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什么是可轉(zhuǎn)債最大的風(fēng)險(xiǎn)？

近期有網(wǎng)友問，什么是可轉(zhuǎn)債的最大風(fēng)險(xiǎn)？

我略微思考了一下，覺得可轉(zhuǎn)債的最大風(fēng)險(xiǎn)不是可轉(zhuǎn)債違約、退市，也不是正股暴跌，更不是可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖、到期，而是投資者追高的風(fēng)險(xiǎn)。

可轉(zhuǎn)債違約、退市并非沒有可能，一旦發(fā)生，投資者極可能血本無歸，無疑是很大風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的概率極小。至今，在可轉(zhuǎn)債歷史上還沒有出現(xiàn)過違約事件。2021年4月，輝豐轉(zhuǎn)債提前1年退市，但最終還是正常還本付息，并沒有違約。細(xì)看當(dāng)前的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，違約、退市的風(fēng)險(xiǎn)還是有的，如藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、搜特轉(zhuǎn)債和花王轉(zhuǎn)債等3只轉(zhuǎn)債有一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。但投資者只要不投資這3只轉(zhuǎn)債，可以輕松回避違約退市風(fēng)險(xiǎn)。

正股暴跌，可轉(zhuǎn)債自然也會(huì)大跌，有較大的風(fēng)險(xiǎn)，但只要投資者在保本價(jià)以內(nèi)買入，長期持有，只虧時(shí)間不虧本金。例如，2021年2月，林洋能源董事長被留置，股票最大暴跌35%，林洋轉(zhuǎn)債最大暴跌28%至80元；留置問題解決后，正股投資新能源儲(chǔ)能項(xiàng)目，資金追捧，轉(zhuǎn)債被強(qiáng)贖，以最高價(jià)165元收盤。所以正股暴跌是波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但不是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖也是風(fēng)險(xiǎn)之一。強(qiáng)贖就是提前贖回，贖回價(jià)僅為面值100元加上少許利息。強(qiáng)贖發(fā)生時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格往往在130元以上，投資者合理的行為是賣出或者轉(zhuǎn)股，但最后接盤的投資者必須轉(zhuǎn)股才有利可圖，所以最終絕大部分可轉(zhuǎn)債被迫轉(zhuǎn)換為股票，轉(zhuǎn)換成的股票增加了正股的流通股，正股股價(jià)承壓下跌，同時(shí)帶動(dòng)轉(zhuǎn)債下跌，強(qiáng)贖前的溢價(jià)率消失殆盡，溢價(jià)率在0%附近波動(dòng)；如果在宣布強(qiáng)贖時(shí)，市場(chǎng)恰好處于弱勢(shì)，跌幅更大。例如，9月30日，哈爾轉(zhuǎn)債宣布贖回，正股跌停，轉(zhuǎn)債大跌11.82%至115.52元，這個(gè)跌幅看似巨大，但對(duì)于前期低于保本價(jià)113.5元買入的投資者，只會(huì)少賺一些，并不會(huì)虧損本金。

可轉(zhuǎn)債到期，公司以到期贖回價(jià)贖回可轉(zhuǎn)債，面臨到期贖回風(fēng)險(xiǎn)。但到期贖回價(jià)大幅高于面值，在贖回價(jià)的保護(hù)下，低于保本價(jià)買入的投資者可以拿回本金和利息，不會(huì)虧損，僅損失了機(jī)會(huì)成本，并不是大風(fēng)險(xiǎn)。

追高買入可轉(zhuǎn)債才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。正如上面反復(fù)提到的那樣，投資者只要低于保本價(jià)買入，回避可能違約的可轉(zhuǎn)債，就幾乎不會(huì)承擔(dān)違約、退市、正股暴跌、強(qiáng)贖、到期等風(fēng)險(xiǎn)，相反高于保本價(jià)買入，就會(huì)承擔(dān)或多或少的實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)，特別是高價(jià)買入妖債，風(fēng)險(xiǎn)是最大的。例如：只剩8個(gè)月到期的模塑轉(zhuǎn)債，在今年上半年的妖債行情中，最高上漲到330元，而現(xiàn)在下跌到170.5元，轉(zhuǎn)股價(jià)值僅為63.26元，保本價(jià)為110元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)169.52%；如果投資者在300元附近追高買入，至今虧損約43%；如果在8個(gè)月內(nèi)通過轉(zhuǎn)股價(jià)下修實(shí)現(xiàn)140元左右強(qiáng)贖，虧損約53%；如果8個(gè)月后到期贖回，僅能獲得110元贖回價(jià)，虧損高達(dá)63%；后2種情況均迫使投資者低價(jià)賣出，形成無法挽回的實(shí)質(zhì)性巨虧。所以，追高的風(fēng)險(xiǎn)才是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，風(fēng)險(xiǎn)不等于虧損，并不是說有風(fēng)險(xiǎn)就馬上有虧損，而是有較大概率發(fā)生虧損。不可否認(rèn)，追高可轉(zhuǎn)債也有盈利的小概率。

例如，在2021年11月，投資者“不小心”以200元價(jià)格追高買入模塑轉(zhuǎn)債，仍然有300元賣出的機(jī)會(huì)，收益50%，每張盈利100元。這個(gè)盈利看起來很誘人，但如果不是事后看K線圖，有多少人能預(yù)料上漲到300元？又有多少人能承擔(dān)上漲前下跌到140元以下，虧損超30%的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)呢？當(dāng)然，有人會(huì)說，我在預(yù)料模塑轉(zhuǎn)債能上漲到300元之前一點(diǎn)200元買入，就不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)了。是的，這種方法沒有風(fēng)險(xiǎn)。但反過來想一想，如果有人能像次次買彩票中獎(jiǎng)一樣，每次能踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，買入暴漲的轉(zhuǎn)債賺取短期暴利，那么我恭喜他掌握了投機(jī)暴富的秘訣，世界首富指日可待！

事實(shí)上，這種投機(jī)暴富的世界首富從來沒有出現(xiàn)過。我也不相信有人能長期通過某種短線技術(shù)和訣竅，事先預(yù)測(cè)可轉(zhuǎn)債暴漲，稍微提前買入不承擔(dān)持有高風(fēng)險(xiǎn)，從而追高可轉(zhuǎn)債賺取暴利；注意，這句話的關(guān)鍵點(diǎn)是“長期”。所以，我還是認(rèn)為追高是可轉(zhuǎn)債最大的風(fēng)險(xiǎn)。

高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)總結(jié)

高風(fēng)險(xiǎn)類轉(zhuǎn)債包含高風(fēng)險(xiǎn)（R5）和中高風(fēng)險(xiǎn)（R4）轉(zhuǎn)債，分類條件、價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)見下表。

已宣布贖回的轉(zhuǎn)債，跟正股同漲跌，也屬于R5級(jí)高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)債。