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4月13日，證監會披露已接收眾安在線H股公司境內未上市股份“全流通”申請材料。

Wind顯示，眾安在線總股本14.70億股，其中香港流通股4.7億股，公司最新總市值391億港元，流通市值125億港元。

這意味著眾安在線境內未上市股份“全流通”一旦獲批，最高或將新增10億股上市流通，相關股份市值達到266億港元。這也意味著，眾安在線最高7成股份將“解禁”。當然，也不排除眾安會分階段或對部分境內未上市股實施全流通。

根據“全流通”規則，在符合相關法律法規和政策要求的前提下，境內未上市股份股東可自主協商確定申請流通的股份數量和比例，并委托H股公司提出“全流通”申請。

截至4月13日收盤，眾安在線報26.6港元/股，漲0.19%。

眾安為何推進H股“全流通”？

“三馬”成立的眾安在線是中國首家互聯網保險公司，于2013年11月6日開業，總部位于上海，眾安不設任何分支機構，完全通過互聯網展業。2017年9月28日，眾安在線在香港聯交所主板上市，發行流通股4.7億股，另有10億股境內未上市股。

按照此前規定，H股公司外資股可以在港交所流通，內資股（指內地企業所持有的法人股及國有股）是不能在港交所流通的，只能在中國法人或自然人、合格國外機構投資者或戰略投資者之間轉讓。

H股“全流通”，是指在香港上市的內地企業股東所持有的境內未上市股份可以到香港聯交所上市流通。

H股全流通的推出是為了推進資本市場高水平對外開放，促進H股公司健康發展。中國證監會于2017年12月29日宣布啟動 H股上市公司“全流通”試點。2018年順利完成了3家H股公司“全流通”試點工作。2019年11月15日，證監會宣布全面推開H股“全流通”改革。符合條件的H股公司和擬申請H股首發上市的公司，可依法依規申請“全流通”。

業內人士分析認為，申請推進H股“全流通”對于眾安在線的意義是多方面的：

一是有利于進一步完善公司治理。全流通將提高大股東在“全流通”下改善上市公司利潤的動力，為之前非流通的內資股提供市場化定價機制，并能更好的實施員工激勵等措施，從而不斷完善公司治理結構，提升公司治理水平。

二是有利于建立長效的資本補充機制。在銀保監會“償二代”風險監管標準全面實施的情況下，眾安在線以“全流通”形式，可以通過資本市場進一步補充資本并建立長效的資本補充機制，有利于優化公司資本結構。

三是有利于進一步增強公司品牌影響力和附加值。實現“全流通”后，公司可進一步有效擴大自身品牌影響力和附加值，并以此為契機，積極拓展更多國際業務伙伴，吸引更多頂尖優秀人才，不斷提高公司信息透明度。

此外，H股架構下的內資股難以通過二級市場兌現價值，也無法抵押融資，H股全流通后，在香港上市的內地企業股東可以沽出內資股進行套現，同時他們將更有動力去改善公司經營情況，提升盈利能力。

根據規定，H股公司境內未上市股份可以申請到香港聯交所上市流通，申請流通的股份數量和比例可以由境內未上市股份股東自主協商確定， 并委托H股公司向證監會提出“全流通”申請。

以下類型股份可申請H股“全流通”：一是境外上市前境內股東持有的內資股，二是境外上市后在境內增發的內資股，三是外資股東持有的未上市流通股份。這些境內未上市股份包括境外上市前境內股東持有的未上市內資股、境外上市后在境內增發的未上市內資股以及外資股東持有的未上市股份。

券商中國記者了解到，眾安在線總股本14.70億股，其中香港流通股4.7億股。這意味著眾安在線H股公司境內未上市股份“全流通”一旦獲批，最高或將有10億股可上市流通。

“全流通”后股價壓力幾何？

H股“全流通”改革有利于促進H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，助力境內企業更好利用境內外兩個市場、兩種資源獲得發展，也有利于香港資本市場發展。

當然，推進H股“全流通”也可能出現一些市場擔憂的問題：

一是H股全流通的到來會不會對股價造成沖擊？眾安在線的非流通股達到10億股，占比遠比流通股還多兩倍，“全流通”后意味著巨大的拋壓。

二是未來公司的控股權是否會出現轉變，進而改變公司的經營方向和策略，最終影響到公司的業績？

中金去年底發布的報告分析認為，H股未流通股份在全流通后，可能會增加一定的股份減持壓力，但考慮到全流通推進及股東的實際減持可能是逐步的、緩慢的，中長期對股價的影響較小。

報告進一步稱，考察了已有的幾個H股全流通的案例，除了全流通公告日附近可能有短暫的股價波動之外，全流通這一單一因素對股價并未造成持續的影響，股價的中長期走勢可能還是更多與公司基本面等因素有關。

從聯想控股、中航科工、威高股份等三家“全流通”試點公司表現來看，股價各有漲跌。例如，威高股份H股“全流通”完成于2018年8月7日，至今股價已經從6港元附近漲至10港元左右。而與威高股份股價的良好漲勢相比，中航科工與聯想控股股價2018年以來基本都處于下跌狀態，目前位于相對低位附近。

總體來說，公司實施全流通后H股可流通股份數量增加，存在減持壓力，但也會激勵大股東做好經營和市值管理，就短期價格波動來說有利有弊。

眾安在線的股價此前度過了一段持續探底繼而緩慢回升的歷程。眾安在線2017年底上市后股價曾短期走高，一度曾探及97.8港元/股的高點，但自2017年12月開始，股價一路下行，最低曾達到16.56港元/股，2019年四季度以來，眾安在線股價重新進入上升通道，截至4月13日收盤價為26.6港元/股。

從業績表現來看，隨著今年線上業務爆發，主打線上經營的眾安在線業績有望為股價提供一定支撐。受疫情影響，今年前兩月保險行業線下銷售、代理人線下展業均受到較大沖擊，但以線上業務為核心的眾安在線前兩月保費收入為25.65億元，實現了同比增長55%的逆勢高增長。

從盈利表現來看，2019年眾安實現總保費收入146.296億元，同比增長30%，保險業務實現了760萬元的首度盈利。承保虧損情況有所改善，承保虧損幅度收窄7.4%，但綜合成本率仍達113.3%。

眾安在線的管理層3月份接受記者采訪時曾表示，2017年公司綜合成本率是133%，2018年降至121%，2019年進一步降至113%，下降路徑非常清晰，“我們已經找到控制綜合成本率的途徑。2020年實現既定發展目標的同時承保打平，這方面管理層有著清晰的規劃。”