[ 根據中金公司的統計，截至11月15日符合“全流通”條件的H股公司數量約為160家，對應的股份市值1.64萬億港幣。 ]

經過一年多的試點，H股上市公司喜提“全流通”大禮包。

11月15日，證監會網站發布了《H股公司境內未上市股份申請“全流通”業務指引》及相關文件，宣布將全面推開H股“全流通”改革。符合條件的H股公司和擬申請H股首發上市的公司，可依法依規申請“全流通”。

經過2018年的3家H股公司順利完成“全流通”試點工作，其間兩地市場運行平穩，為全面推開H股“全流通”做好了充分準備。證監會表示，將按照“成熟一家、推出一家”的原則，積極穩妥、依法依規推進此項改革工作。

博大資本行政總裁溫天納對第一財經記者表示，H股全流通對于已上市H股推動企業改革、強化資本市場功能、促進香港國際金融中心地位均有著明顯的正面意義。

“全流通”來了

關于H股“全流通”，首先需要明確的是哪些公司、哪些股份可以享受這項“福利”。安信證券研報將H股定義為國企股，特指國內企業而非國有企業，是在港交所上市的外資股。

這些國企股注冊地在內地，但由于公司在港交所上市，股份拆分成了內資股和外資股。內資股一般是上市前國內股東持有的股票，不能在港交所流通；在港交所流通的只有外資股，以港幣結算，上市后其股票已托管到香港的中央登記處。

H股“全流通”的實施，正是將此前不能在港交所流通的內資股得以流通，以提高相關企業的流動性和開放水平。

根據證監會新聞發言人的闡述，H股“全流通”的適用對象和范圍包括三類：一是境外上市前境內股東持有的內資股，二是境外上市后在境內增發的內資股，三是外資股東持有的未上市流通股份?，F階段，“全流通”股份上市流通地為香港聯交所。

2017年“全流通”的醞釀開始被監管機構陸續提上日程，6月兩地監管機構提到金融合作領域的一個重點是推動H股全流通，7月央行《金融穩定報告》提出將推動H股全流通試點，12月證監會公告稱將開展H股上市公司全流通試點。

在總結試點經驗基礎上，證監會表示“全流通”全面推開主要涉及三方面的變化：一是總結試點期間好的做法，形成規則制度，并以業務指引的形式加以明確；二是不再對公司規模、行業等設置限制條件，在滿足外資準入等管理規定的情形下，公司和股東可自主決策，依法依規申請實施“全流通”；三是不設家數限制和完成時限，按照“成熟一家，推出一家”的原則有序推進。

誰能參與“全流通”？

在港股市場中，中資股無論從數量還是市值占比都過半，中資股中又包括H股、紅籌股和中資民營股，H股分為僅在香港上市的股票和A+H上市兩類。值得注意的是，此次全流通推開只涉及僅在香港上市的H股中內資股的部分，A+H股公司并不涉及。

2018年的試點是從中航科工（02357.HK）、聯想控股（03396.HK）、威高股份（01066.HK）3家H股公司開始。4月23日聯想控股率先公布全流通試點申請獲證監會通過，8名股東合計8.8億股的內資股參加，轉換后內資股占比46.02%、H股占比53.98%，H股流通股比和流通市值大幅提升。中科航空和威高股份的試點更加完全，目前均已實現了100%H股份的流通。

試點完成后的三只個股盡管短期內股價均有一定漲幅，但長期來看股價波動并不明顯，經過一年多的觀察，全流通從試點正式向全面鋪開推進。證監會也表示，試點經驗表明，試點公司和相關股東申請實施H股“全流通”，更加關注境內未上市股份獲得市場化的估值，擴大公司在香港上市股份的流通規模，認為這將吸引更多國際投資者投資H股公司，有利于公司長遠發展和股東利益。

根據中金公司的統計，截至11月15日符合“全流通”條件的H股公司數量約為160家，對應的股份市值1.64萬億港幣，占這160家H股公司的總市值約67%，占香港市場31.9萬億港幣的5.1%。

中信建投策略也統計了符合條件的H股公司，目前即將在A股上市的郵儲銀行（01658.HK）總市值4197.38億港幣，是其中市值最大的H股，中國鐵塔、中國電信和中國財險等符合條件的個股當前市值也都超過2000億港幣。

對兩地市場影響幾何？

周一開市后H股全流通將如何影響兩地市場？證監會表示H股“全流通”改革對A股市場運行并無直接影響。改革只涉及僅在香港市場上市的單H股公司，相關境內未上市股份轉為H股后將全部在香港聯交所上市交易。目前，單H股公司境內未上市股份存量不大，僅相當于香港聯交所上市股份總市值的不足7%。

全流通對市場沖擊有限，但長期而言對H股上市公司和港股市場都有利好。首先是H股上市公司，溫天納表示，對H股上市公司而言，實現全流通可以在資本市場上有更大的發展，現有股東可以通過港股進行套現，在內地流動性比較緊張的時候來盤活資產，這一功能不可忽視。

中信建投認為全流通對H股上市公司有四方面利好：首先，增加H股相關公司的流動性，進而便于提高H股在國際市場指數中的權重，帶來增量配置資金；其次，有利于促進H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，提升公司估值；再次，避免為流通而搭建VIE架構的成本，增加聯交所對于內地公司的吸引力；最后，便于境內未上市股份股東利用境內未上市股份融資。

中金公司也表示，H股全流通之后公司不同股東的權利才真正地一致，有利于改善公司治理結構，有利于公司進行資本運作、股權激勵等強化股東回報的措施。更有利于H股中機制靈活的企業實現資本運作、股權激勵及做大做強，特別是現有的部分民企。

另一方面，全流通的實施對于港股市場也有積極影響。溫天納對記者表示，非上市部分的市值加入，將大幅提升港股的規模效應吸引力。

根據中金公司的測算，目前未流通的H股股份如果最終全部在香港交易所流通，會增加港股流通市值1.64萬億港幣左右；同時未來新上市的H股可以直接申請全流通，也會增加港股的潛在流通市值，有助于支持港股市場做大、提升市場流動性、提升港股整體在國際指數的權重。

此外，在市場人士看來，H股全流通也對經濟十年來首度負增長的香港有所提振。溫天納表示，H股擴容某程度上是對香港上市制度改革成效的肯定，為香港資本市場再注入經濟血液，將吸引更多H股上市的發行人赴港上市。

“H股全流通選擇這一刻深化，香港作為國家的國際金融中心地位備受肯定及強化，也肯定了香港資本市場的努力，亦有助豐富投資選擇和投資組合結構 ?！睖靥旒{表示。