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正在招股的香港創(chuàng)業(yè)板新股天平道合（8403.HK），招股期是在5月29日-6月1日。每手2萬(wàn)股，招股價(jià)在0.12-0.16港元，入場(chǎng)費(fèi)3,232.25元，以此折算公司上市時(shí)市值介乎于2.40 – 3.20億港元。

中國(guó)汽車展覽服務(wù)行業(yè)蓬勃發(fā)展

天平道合（8403.HK）是中國(guó)內(nèi)地綜合展覽及活動(dòng)管理服務(wù)商，主要于中國(guó)從事設(shè)計(jì)、策劃、統(tǒng)籌及管理展覽及活動(dòng)，業(yè)務(wù)覆蓋北京、上海、廣州、天津、成都、哈爾濱、沈陽(yáng)、昆明、南寧及重慶等逾40個(gè)城市。

展覽服務(wù)商主要擔(dān)任展覽執(zhí)行人，或擔(dān)任展覽發(fā)起人╱舉辦人及執(zhí)行人的雙重角色。根據(jù)沙利文的研究報(bào)告，中國(guó)展覽服務(wù)市場(chǎng)近年來錄得快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)總收入由2013年的人民幣396 億元增至2017年的人民幣890 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為約22.4%。

展望未來，該市場(chǎng)預(yù)期仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。中國(guó)展覽服務(wù)市場(chǎng)的總收入預(yù)期于2017年至2022年按復(fù)合年增長(zhǎng)率約16.8% 增長(zhǎng)，于2022年達(dá)到人民幣1,933 億元。行業(yè)景氣度非常高。

天平道合（8403.HK）在中國(guó)汽車展會(huì)運(yùn)營(yíng)商中居領(lǐng)先地位

根據(jù)中國(guó)會(huì)展經(jīng)濟(jì)研究會(huì)(CCES)發(fā)布的《二零一六年中國(guó)展覽數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，中國(guó)主要有120 個(gè)舉辦展覽的界別，其中汽車、家居設(shè)計(jì)及藝術(shù)品，于2016年分別有427 場(chǎng)、279 場(chǎng)及177 場(chǎng)展覽，汽車展在所有類別中是占比最大的類別，此界別占所舉辦展覽總數(shù)約4.3%，主要源于新汽車銷售急速增長(zhǎng)及汽車制造行業(yè)蓬勃發(fā)展。

由于中國(guó)汽車行業(yè)快速發(fā)展，中國(guó)汽車展覽服務(wù)市場(chǎng)的收入亦由2013年的人民幣25 億元急升至2017年的人民幣65 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為26.5%。沙利文展望，中國(guó)汽車展覽服務(wù)市場(chǎng)預(yù)期按復(fù)合年增長(zhǎng)率18.6% 增加至2022年的人民幣152 億元，主要受惠于汽車行業(yè)發(fā)展、中國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)力增加及汽車銷售增加。

因此，可以說天平道合（8403.HK）所處的大行業(yè)環(huán)境是非常好的。但是，中國(guó)汽車展覽服務(wù)市場(chǎng)亦高度分散。于2017年，以汽車展覽服務(wù)的總收入計(jì)算，十大汽車展會(huì)服務(wù)商占總市場(chǎng)份額僅約14.5%。據(jù)沙利文的統(tǒng)計(jì)，天平道合于2017年按汽車展覽服務(wù)總收入計(jì)，占據(jù)市場(chǎng)份額約1.3%，居于全國(guó)第四名的位置。

亮點(diǎn)1：獲“美圖”蔡文勝入股

天平道合（8403.HK）在一眾媒體中都不約而同提及，公司上市前的兩位PRE-IPO投資者中，美圖公司（1357.HK）的大股東蔡文勝最為出名；除了美圖公司，蔡文勝還于2015年投資暴風(fēng)集團(tuán)（300431.SZ）、于2014年投資飛魚科技（1022.HK），可謂投資界高手。

此次蔡生以每股0.11元認(rèn)購(gòu)股9975萬(wàn)股，耗資1097萬(wàn)港元，上市后攤薄至總股本的4.99%，不設(shè)禁售期，股東實(shí)力頗強(qiáng)。

亮點(diǎn)2：募資助推輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)如虎添翼

但是，蔡先生到底看中公司什么？

如下圖所示，我們看到公司近年業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)，2016-2017年度，公司收入從8830萬(wàn)人民幣增漲9.85%至9700萬(wàn)元人民幣，毛利增長(zhǎng)約8.92%至2430萬(wàn)元。至于年內(nèi)凈利潤(rùn)方面，于截至2015年及2016年12月31日止兩個(gè)年度錄得凈利分別約人民幣1050萬(wàn)元及人民幣1100萬(wàn)元。2017年度錄得凈虧損約人民幣-80萬(wàn)元，主要由于年內(nèi)的一次性上市開支約人民幣1130萬(wàn)元，若不計(jì)及有關(guān)非經(jīng)常上市開支的影響，公司應(yīng)于年內(nèi)錄得正溢利。

蔡文勝先生看中的肯定不是這樣。盡管天平道合主席兼行政總裁黃曉迪于記者會(huì)表示，雙方是在機(jī)緣巧合的情況下認(rèn)識(shí)，因雙方均有意合作，故對(duì)方愿意入股公司。他續(xù)指，對(duì)方的投資是對(duì)公司團(tuán)隊(duì)及發(fā)展的認(rèn)可，亦期望擴(kuò)展與美圖公司業(yè)務(wù)合作。

