結(jié)論：資管公司的核心競爭力主要體現(xiàn)在三個方面，一是價值發(fā)現(xiàn)能力，即資產(chǎn)包估價能力，提出合理競標(biāo)價與銀管合作方案。二是資產(chǎn)處置能力，主要體現(xiàn)在與法院、債務(wù)人及拍賣行的溝通能力。三是融資能力，主要體現(xiàn)在合理的融資方案。

可能很多人不知道資管公司不良資產(chǎn)處置的盈利模式與收益情況，為了讓大家有個初步概念，我這個外行人杜撰一個案例，分析一下資產(chǎn)處置收益情況，讓大家心里有個譜。

假設(shè)銀行有個不良資產(chǎn)包準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓，資產(chǎn)總額20億元，有抵押物（由銀行負(fù)責(zé)真實(shí)性）現(xiàn)值估價20億元，其中有信用、擔(dān)保貸款6億元。銀行與資管公司或討價還價，或多家資管公司報單競價，最終打五折轉(zhuǎn)讓，采用買斷分成方案，資管公司收益超過10%以上部分五五分成（或其他不同的分成比例），銀行拿一半資管拿一半。（在這里，資管公司資產(chǎn)評估師的估價能力至關(guān)重要，既要形成資管公司之間競價的價格優(yōu)勢，又要讓公司處置效益最大化。）

資管公司成立一只10億額度的不良資產(chǎn)處置專項(xiàng)分級（1,2,7）基金，資管公司出資1個億作為劣后級，銀行高風(fēng)險理財資金或信托公司出資2個億（年利率12%）作為中間夾層級，銀行普通理財資金或應(yīng)收款項(xiàng)類投資出資7個億（年利率6%）作為優(yōu)先級，受讓上述銀行（20億）資產(chǎn)包。銀行出表，回收不良資產(chǎn)處置現(xiàn)金若干（取決于銀行這一資產(chǎn)包壞賬損失準(zhǔn)備計提比例）。在這個資產(chǎn)包中，資管公司本金出資1億元，負(fù)債9億元，利息成本0.66億元。

經(jīng)過資管公司一番卓有成效的努力，收回信用、擔(dān)保貸款2億元（33%）現(xiàn)金；抵押資產(chǎn)通過訴訟確權(quán)、拍賣公司一拍、兩拍、三拍收回現(xiàn)金10億元，合計回收現(xiàn)金12億元，資產(chǎn)包剩下2個億“疑難雜癥”資產(chǎn)難以處理，打1.5折轉(zhuǎn)讓給其他資管公司，收回現(xiàn)金三千萬（由于信息不對稱現(xiàn)象的客觀存在，在甲看來很難處置的資產(chǎn)，在乙看來也許輕而易舉，所以，乙可能賺大錢）。這個資產(chǎn)包處置完畢，時間一年，總計回收現(xiàn)金12.30億元。

按協(xié)議兩者分成，資管公司應(yīng)得現(xiàn)金11億元（本金加10%）；剩下1.30億元超額收益（12.30-11.00），銀行得其中50%的0.65億元（1.30*0.5），資管公司得其中50%的0.65億元，資管公司合計收入現(xiàn)金11.65億元。

資管公司支付優(yōu)先級本息7.42億元，其中0.42億元是利息；支付夾層級本息2.24億元，其中0.24億元是利息；資管公司獲得收入1.99億元，資管公司出資成本1億元，獲得收益0.99億元，成本毛利率99%。在這里，資管公司的其他處置成本主要是人力費(fèi)用成本，占比很小。

以上這個不良資產(chǎn)處置過程，優(yōu)秀的處置人才可以在半年左右的時間內(nèi)完成，收益率還可以提高；假如資管公司采用定金方式進(jìn)行買斷分成，那么收益率還可以提高；假如這是個直接買斷不分成的資產(chǎn)包，那么收益率也將更高。當(dāng)然，假如兩年還沒有完成處置回收，那么就麻煩了，會砸在自己手中，形成資管公司自己的不良資產(chǎn)包。

所以說，在不良資產(chǎn)處置這個行業(yè)，專業(yè)人才是第一要素或者說第一生產(chǎn)力。當(dāng)然，激勵措施也是少不了的。不然，誰給你賣命干活。

不良資產(chǎn)處置行業(yè)，充分體現(xiàn)“時間就是金錢”加速度特征：處置速度越快，處置費(fèi)用、成本越低，現(xiàn)金回收率越高，越得客戶（銀行）青睞，購買資產(chǎn)包價格越低，處置收益越高，進(jìn)入良性循環(huán)環(huán)境，形成品牌效應(yīng)。

