。而銀行對(duì)公信貸規(guī)模及結(jié)構(gòu)變化反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的同時(shí)也受到宏觀及行業(yè)政策的深刻影響。我們以2010年前上市的16家銀行為樣本，結(jié)合其披露的信貸政策分析銀行對(duì)公信貸規(guī)模及行業(yè)結(jié)構(gòu)變化，以此試圖把握當(dāng)前銀行對(duì)公貸款投放的脈絡(luò)。

在上一篇中，我們重點(diǎn)分析了制造業(yè)貸款的變動(dòng)，那么這幾年在對(duì)公貸款增量占比中顯著上升的是誰(shuí)呢？租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、基建行業(yè)（電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)）、房地產(chǎn)業(yè)。

本篇報(bào)告我們將聚焦基建與租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)。

為什么要把基建和租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)放在一起？

觀察新增信貸發(fā)現(xiàn)基建（交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）與租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的新增貸款占比走勢(shì)具有較強(qiáng)的同步性，尤其從2014年起，兩者在新增貸款中的占比均處于高速增長(zhǎng)階段，到2018年出現(xiàn)明顯下滑。

貸款質(zhì)量方面，由于基建行業(yè)與租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的主體信用質(zhì)量較好，因此這些行業(yè)的不良貸款率低，尤其近年來(lái)顯著低于銀行不良貸款率。觀察樣本銀行不良貸款率情況，發(fā)現(xiàn)2017年至今，除平安銀行(000001)受個(gè)案影響交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)不良貸款率攀升，其余銀行貸款質(zhì)量平穩(wěn)。

基建及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)在信貸水平上的同步性是因?yàn)橄喈?dāng)一部分銀行信貸通過(guò)地方政府融資平臺(tái)流入這兩個(gè)行業(yè)，因此銀行對(duì)地方政府融資平臺(tái)的態(tài)度同時(shí)影響兩個(gè)行業(yè)的融資水平。地方政府融資平臺(tái)對(duì)基建行業(yè)的影響顯而易見(jiàn)，但對(duì)租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)的作用易被忽略。事實(shí)上，根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)中包含“投資與資產(chǎn)管理，指政府主管部門轉(zhuǎn)變職能后，成立的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和行業(yè)管理機(jī)構(gòu)的活動(dòng)；不包括資本活動(dòng)的投資”，而根據(jù)2010年國(guó)務(wù)院19號(hào)文，地方政府融資平臺(tái)是指“由地方政府及其部門或機(jī)構(gòu)、所屬事業(yè)單位等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，具有政府公益性項(xiàng)目投融資功能，并擁有獨(dú)立企業(yè)法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體”，可見(jiàn)兩者的范圍有所重合。這點(diǎn)在商業(yè)銀行的年報(bào)中亦得到驗(yàn)證，比如工商銀行(601398)從2014年起對(duì)租賃與商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款增長(zhǎng)的原因有明確的說(shuō)明，主要是受到“投資與資產(chǎn)管理”分項(xiàng)的影響。

由此可知，銀行對(duì)地方政府融資平臺(tái)的政策變遷無(wú)疑對(duì)基建與租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的信貸水平有著較強(qiáng)的解釋力，而銀行對(duì)地方政府融資平臺(tái)的信貸政策又與地方政府債務(wù)管理息息相關(guān)，在此有必要做一個(gè)簡(jiǎn)單的回顧。地方政府債務(wù)監(jiān)管自2010年開(kāi)始以來(lái)，基本可分為三輪，即2010年-2013年，2014年-2016年，以及2017年-2018年，而這與基建行業(yè)以及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)新增貸款占比的走勢(shì)劃分基本相同，進(jìn)一步說(shuō)明地方政府融資平臺(tái)的發(fā)展對(duì)這兩個(gè)行業(yè)信貸水平具有影響。

2010年-2013年：第一輪監(jiān)管，新增信貸低位徘徊

2010年開(kāi)始，中央開(kāi)始通過(guò)債權(quán)方，即銀行等金融機(jī)構(gòu)，著手解決地方政府債務(wù)問(wèn)題。第一輪監(jiān)管基本持續(xù)至2013年，力度上來(lái)看前強(qiáng)后弱。具體來(lái)看，2010年國(guó)務(wù)院19號(hào)文明確要求“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要堅(jiān)持按照‘逐包打開(kāi)、逐筆核對(duì)、重新評(píng)估、整改保全’的原則進(jìn)行全面清理，及時(shí)采取補(bǔ)救措施，確保信貸資產(chǎn)安全”，此后銀監(jiān)會(huì)多次發(fā)文指導(dǎo)各金融機(jī)構(gòu)核清、管理、處置地方政府融資平臺(tái)信貸。