看來，蔡先生看中的主要是公司的未來前景。那前景以什么來實(shí)現(xiàn)呢？

根據(jù)公司此次招股，發(fā)售5億股股份，扣除相關(guān)上市開支后，以中間價(jià)計(jì)算的集資凈額為3890萬(wàn)港元。此處是重點(diǎn)，就是募資額；雖然從絕對(duì)金額上說，3890萬(wàn)的募資額是很少的，但是對(duì)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的公司來說，此募資額相對(duì)公司資產(chǎn)，比例非常大，甚至可以再造一間公司。

如下圖所示，在公司資產(chǎn)負(fù)債表中，2017年末的非流動(dòng)資產(chǎn)（固定資產(chǎn)），公司只有283萬(wàn)元人民幣，公司明顯就是一家輕資產(chǎn)公司。輕資產(chǎn)，這個(gè)很好理解，汽車展會(huì)服務(wù)供應(yīng)商，場(chǎng)地不是自己的，服務(wù)商只需要在場(chǎng)地搭建臨時(shí)的會(huì)場(chǎng)，就開始賺錢了。募集的資金3890萬(wàn)港元，相對(duì)其非流動(dòng)資產(chǎn)，是否很多呢？公司募資后是否有大量資源去開拓業(yè)務(wù)？

再看看公司的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如下圖所示，公司的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常好，2017年末有4472萬(wàn)人民幣的應(yīng)收款，比往年末的3248萬(wàn)人民幣，還多出1200萬(wàn)元，這些大部分都是已經(jīng)提供了服務(wù)，等待轉(zhuǎn)入收入的東東啊。公司還有1323萬(wàn)元人民幣的現(xiàn)金。整個(gè)流動(dòng)總資產(chǎn)部分有4872萬(wàn)元人民幣，而本次募集的3890萬(wàn)港元（約3189萬(wàn)元人民幣）是否直接縮短了公司近3年的利潤(rùn)積累？公司流動(dòng)負(fù)債方面，也非常清晰，除了1342萬(wàn)元的應(yīng)付款，就是即期所得稅負(fù)債558萬(wàn)人民幣，借款500萬(wàn)元人民幣。

因此，簡(jiǎn)單來說，此次的募資金額3890萬(wàn)港元，再加上上市前的2筆投資募集1250萬(wàn)港元，合計(jì)近5000萬(wàn)港元，對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如此輕盈的天平道合來說，會(huì)極大提供公司的資金能力與運(yùn)營(yíng)實(shí)力，可以說已經(jīng)再造一個(gè)天平道合也不為奇。

亮點(diǎn)3：輕資產(chǎn)開拓全國(guó)展會(huì)服務(wù)業(yè)版圖

本次預(yù)計(jì)募資額約3890萬(wàn)港元，公司計(jì)劃將有關(guān)所得款項(xiàng)凈額用作以下用途：

（1）約1430萬(wàn)港元（占所得款項(xiàng)凈額約36.8%）用作擴(kuò)充人手以支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張，包括招募更多人員，藉此(i)提供展覽廳服務(wù)；(ii)處理展覽及活動(dòng)項(xiàng)目的管理及質(zhì)量管理；(iii)執(zhí)行營(yíng)銷計(jì)劃；及(iv)支持業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)及為員工提供培訓(xùn)。

（2）約1390萬(wàn)港元（占所得款項(xiàng)凈額約35.7%）用作擴(kuò)大展覽及活動(dòng)管理服務(wù)，包括提供展覽廳服務(wù)、安裝及╱或升級(jí)信息科技系統(tǒng)及╱或計(jì)算機(jī)硬件及軟件，購(gòu)入多媒體影音設(shè)備。

（3）約320萬(wàn)港元（占所得款項(xiàng)凈額約8.3%）用作擴(kuò)大辦事處及╱或于中國(guó)不同城市及地區(qū)設(shè)立辦事分處或代表辦事處。

（4）約360萬(wàn)港元（占所得款項(xiàng)凈額約9.2%）用作加強(qiáng)營(yíng)銷措施，包括進(jìn)行營(yíng)銷及推廣活動(dòng)，刊登網(wǎng)絡(luò)及軟件應(yīng)用程序廣告和改良公司網(wǎng)站。

從本次3890萬(wàn)港元的募資使用情況看，公司開拓全國(guó)展覽業(yè)服務(wù)版圖的雄心非常明顯。

與此同時(shí)，如下圖所示，在2017年9700萬(wàn)人民幣的收入結(jié)構(gòu)中，刨去6714萬(wàn)人民幣的大頭主要支付供應(yīng)商服務(wù)成本，真正用于支撐整個(gè)業(yè)務(wù)的就是員工的成本256萬(wàn)元，差旅費(fèi)174萬(wàn)元；此外，銷售開支325萬(wàn)元，行政開支700多萬(wàn)元。簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)，就是大約1500萬(wàn)元人民幣的開支就支撐了2017年近9700萬(wàn)元人民幣的收入，去非凈利潤(rùn)近1000萬(wàn)元。

那我們可以預(yù)期，聯(lián)同上市前投資和IPO的融資合計(jì)近4100萬(wàn)人民幣的募資，對(duì)像天平道合這樣輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的展會(huì)服務(wù)商來講，資金實(shí)力和運(yùn)營(yíng)實(shí)力的增長(zhǎng)是空前的，其開拓全國(guó)展會(huì)服務(wù)業(yè)版圖的雄心很可能部分實(shí)現(xiàn)。

小結(jié)：

以公司招股價(jià) 0.12-0.16港元計(jì)，這是近年招股價(jià)中較低水位的新股，對(duì)天生喜歡便宜的投資者來說，心理上極具上升想象力；再加上公司的募資相對(duì)輕盈的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來說，占比非常巨大，可支撐公司未來輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，開拓全國(guó)展會(huì)服務(wù)業(yè)版圖值得期待。