這是將巴菲特思想引進中國的第一本書，中國第一批獲得財務自由的知名投資者均受教于它。巴菲特始終是一個快樂工作的人，他的成功不僅僅是投資的成功，而是哲學的成功。他的思想值得處于任何財務階段的普通人學習和借鑒，挑戰人生的同時，也要享受人生！羅伯特哈格斯特朗美盛投資顧問公司首席投資策略師、董事總經理。他是美國最知名的以善于寫作巴菲特及芒格思想理念而著稱的作家，已出版九本投資圖書，包括《紐約時報》暢銷書《巴菲特之道》《巴菲特的投資組合》《查理芒格的智慧：投資的格柵理論》，以及《NASCAR：驅動體育的商業》《偵探與投資者：來自傳奇特工的未曾揭示的投資技巧》羅伯特本科與碩士均畢業于維拉諾瓦大學，并持有CFA證書。他與家人居住于美國賓夕法尼亞州維拉諾瓦。以下內容為《巴菲特之道》一書精華解讀，供廣大書友們學習參考，歡迎分享，未經允許不可用作商業用途。引言：為什么選擇這本書？一、童年巴菲特二、青年巴菲特三、開始創業四、伯克希爾哈撒韋五、購買企業的12個堅定準則六、簡單易懂七、持續穩定的經營歷史八、良好的長期前景九、管理層要理性十、管理層坦誠對待股東十一、擺脫慣性十二、重視凈資產回報率十三、股東盈余十四、利潤率十五、一美元原則十六、確定企業價值十七、低價買入引言：為什么選擇這本書？巴菲特傳奇式的成功有目共睹，投資界對巴菲特的價值投資眾說紛紜。

但有一點不能否認的是，巴菲特的人生過的相當精彩。不僅僅成為了全世界第二富有的人，而且是全世界捐款最多的人。最重要的是，他始終是一個快樂工作的人。直到現在，85齡的巴菲特依然每天跳著舞步去上班。他的成功絕不僅僅是投資的成功，而是哲學的成功。巴菲特具有獨特的人生哲學，這一整套哲學保證了他挑戰人生的同時享受人生。這本書并不是巴菲特的傳記，而是對他思想的整理和研究。普通人未必照此選擇股票，但可以以此借鑒我們的人生。一、童年巴菲特沃倫愛德華巴菲特，1930月30日出生在奧馬哈市，直到現在他還住在奧馬哈的老房子里。幼兒園時巴菲特就對數字著迷，歲獲得了第一個錢包。他以25美分批發6罐可口可樂，然后以每罐5美分出售，獲得了20%的投資回報率。10歲時，父親帶他去了紐交所，見到了一系列成功人士。他愛上了股票。11歲，巴菲特以120美元進入股市。股市突然大跌，損失30%。當股票回升至40美元時，巴菲特趕緊賣掉了股票，賺了5美元。但接下來那只股票飆升至202美元。巴菲特學會了第一課：耐心。13歲時巴菲特和朋友合伙花了25美元買了彈子機放在理發店里賺錢，第一天賺了4美元，很快規模擴大到7臺，這樣每周巴菲特能賺50美元。

高中畢業時，巴菲特攢了9000美元。二、青年巴菲特巴菲特本來不想上大學，但父親不同意。最終他上了賓夕法尼亞大學沃頓商學院，兩年后轉學到內布拉斯加大學，一年修完14門功課。1950年畢業，不滿20歲。這時，他看到了本杰明格雷厄姆的新書《聰明的投資者》“就像看到了一道光！”他立刻到了紐約，加入格雷厄姆在哥倫比亞大學商學院的課程。在這里，巴菲特學會了價值投資。巴菲特得到了格雷厄姆課程的第一個A+。隨后巴菲特在格雷厄姆的公司工作，和他一起工作的還有比爾魯安，這個人創立了紅杉基金。三、開始創業在巴菲特25歲時，格雷厄姆決定退休，解散了公司。巴菲特成立了合伙公司，7個有限合伙人，共投資10.5萬美元，巴菲特作為一般合伙人，出資100美元。如果年回報率在6%以下，收益將全部歸有限合伙人，超過6%的部分，巴菲特獲得25%。在第一個5年，道瓊斯指數上升75%，巴菲特的成績是251%。1962年，巴菲特成立了一個新的合伙企業。第二年巴菲特投資了1300萬買入估價大幅下跌的美國運通，隨后兩年股票漲到原來的三倍，巴菲特凈賺2000萬美元。巴菲特開始收購和控制企業，其中包括伯克希爾哈撒韋公司。1969年巴菲特解散了合伙企業，轉而控制了伯克希爾哈撒韋公司，這是一家棉花制造廠。