2011年3月，在《關(guān)于切實(shí)做好2011年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的通知》中明確規(guī)定對(duì)于不符合要求的項(xiàng)目及平臺(tái)，金融機(jī)構(gòu)不得再提供新增貸款，同時(shí)對(duì)平臺(tái)貸款向一般公司類貸款的整改工作進(jìn)行了部署，同年6月，審計(jì)署組織了對(duì)全國(guó)地方政府性債務(wù)的統(tǒng)一盤查。2012年及2013年銀監(jiān)會(huì)依然發(fā)布了關(guān)于監(jiān)管融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)，對(duì)于“仍按平臺(tái)管理類”和“退出類平臺(tái)”進(jìn)行了規(guī)定與區(qū)分。2012年年末，多部門共同發(fā)布463號(hào)文，對(duì)地方政府違法違規(guī)行為再次進(jìn)行規(guī)范制止，內(nèi)容涉及違規(guī)直接間接融資、違規(guī)擔(dān)保、違規(guī)使用土地融資等等。2013年末審計(jì)署公布第二次全國(guó)政府性債務(wù)統(tǒng)一盤查結(jié)果，對(duì)比2010年及2013年對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模審計(jì)的結(jié)果，融資平臺(tái)給地方政府帶來(lái)的債務(wù)存量占比從46.38%下降至38.96%，銀行貸款在地方政府債務(wù)中的占比從79.01%下降至56.56%，可見(jiàn)該階段監(jiān)管頗具成效。

強(qiáng)力的監(jiān)管使得2010年-2013年間的樣本銀行地方政府融資平臺(tái)信貸政策與該時(shí)段的政府部門文件中的要求高度耦合，各銀行主要對(duì)地方政府融資平臺(tái)存量債務(wù)進(jìn)行了梳理、分類以及管理控制。

受上述過(guò)程影響，監(jiān)管前期基建行業(yè)在新增信貸中的規(guī)模萎縮，到2013年走勢(shì)漸緩，而租賃和商貿(mào)服務(wù)業(yè)信貸水平保持低位。值得一提的是基建行業(yè)2012年的信貸水平下跌還與融資成本有較大關(guān)系，2010年至2012年5月期間，為緩解通貨膨脹壓力，央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，一般貸款利率的大幅上行抬高了融資成本，導(dǎo)致資金面趨緊，受此影響基建行業(yè)信貸增速下降，固定資產(chǎn)投資同比亦下降。5月之后，利率開(kāi)始下行，融資成本降低使基建行業(yè)信貸水平得以修復(fù)。

2014年-2016年：第二輪監(jiān)管，先抑后揚(yáng)

2014年開(kāi)始，中央轉(zhuǎn)變監(jiān)管思路，開(kāi)始從債務(wù)方，即地方融資平臺(tái)本身來(lái)解決地方政府債務(wù)問(wèn)題。2014年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布43號(hào)文，明確提出“修明渠、堵暗道“，要求將政府債務(wù)與平臺(tái)債務(wù)分離開(kāi)來(lái)，使得脫離了地方政府隱形擔(dān)保的融資平臺(tái)面臨融資困境，資金面受限導(dǎo)致基建固定資產(chǎn)投資增速同比下滑。43號(hào)文同時(shí)規(guī)定納入預(yù)算管理的地方政府可以進(jìn)行地方政府債務(wù)置換，隨后2015年3月財(cái)政部批復(fù)了為期三年的三萬(wàn)億存量債務(wù)置換。然而隨著2015年經(jīng)濟(jì)發(fā)展下滑，保增長(zhǎng)壓力突出，為使基建發(fā)揮經(jīng)濟(jì)托底作用，同時(shí)為保證前期已開(kāi)工項(xiàng)目順利完工，政策風(fēng)向再轉(zhuǎn)，5月，財(cái)政部、人民銀行及銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺(tái)公司在建項(xiàng)目后續(xù)融資問(wèn)題意見(jiàn)的通知》，金融機(jī)構(gòu)為在建工程繼續(xù)提供借款，實(shí)則扮演了支持角色。

政策的轉(zhuǎn)變明顯影響了各商業(yè)銀行的信貸政策，在2015年之前各商業(yè)銀行并未特別提出為基建項(xiàng)目提供信貸支持，但2015年到2016年間這顯然成為了銀行工作的重心之一。