后記：在上述這個杜撰的案例中，還可以衍生出不同的資金來源產(chǎn)生不同的收益結(jié)果：

0，按上述模式處置，一年內(nèi)處置完畢，那么資本毛利率是99%（處置毛利0.99億元/本金1億元）。

1，按上述模式處置，假如耗時兩年，那么資本毛利率是16.5%（處置毛利0.33億元/本金1億元/2年）。

2，假如這個資產(chǎn)包全部用自有資金購買，一年內(nèi)處置完畢，那么資本毛利率是16.5%（處置毛利1.65億元/本金10億元）。

3，假如這個資產(chǎn)包全部用自有資金購買，二年內(nèi)處置完畢，那么資本毛利率是8.25%（處置毛利1.65億元/本金10億元/2年）。

4，假如這個資產(chǎn)包全部用自有資金購買，且直接買斷不分成，一年內(nèi)處置完畢，那么資本毛利率是23%（處置毛利2.3億元/本金10億元）。

5，假如這個資產(chǎn)包一半自有資金、一半銀行貸款（6%年利率）購買，一年內(nèi)處置完畢，那么資本毛利率是27%（處置毛利1.35億元/本金5億元）。

6，假如這個資產(chǎn)包一半自有資金、一半銀行貸款（6%年利率）購買，且直接買斷不分成，一年內(nèi)處置完畢，那么資本毛利率是40%（處置毛利2億元/本金5億元）。

7，假如這個資產(chǎn)包用上述專項(xiàng)分級基金購買，且直接買斷不分成，一年內(nèi)處置完畢，那么資本毛利率是164%（處置毛利1.64億元/本金1億元）。

8，假如這個資產(chǎn)包采用10%的定金給付，銀行收取余額4%的應(yīng)收賬款管理費(fèi)，且直接買斷不分成，一年內(nèi)處置完畢，那么資本毛利率將達(dá)到驚人的194%（處置毛利1.94億元/本金1億元）。這是利潤最大化模式。

從上面的種種假設(shè)中我們可以發(fā)現(xiàn)，在同樣的處置結(jié)果下，不同的資金來源，不同的合作模式，不同的處置時間，導(dǎo)致資本毛利從8.25%到194%的巨大差異。所以，在還沒有標(biāo)的公司資產(chǎn)處置收益數(shù)據(jù)積累以前，想通過其他數(shù)據(jù)毛估估未來經(jīng)營業(yè)績是相當(dāng)困難的一件事。同時，也意味著這一行業(yè)的經(jīng)營業(yè)績季度性波動比較大，很難以當(dāng)季業(yè)績來判斷下季業(yè)績。

當(dāng)然，不可否認(rèn)，資管公司在不良資產(chǎn)處置過程中，也會有虧損案例，這個和做生意的原理是一樣的，沒有包賺不賠的生意。同時，由于這一行業(yè)有容易“做”賬特征，我們需要關(guān)注賬面“金融資產(chǎn)”余額增減與分類注釋說明，更需要關(guān)注“經(jīng)營現(xiàn)金流”科目，避免被賬面利潤所迷惑。

一般情況下，約定俗成、合理的不良資產(chǎn)包處置利潤率在15%左右。

總的來說，資管公司的核心競爭力主要體現(xiàn)在三個方面，一是價值發(fā)現(xiàn)能力，即資產(chǎn)包估價能力，提出合理競標(biāo)價與銀管合作方案。二是資產(chǎn)處置能力，主要體現(xiàn)在與法院、債務(wù)人及拍賣行的溝通能力。三是融資能力，主要體現(xiàn)在合理的融資方案。

在這里說句題外話，從塔吉克斯坦項(xiàng)目看，項(xiàng)目分一期工程與二期工程，目前看管理層似乎并不樂意繼續(xù)投資二期工程，寧愿把經(jīng)營重心放在資管業(yè)務(wù)上。從項(xiàng)目可行性分析報告看，這個工程的獲利能力很不錯（能否達(dá)到是另外一回事），而且，我們都知道，二期工程相對于白手起家的一期工程來說，具有工程期短，見效快，收益高估特征。

目前管理層準(zhǔn)備把有限的資金重點(diǎn)放在資管業(yè)務(wù)上，意味著資管業(yè)務(wù)的獲利能力相比塔吉克斯坦項(xiàng)目更高，結(jié)合公司說這是國內(nèi)一流（資產(chǎn)處置）團(tuán)隊(duì)，這是我們可以期待的方面。鑒于這個情況，我把資管業(yè)務(wù)的資產(chǎn)收益率毛估估15%，提高至毛估估收益率25%。假如未來三年注冊資本（10億元）不變，我毛估估未來三年后資管公司實(shí)現(xiàn)凈利潤為3.90億元（約每股凈利潤0.80元）左右。