四、伯克希爾哈撒韋巴菲特一開始是想把棉花業務做起來的，但一直收效甚微。一直到1985月，巴菲特關閉了紡織廠，結束了這項百年業務。1967年，伯克希爾出資860萬美元收購了國民賠償公司和國民火災海上保險公司。巴菲特一直很喜歡保險公司，1991特還收購了蓋克保險公司。1998年收購了通用再保險，花了160億美金。他聘請畢業于IIT的阿吉特管理保險公司，在2009年報中，巴菲特寫到“如果我、芒格和阿吉特同在一條沉船上，你只能救一個人，請游向阿吉特。”今天，伯克希爾哈撒韋由三個業務組成：保險、資本密集型業務（能源、鐵路等）、制造服務零售業務（從棒棒糖到噴氣飛機）。2012年，這些業務提供了108億美元的盈利，市值876億美元。在過去的48年里面，公司賬面價值從每股19美元增長到114214美元，年復合增長率19.7%。同期標準普爾增長率為9.4%。五、購買企業的12個堅定準則巴菲特認為在投資時要以企業分析師的眼光，而不是市場分析師的眼光，也不是宏觀經濟分析師的眼光，更不是股票分析師的眼光。這意味著，巴菲特首先是一個企業家。巴菲特選擇企業有以下準則：企業準則：企業是否簡單易懂？企業是否有持續穩定的經營歷史？企業是否有良好的長期前景？管理準則：管理層是否理性？管理層對股東是否坦誠？管理層能否抗拒慣性驅使？財務準則：重視凈資產回報率而不是每股盈利；計算真正的股東盈余；尋找具有高利潤率的企業；每一美元的留存利潤，至少創造一美元的市值。

市場準則：必須確定企業的市場價值；相對于企業的市場價值，能否以折扣價購買到？六、簡單易懂巴菲特了解旗下所有企業的營收、成本、現金流、勞資關系、價格彈性，以及資本配置的需求，他只選擇在他智力范圍內能夠理解的企業。投資成功并不是靠你懂多少，而是認清自己不懂多少。“在自己的能力圈內投資，這并不是圈子多大的問題，而是你如何定義圈子的問題。”華盛頓郵報、蓋克保險公司、大都會、可口可樂、富國銀行、通用動力公司、美國運通、IBM、亨氏食品，這九大企業的業務模式都很清晰明確。七、持續穩定的經營歷史巴菲特不僅規避復雜，他還規避陷入麻煩的企業，經歷重大變化的企業會增加犯錯的可能。最好的回報來自多年穩定經營提供同樣產品或服務的公司。巴菲特幾乎不關注熱門股，如果一家企業展示了持續穩定的經營歷史，年復一年提供同樣的產品和服務，推測其持續成功就是合理的。一個合理價格的好企業，比便宜價格的壞企業更有利可圖。八、良好的長期前景巴菲特把企業分為兩類：少數偉大的企業和多數平庸的企業。他定義特許經營權企業的特點：1被需要或渴望；2無可替代；沒有管制。這種公司具有價格彈性，它令企業能夠獲得超出平均的資本回報。這些偉大的企業都有“護城河”，就是競爭優勢。

普通企業只能在價格上競爭，最佳方式是成為低成本供給者。這類企業能健康賺錢的唯一時機是供給短缺的時期，但這一因素極難預測。九、管理層的重要性配置公司資本的能力，是管理層最為重要的能力，因為這將決定 股東的價值。公司在成熟階段會產生額外的現金。如果這些現金 保留在企業內部能產生高于平均的資產回報率，高于資金的成本， 這是符合邏輯的。如果保留的現金投資于那些低于平均回報的項 目，則是非理性的。通常，那些不斷投資于低回報項目的管理層 認為這是暫時的，他們相信憑管理就能令企業增加盈利，股東們 往往任其發展。 有時候管理層為了保持增長會通過并購其他公司購買增長。這時 風險會更大。巴菲特認為，如果資金不能投資于超越平均回報率 的項目，唯一合理的做法就是分給股東。具體做法有兩種：分紅 或者回購股票。在巴菲特投資的上述9 家企業中幾乎都出現過回 購股票的現象。 十、管理層坦誠對待股東 巴菲特認為管理層需要報告數據，無論是會計報表之內還是之外 的，這些數據要回答三個問題： 鑒于過去的表現，管理層干的如何？巴菲特稱贊那些有勇氣公開討論失敗的管理層。巴菲特相信，坦 率的品質會令管理層至少與股東一樣受益。“在公眾場合誤導他 人的CEO，私底下也會誤導自己。