而對(duì)地方政府融資平臺(tái)政策來(lái)說(shuō)，由于監(jiān)管一緊一松，到2018年之前未再有明確的限制，因此落實(shí)到銀行層面表現(xiàn)各異。對(duì)部分銀行來(lái)說(shuō)，地方政府融資平臺(tái)信貸的監(jiān)管不再是關(guān)注的重點(diǎn)，因此在2015年或之后的年報(bào)中并未提及相關(guān)政策及情況，比如工商銀行、中國(guó)銀行(601988)、交通銀行(601328)、光大銀行(601818)、興業(yè)銀行(601166)、中信銀行(601998)等，這顯然可以看作是一種政策上的放松；而大部分繼續(xù)披露地方政府融資平臺(tái)貸款余額及具體信貸手段的銀行2017年貸款余額較2015年下降，比如建設(shè)銀行(601939)、招商銀行(600036)、平安銀行，其中招商銀行該階段內(nèi)銀行貸款雖有所退出但實(shí)則通過(guò)非標(biāo)融資流入到融資平臺(tái)。盡管具體政策無(wú)法一概而論，但綜合來(lái)看，該階段銀行信貸對(duì)地方政府融資平臺(tái)由緊轉(zhuǎn)松，基建及租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)在新增信貸中的占比有所上升。

2017年-2018年上半年：金融嚴(yán)監(jiān)管下壓力凸顯

2017年，地方政府融資平臺(tái)第三輪監(jiān)管開(kāi)始，并持續(xù)至2018年上半年。此輪監(jiān)管由針對(duì)非標(biāo)融資的金融嚴(yán)監(jiān)管開(kāi)始，逐步對(duì)地方政府融資平臺(tái)的資金來(lái)源進(jìn)行了進(jìn)一步的梳理管控。盡管該階段表內(nèi)信貸并非監(jiān)管的重點(diǎn)，但由于非標(biāo)回表對(duì)銀行資本金帶來(lái)壓力以及經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，銀行惜貸，資金成本上行。

落實(shí)到具體銀行層面，從信貸政策來(lái)看，各家銀行有關(guān)地方政府融資平臺(tái)實(shí)則提及不多，這主要也是因?yàn)檎蔚膶?duì)象實(shí)則并非表內(nèi)信貸，但新增貸款中對(duì)基建與租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的投入明顯下滑。

2018年下半年：“穩(wěn)投資”促增長(zhǎng)

下半年以來(lái)，地方政府債務(wù)監(jiān)管力度并未減弱，對(duì)地方政府隱形債務(wù)的梳理與化解仍是重點(diǎn)。但由于穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力較大，國(guó)家加大補(bǔ)短板政策支持力度，一方面加快地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度，一方面加快重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目審批速度。比如2018年第四季度，國(guó)家發(fā)改委陸續(xù)批復(fù)一系列基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，涉及城市軌道、鐵路、機(jī)場(chǎng)工程等領(lǐng)域，包括批復(fù)新建上海經(jīng)蘇州至湖州鐵路項(xiàng)目、批復(fù)新建重慶至黔江鐵路項(xiàng)目等。

銀行信貸方面，不少樣本銀行在2018年年報(bào)中重提支持基建發(fā)展相關(guān)內(nèi)容，同時(shí)在下半年新增貸款為負(fù)的情況下，基建行業(yè)新增貸款數(shù)額較大，充分證明了銀行在政策支持與謹(jǐn)慎放貸態(tài)度下的實(shí)際選擇。

可以預(yù)見(jiàn)，2019年在金融嚴(yán)監(jiān)管告一階段，基建項(xiàng)目審批加速的情況下，包括信貸資源在內(nèi)的合規(guī)資金將向基建行業(yè)傾斜。

小結(jié)

縱觀2010年以來(lái)的基建與租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)信貸水平，發(fā)現(xiàn)兩者變化具有較高一致性，這實(shí)則是受到了三輪地方政府債務(wù)監(jiān)管下銀行對(duì)地方政府融資平臺(tái)信貸政策變化的深刻影響。

雖然穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求下基建類信貸投放依然保持較高增速，但是受地方政府隱性債務(wù)的規(guī)范，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的信貸投放預(yù)估很難再維持前幾年的投放態(tài)勢(shì)?？赡苣撤N程度而言，這也是當(dāng)前銀行積極參與隱性債務(wù)化解和缺資產(chǎn)的重要原因。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策變化超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期