經濟觀察報 記者 姜鑫 早上起來開會的路上，李豐（化名）在朋友圈發出這樣一段文字：“4.025%年金險即將成為歷史絕唱，你不能再錯過了?！钡紫屡鋱D是公司的一款年金險產品宣傳頁。

對于李豐來說，這是開門紅期間平凡而又忙碌的一天，保險行業關于4.025%年金險產品的討論和調整似乎離他有些遠。

討論4.025%預定利率產品？對于壽險從業者來說，這的確是一件大事，特別是在多家公司都在籌備開門紅的關鍵時期。

一些消息和動態可以看出行業最近的變化：為強化人身保險非現場監管，切實防范行業風險，銀保監會人身險部于近期組織召開風險提示約談會，參會人員為13家壽險公司的總精算師。

而據媒體報道，銀保監會人身險監管部副主任賈飆11月14日表示，目前，所有法定責任準備金覆蓋率低于120%的保險公司都要停止銷售預定利率為4.025%的終身年金險產品。

同時還傳出，監管部門同時正在醞釀規范兩全保險產品，考慮可以開發設計保險期間5年期以下、但不得短于3年的兩全保險產品，另外，會在償付能力、額度、比例、備案等方面作出嚴格要求。有一位壽險公司高管表示，“應該會很快發文，但具體需要以監管口徑為主?！?/p>

無論怎樣，一個可以確定的事實是，隨著利率的下行，正如李豐所說，預定利率為4.025%的年金險產品即將告別歷史舞臺。經濟觀察報記者了解到，目前，已經有不少公司叫停了該類產品的銷售，但也有公司仍然在最后的時間窗口里推廣。

“目前還沒有明確的停售消息，精算上午還在和渠道開會商量這個事情”，某壽險公司人士對經濟觀察報記者表示。

13家險企精算師被約談

近日，銀保監會對13家險企精算師開展窗口指導，“動刀”4.025%年金險產品。

在銷售中，李豐有些急切，“真的沒有這么高收益的產品了，公司只讓賣到18號，現在記息可以達到6%，不可錯過，昨天公司還出了年繳兩百萬的保單”。

李豐自己也買入了不少，就目前情況下，和其他金融機構的競品相比，4.025%的收益很有吸引力，但對于保險公司來說，可以做大規模、獲取現金流的同時，也暗藏著利差損風險。

李豐不知道的是，就在前幾天，公司的總精算師和其他十二家公司的精算師一起，被銀保監會進行了約談。十三家公司分別是：中德安聯人壽、天安人壽、華夏人壽、君康人壽、信泰人壽、國華人壽、恒大人壽、百年人壽、弘康人壽、大家人壽、上海人壽、復星聯合健康險以及信美相互。有媒體在報道中表示，約談會上，銀保監會對13家公司開展窗口指導，叫停其銷售的4.025%年金險產品。

這已經不是監管層第一次對“4.025”動刀。

8月30日，銀保監會在官網下發《關于完善人身保險業責任準備金評估利率形成機制及調整責任準備金評估利率有關事項的通知》（以下簡稱：《通知》），《通知》要求，對2013年8月5日及以后簽發的普通型養老年金或10年以上的普通型長期年金險，將責任準備金評估利率上限由年復利4.025%和預定利率的小者調整為年復利3.5%和預定利率的小者，其他險種的評估利率要求維持不變。這意味著，保險公司開發設計的普通型養老年金或10年以上的普通型長期年金一旦預定利率一旦超過3.5%就需要經過監管審批，不超3.5%的話，只需備案即可。

預定利率是保險公司在進行產品定價時根據公司對未來資金運用收益率的預測而為保單假設的每年收益率。4.025%的預定利率，是備案類保險年金產品的預定利率的上限，始自2013年8月普通型壽險產品費改，如果高于這個數字，就需要監管審批。

此前，壽險產品預定利率最高2.5%的規定已執行了14年，已經低于不少理財產品收益率，為了適應市場環境，監管放開這一定價限制，同時收緊準備金評估利率：對備案類的普通壽險產品設定了預定利率最高3.5%的上限，而對普通型養老年金或保險期間為10年及以上的其它普通型年金，給予了可上浮至1.15倍的差別化政策，也就是養老年金或10年期以上的年金產品的預定利率最高可以到4.025%。

上述《通知》下發后，不少公司停止了預定利率4.025%的年金險的銷售，但由于監管表示此前已經備案的產品可以繼續銷售，開門紅戰役打響后，4.025%的年金險產品重回戰場，甚至包括部分頭部險企在做大力推廣。