” 十一、擺脫慣性 當慣性來臨時，理性經常枯萎。慣性的表現有以下幾個方面： 滿足領導者的愿望，無論其多么愚蠢，下屬都會準備好可行性報告； 同行的行為引起沒頭腦的模仿。無力抗拒慣性驅使，常常是因為公司股東不愿意接受基本面變化 的事實。很多人寧愿購買新的公司，也不愿直面現有的問題。 巴菲特曾經在課堂上展示了37 個失敗的投資銀行，各自都具有 很多優勢，但失敗的原因只有一個，就是對他人的盲目模仿。 巴菲特識別管理層的小竅門：回顧過去幾年的年報，尤其是管理 層發表過的對未來的策略。然后比照今天的結果，看看實現了多 少？過去的策略和現在的策略有何不同？他們的思想如何變 管理層很重要，但再好的管理層也無法挽救一個“制造馬鞭的企業”，所以企業財務準則更加重要。 十二、重視凈資產回報率 分析師們常常以每股盈利來衡量一個公司的表現。但巴菲特認為 每股盈利是一個過濾嘴，因為公司會留存上一年度的公司部分盈 余，這樣每股盈利自然就增加了。衡量公司年度表現，巴菲特傾 向于凈資產回報率，就是盈利除以股東權益。股東權益以成本計 算，而不是市值。其次還要剔除非經常性項目，因為這不是正常 狀況。 同時，一家優秀的企業應該在沒有負債的情況下也能創造良好的 回報。

那些依靠高杠桿負債而產生高回報的企業令人擔心。 十三、股東盈余 相對于現金流，巴菲特更喜歡使用股東盈余——一家公司的凈利 潤，加上折舊、損耗、攤銷，減去資本支出和其他必需的營運資 本。巴菲特承認，股東盈余這項指標無法提供精確的數字。計算 未來的資本支出經常只能預估，他引用凱恩斯的名言：“寧要模 糊的正確，不要精確的錯誤。” 十四、利潤率 提高利潤里最佳的方法是控制成本。因此，巴菲特很喜歡那些節 儉的經理人。巴菲特自己也是節儉的楷模。伯克希爾-哈撒韋公 司沒有法務部門，也沒有公關部門或者投資者關系部，沒有MBA 員工組成的收購兼并策略規劃部門，稅后成本不到營運利潤的 1%，是同等規模公司的1/10。 十五、一美元原則 巴菲特創造了一個指標，不僅可以迅速測試出公司的吸引力，而 且能衡量公司管理層為股東創造價值的成果。這個指標就是“一 美元原則”：公司每留存一美元的利潤，至少應該創造一美元的 市場價值。如果市值的提升超過留存的數字，就更好了。這個原 則可以幫助我們在股市里挑選出優秀的企業。 十六、確定企業價值 一些人喜歡用簡單的方法確定公司的價值：低市盈率、低市凈率 和高分紅率。但巴菲特相信“一個公司的價值決定于在其生存期 間，預期產生的所有現金流，在一個合理利率上的折現。

”這樣 你只要確定兩個變量：現金流和合適的貼現率。巴菲特只使用美 國政府長期國債的利率作為貼現率。例如，華盛頓郵報1973 的股東盈余是1040萬美元，國債利率是6.81%，公司的價值就 是1040 萬除以6.81%，是1.5 億美元。 十七、低價買入 如果巴菲特算出股價僅僅略微高于內在價值，他是不會買的。因 為公司只要未來經營出現波動就會導致虧損。反之，如果內在價 值與股票價格之間的安全邊際足夠大，風險就小很多。巴菲特運 用安全邊際理論，以低價買到杰出的公司，然后，當市場糾正其 錯誤回歸正常時，伯克希爾就將獲利。 巴菲特投資10.23 億美元買入可口可樂，買入期間可口可樂的估 值平均151 億美元左右，巴菲特計算的估值是207 億美元，或 381 億美元，或483 億美元。（根據不同的增長預期）巴菲特的 安全邊際從保守的27%到樂觀的70%。 巴菲特的成功是因為他玩的是完全不同的游戲，在這中間，耐心是最為重要的。在這個快節奏的世界里，巴菲特有意識地放慢節 奏。他說：“時光的最佳之處在于其長度。” 巴菲特說市場就像玩牌，如果你玩了一段時間還不知道誰是輸家， 那么你就是那個人。