市場中每天上演的追漲殺跌，真的只是人性的沖動？

一

市場之中，如果說哪幕情景經常上演，我想非“追漲殺跌”莫屬了。

如果說，爭議之大、非議之多，卻又人人趨之若鶩的交易行為，除了“追漲殺跌”，想必也不會花落別家。

對這種市場中普遍發生的行為，如果只是簡單的將其歸結為交易者的不理性，而不做更深入的思考，這個行為本身恐怕就不夠理性。

我們今天就結合博弈論中的理論模型，來談談“追漲殺跌”背后的故事。

二

這個經典的博弈模型，稱之為“憤怒的天使”。

和囚徒的困境一樣，是一個由兩個玩家參與的雙人博弈，其基本的結構如下：

“憤怒的天使”博弈模型

我們用一個具體的例子，來說明這些數字的一種可能的含義。兩人相約共同完成某事，完成得到回報為1，未完成得到回報為0。策略α代表某人按時履約，策略β代表某人失約。

我們來看一下，如果甲乙兩人同時失約，很自然回報為（0，0）；如果甲失約，乙按時履約，通常的回報為（0，0），但甲可能會因為感到內疚，同時乙會因為甲失約而感到強烈的憤怒，考慮到這兩點之后，各自的回報會調減為（-1，-3）；同理，如果乙失約，甲按時履約，回報為（-3，-1）；最后，甲乙共同按時履約，回報為（1，1）。

與囚徒的困境不同，“憤怒的天使”中不存在無論對方出何策略，自己總是有一個優勢策略的情況。這是因為，如果甲按時履約，乙最好的策略為按時履約（1 > -1）；甲失約，則乙最好的策略也是失約（0 > -3）。

很明顯，這個博弈的最好結果為甲乙雙方保持行為上的一致，因而也被稱為“協調問題”，即有效協調的結果總是更好的，要么一起做，要么一起放棄。

為什么在“囚徒的困境”之中，合作盡管對雙方都有利，卻那么難以實現；而在“憤怒的天使”之中，合作卻變得顯而易見呢？

答案的關鍵就在于各種博弈選項所得到的結果，完全不同。

回想一下，在上一篇的第六節中，我們給出的三種打破“囚徒困境”的方法，其第二種就是不同的價值觀。不同的價值觀，本質的意義在于讓相同的棋局，對不同的玩家來說意味著不同的結果。

因而，仁者得其仁，智者得其智。在見仁見智之中，原本沖突的棋局就化解為云淡風輕了。

三

讓我們回到市場中來。

當投資者面對即將大幅波動的股價，在當下TA的最優選擇是什么？

如果即將開始的是大幅下跌，那自然是早點賣出減少損失了；如果馬上開始的是大幅拉升，不用說都知道是趕緊買入啦。

由于市場的漲跌存在著很大的隨機性，相信沒有哪位投資者總是可以做到提前獲知未來的行情走勢。所以，對未來價格的判斷，更多的是依賴當期價格的走勢。當股價掉頭向下時，投資者很自然的會感到未來的價格可能會繼續下跌；而當股價突然拉升時，投資者會興奮的認為未來的價格可能會繼續上漲。

如果把這個過程，和上一節“憤怒的天使”相聯系，是不是突然就理解了“追漲殺跌”背后的合理性呢？

這個相互協調的過程，就是價格上漲我就跟著買入，價格下跌我就跟著賣出。

不然的話，市場漲上去了，我沒買，不但沒獲得應有的收益，心里還會懊惱自己怎么這么猶豫。市場跌下來了，我沒賣，看著賬上的浮虧增加或者浮盈減少，心里那份氣惱，罵自己一頓的心都有了不是。

這樣經歷過一次，這份悔恨會讓自己的記憶加深一層。

到下次市場再大幅波動的時候，有了這份強化的記憶，我們還能繼續忍住不去“追漲殺跌”嗎？

四

有一些高頻策略利用了“追漲殺跌”的人性弱點

我所知道的一些高頻交易的策略，或者T+0的日內回轉策略，有不少都是利用這份“追漲殺跌”的人性弱點。

當自動化的程序，通過市場實時的盤口，捕獲到大筆買入或者判斷市場短線開始了一波拉升，會迅速的提高報價，將上方的賣單吃掉，推動其他想繼續買入的投資者不得不提高報價。當拉升動能不足的時候，之前吃入的買單，又會迅速的拋掉，以獲利了結。

同樣的，當市場行情監測程序發掘，大筆賣單的出現或者判斷市場短線開始了一波跳水，會迅速的拉低報價，將下方的買單打掉，推動其他想繼續賣出的投資者不得不降低報價。當下跌動能趨緩的時候，之前拋出的賣單，又會快速的買入，以鎖定利潤。