因為約談，已經開始的開門紅被擾亂了節奏，“的確需要調整計劃了”，一位壽險公司高管表示，“但也有一些公司的開門紅已經提前做完了，叫停后的具體影響如何還不好說”。

利差損毒丸目前風險幾何？

“結合我國當前經濟形勢，我們認為，未來保險業投資端面臨一定壓力，為應對可能出現的利差損風險，有必要適當下調現行評估利率”，在8月30日發布《通知》時，銀保監會如是在記者問答中表示。

近年來，世界經濟復蘇乏力，總體正向低速增長收斂。近期，世界銀行、國際貨幣基金組織、聯合國貿發會紛紛下調對今明兩年全球經濟增長的預期。當世界經濟金融脆弱性明顯上升，全球重新啟動新一輪的貨幣寬松，美歐、新興經濟體紛紛降息。受更寬松的貨幣政策和日益增長的避險需求影響，負利率在全球進一步擴散。我國的市場利率目前處于低位徘徊，中長期看，實際利率與名義利率都呈現震蕩下行態勢。這些，給金融業的發展帶來很大挑戰，保險業亦是如此。

中國人民保險集團董事長繆建民曾在一次論壇上表示，“從歷史經驗看，長期低利率對保險公司資產端、負債端都將造成顯著的影響，嚴重時可以導致保險公司破產，危及行業發展基礎，無異于灰犀牛風險”，影響的突出表現之一就是，低利率會拉低投資收益率，增加利差損風險，并扭曲金融資產估值。

就在1999年，監管層已曾經對首先預定利率進行干預。

1992年后，中國經濟迅速發展，隨著GDP的一路快速增長，銀行存款利率也一路走高，并在1993年達到10.98%的高點，壽險產品收益率也一路走高。幾年高速發展那過后，銀行存款利率于1996年開始進入下行通道。

1997年11月央行第三次降息之后，監管部門第一次啟用預定利率武器。將壽險業務的保費預定利率上下限調整為年復利4%至6.5%。

1999年6月，央行第七次宣布降息，剛剛成立不久后的原中國保監會當即下發《關于調整壽險保單預定利率的緊急通知》，全面叫停高預定利率產品，并要求壽險公司將預定利率調整為不超過年復利2．5%，并不得附加利差返還條款。同時停售預定利率超過2.5%的壽險產品。。

已經開始暴露的利差損風險因為緊急叫停而被控制在一定范圍內，但對于不少公司來說，仍然產生了很大的影響。而就在80年代，日本壽險業曾在經濟泡沫破滅后面臨倒閉潮。

盡管中長期利率下行預期明顯，但在當下，利差損風險幾何呢？

方正非銀左欣然團隊曾在研報中作出這樣的測算：考慮到長端利率震蕩下行風險和權益市場波動風險，中性情況下，假設債券收益率2.8%、非標收益率5.5%、股票+股基收益率5%，則上市險企2019年綜合投資收益率可達5%+，仍高于目前負債資金成本。極度悲觀假設下，協議存款和債券收益率長期為2.8%、非標收益率長期為5.5%，只要股票收益率-2%以上，險企長期綜合投資收益率便可維持高于負債資金成本（也即3%以上）。

兩全保險產品規范通知將出臺？

李豐銷售中另外一個理由是，不少公司已經停售了相關產品。在采訪中，經濟觀察報記者了解到，監管的約談已經起到了立竿見影的效果，不少公司正在探討產品調整策略，但此次是否需要立即停售似乎并未有明確要求。

而引起從業者注意的另一個消息是，監管部門同時醞釀規范兩全保險產品，考慮可以開發設計保險期間5年期以下、但不得短于3年的兩全保險產品，但在償付能力、額度、比例、備案等方面都將有嚴格要求。這對于面臨現金流壓力的公司來說，似乎有著更多的可能性。

值得注意的是，就在今年3月，銀保監會人身保險監管部曾向人身險公司就中短期產品新規《關于規范人身保險公司中短期產品有關問題的通知（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）征求有關意見。

經濟觀察報記者了解到，征求意見稿顯示，保險公司因流動性管理需要，或者資產負債匹配需要，可以申請備案中短期產品。與以往相比，新規擬對中短期產品比例設定新的要求，即自2020年開始，不超過當年總規模保費的20%。

征求意見稿對中短期產品做出了定義：即人身險公司開發設計的保險期間不滿5年且不短于3年的兩全保險產品。

彼時，一位保險公司高管對經濟觀察報記者表示，“從征求意見稿中不難發現，監管機構正在不斷的修正中短期產品的相關規則包括名稱，這也意味著市場對這類產品的理解不斷深入，而這次的征求意見對以往模糊地帶作出了明確”，同時，慮到個別險企資產負債匹配和流動性管理的實際情況，對開展中短期產品實時做了調整，理解為松綁不為過?！?/p>