這種高頻策略的存在，進一步加大了短線的波動性，讓投資者更加無所適從。

這就好比，慌不擇路的時候，又碰上了趁火打劫者。

而這些高頻策略的盈利，恰恰來自于投資者慌不擇路的時候，不小心從身上掉下來的銅板。

雖然每一次都不算多，但集腋成裘、聚沙成塔，一段時間之后，累積的利潤還是挺可觀的。

這些打劫來的利潤，還有一個專業的名詞，叫做滑點。即投資者所期望的買賣價格，和實際成交的買賣價格，之間的價差，就好像這筆新增的交易讓市場的當前成交價滑動出去一般。

有趣的是，當類似的高頻策略在市場中多了之后，它們之間也陷入了競爭，這又走到了“囚徒的困境”之中，開始了無休止的軍備競賽。

整體來講，由于高頻策略的市場容量是相對有限的，隨著同質化策略變得越來越擁擠，策略之間的價格戰，會一直殺到該策略品類中低效產能的現金成本之下，讓它們做一筆、虧一筆，從而最終退出市場。

五

東非大遷徙

當交易的協同效應，在更大的時間與空間維度展開的時候，一幅波瀾壯闊的畫面就拉開了。

正所謂“牛市不言頂，熊市不言底”。

到了大牛市的中后期，巨大的財富效應，吸引著越來越多的投資者，將畢生的積蓄、甚至是借來的資金，投入到股市之中。

有人稱其為“羊群效應”。

這讓我想起了紀錄片中的經典畫面：東非大遷徙。

每年的6月份左右，坦桑尼亞大草原的青草被逐漸消耗，食物開始變得越來越稀少。

這個時候，數百萬的角馬，數十萬計的斑馬、羚羊組成了聲勢浩大的隊伍，從塞倫蓋蒂保護區北上，開啟了長達3000多公里的大遷徙，終點是肯尼亞的馬賽馬拉國家公園。

這場為了食物與繁衍的長征，時時刻刻面臨著生死存亡的考驗。途中，這些食草動物的群體需要穿越獅子與獵豹埋伏的草原，提防隨時出沒的鬣狗群和野狗群，以及簇擁在狹窄的馬拉河兩岸的饑餓的鱷魚，還有隨時等待分享尸體的禿鷲群。

而這些食草動物，選擇集體遷徙，很大的程度可能還是為了提升族群整體的存活度。試想，如果它們選擇各自單獨行動，面對沿途的兇猛動物，可能會留下更多的骸骨。

即使如此，能夠從這場生命之旅中幸存下來，并返回出發地的食草動物，不到出發時候的三成。（這個數字，倒是和股市里廣為流傳的“一勝二平七虧”的說法頗為吻合。）

隨著它們歸來的還有，旅途中新誕生的眾多小生命（仿佛即將進入股市的新韭菜）。

當它們逐漸長大，在來年將會和剩下的父母，再次踏上遷徙的征程。

六

這種大尺度下的狼奔豕突，會一直持續到某些關鍵變量所能夠支撐的極限。比如，最樂觀的投資者，手里只剩下了股票；或者，最悲觀的投資者，手中賺滿了現金。

而當這個極限點到來之前，市場常常會有若干次的假摔，或者是十分強勁的反彈。

這些假摔和強勁反彈的存在，更加加劇了市場走勢的迷惑性。

而當真正的極限點來臨之后，一切又走向了它的反面。

仿佛東非大草原上那不斷遷徙的動物。

想到這里，我不禁陷入沉思：

作為萬物之靈的人類，在多大的程度上保留了遺傳的印記？

七

還真的讓我找到了。

現代智人的大遷徙之旅

大約7萬年前，人類的祖先晚期智人從非洲大草原上開始了大遷徙。令人吃驚的是，越來越多的生物學證據表明，分布在地球各處、膚色各異的不同人種，都來自于同一個非洲遠親，而不是各自單獨進化而來。

這其中，最有力的證據來自于生物學家和人類學家的研究發現，地球上現存的人類只是由14萬年前某一個女性或者某一族女性繁衍進化而來。

它的證明依據是只會在母親和女兒之間單向傳遞（因而避免了父系基因的干擾）的線粒體基因，通過研究它的變異規律（基因突變頻率，即每十萬個基因每年發生的基因突變的數量，是一個常數）可以清楚的測算出現代人類發生的時間和來源。

這就是著名的線粒體夏娃學說，感興趣的讀者，可以自行搜索相關信息作進一步的了解。

我國中國科學院院士、上海復旦大學的著名生物學教授金立，通過研究只在父親和兒子之間遺傳的Y基因（因而不受母系基因干擾），得出了類似的結論：現代人類的Y基因只能追逐到7.9萬年到3.1萬年之間，即共同來自于某一個男性或者某一族男性。

這兩項研究的結果，導致了現代人類的歷史不超過20萬年，也顛覆了傳統的以考古推測為主要證據的人類多地區起源論?；蚩茖W的嚴格證明，讓人類單一中心起源論得到越來越多的重視和承認。

直至今日，狼奔豕突一般的追逐水源地的季節性大遷徙，仍然在廣袤無垠的非洲大地上上演。成群的瞪羚、角馬，浩浩蕩蕩，從大陸的一端走向另外一端。

也許，來自同一大陸的現代人類，其嵌入基因深入的這份遠古記憶，才是驅動“追漲殺跌”的原始動力。

而這份動力的背后，則深深的暗含著自然博弈棋局下的生存奧秘。

未完待續。

市場博弈論系列：

第一篇：《囚徒的困境》

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