內容提要：

商票違約數據，是我們觀察信貸風險的一個重要窗口。票交所數據發出新信號，7月份， 271家銀行商票逾期，環比增長356%。銀行商票違約背后，銀行貸款核銷率也在快速增加。我們計劃用1.5萬億元再融資債券緩解地方投融資平臺債務風險，地方小銀行的信用風險會擴散到需要政府救助嗎？

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一、票交所數據發出新信號，7月份 271家銀行商票逾期，環比增長356%

根據上海票據交易所8月份相繼發布的2023年7月《承兌人逾期名單》和《持續逾期名單》資料，截至2023年7月31日，有2851家商票承兌人出現違約，較上月上升331家，環比增長11.6%。

逾期的商票承兌人中， 271家為銀行或分支行，占比接近十分之一，環比6月猛增238家，增長356%。

按照規則，上海票據交易所將暫停這2851家承兌人的票據承兌功能。

據了解，商票逾期名單中的銀行數量大幅增加，涉及的主要是地方農商行與城商行。逾期的主要原因是，銀票的統計口徑是統計2023年1月1日以來承兌的銀票，而7月是今年1月開具的承兌銀票的集中到期時間，因此問題集中顯現。

銀行開出的商票逾期不能兌付，并不代表這些銀行一定出現流動性風險，也許還存在操作或者系統原因。但金融借貸包括商票，信用是基礎。出現承兌商票逾期不能支付，涉及到的農商行或城商行，肯定存在一定的支付風險。

二、商票違約數據，是我們觀察信貸風險的一個重要窗口

上海票據交易所，每個月都會發布商票違約數據。這是我們觀察信貸風險的一個重要窗口，因為人行沒有按月及時公布商業銀行的不良率。

信用風險一般表現為企業內部與企業之間的工資拖欠、貨款等應付款拖欠，商票兌付逾期，債券與貸款本息兌付逾期。

工資拖欠、貨款等應付款拖欠，有時與支付能力有關，有時與企業的經營習慣有關，其影響范圍與沖擊能力，在中國的信用環境中，往往屬于比較弱的、可容忍的風險。

債券、銀行貸款的獲得，審核比較嚴。多數貸款均有抵押或者擔保，債券則對發債人有一些硬性的財務要求。因此貸款與債券質量高于商票，一旦出現逾期，特別是高發性逾期，對信用體系、金融體系的沖擊非常嚴重。

所以，一般苗頭性、趨勢性信貸風險，最早往往從商票違約開始顯露。

2023年1月，票交所公布的逾期機構數量為1554家，7月增加到2851家，半年增加八成。

房地產企業的信用風險，最早在2021年恒大商票出現違約，接著美元債出現違約，最后才是國內貸款出現違約。從恒大赴美尋求破產保護，到碧桂園債務風險外露，評級被降低到垃圾級，再到擁有國有資本背景的遠洋集團最近也陷入違約危機，房地產商債務風險的擴散路徑大家都非常清楚了。

房地產商票高發性違約大半年之后，大約從2021年下半年開始，出現地方政府投融資平臺的商票違約。之后便迅速向債券違約擴散。如果沒有地方政府與金融機構的超長期展期，我們也可以看到不少的地方政府投融資平臺的貸款違約。

從商票違約數據看，在2021年8月至2023年1月，票交所累計披露票據逾期記錄39677條中，發債城投逾期記錄累計167條，其中山東省高密市某區縣級平臺和貴州省遵義市某地市級平臺累計披露違約均多達10次。

2023年7月，48家發債城投出現承兌人逾期，創下歷史新高。根據上海票交所8月4日公布名單，7月共2851家主體出現商票逾期現象，其中發債城投48家，較6月增加19家。逾期規模方面，當月票據逾期發生額環比增加138.3%。

在7月份之前的上海票交所逾期名單中，銀行登陸這個榜單的數量極少。但是七月份之后，一夜之間，就出現了271家城商行和農商行的商票違約記錄，意味著信用風險已經從房地產、投融資平臺，擴散到了小銀行。

三、271家小銀行商票違約背后，銀行貸款核銷率也在快速增加

銀行喜歡將經過核銷美顏之后的不良貸款率作為信貸風險控制良好的指標公之于眾。比如上市銀行陸續公布的2023年上半年業績財報中，截止6月末，不良貸款率中國平安為1.03%；中國銀行為1.28%，農業銀行為1.35%，建行為1.37%，工行為1.36%，招行為0.95%，交行1.35%，民生銀行為1.57%。大都比去年略有下降，因而得出了信貸風險控制良好的結論。

銀行的不良貸款正常處理程序一般為：正常貸款—>關注貸款—>不良貸款—>貸款核銷。

由該邏輯關系可知，銀行不良貸款的減少有兩個途徑，一是核銷轉出，二是原來認定的不良，它的本息又還上了，回轉為關注或正常貸款了。

因此，銀行的報表不良率并不一定是反映銀行貸款壞賬的真實數據，既要看不良率，還要看核銷率，才代表著銀行真正的貸款風險。

根據央行公布的數據，2021年12月，全國商業銀行貸款核銷存量6.32萬億，同比增長19.5%。貸款余額198.51萬億，核銷率3.18%。

2022年7月，全國商業銀行貸款核銷存量6.9萬億，同比增長20%，貸款余額212.84萬億，核銷率增加到3.24%。2022年1-7月，新增核銷0.58萬億。

2022年12月，全國商業銀行貸款核銷存量7.34萬億，同比增長16.4%。貸款余額219.10萬億，核銷率增加到3.35%

2023年7月，全國商業銀行貸款核銷存量8.02萬億，增長13.8%。貸款余額235.92萬億，核銷率增加到3.4%。2023年1-7月，新增核銷0.68萬億，同比增長17.2%，比貸款余額增長幅度10.8%要高得多。

中國銀行業協會官網發布《2022年度中國銀行業發展報告》顯示，截至2022年二季度末，商業銀行不良貸款余額為2.95萬億元，不良貸款率1.67%，加上核銷率3.2%，銀行壞賬率為4.87%。10.32/11.85

國家金融監督管理總局披露的數據顯示，2023年二季度末，商業銀行不良貸款余額3.2萬億元，商業銀行不良貸款率1.62%。加上核銷率3.4%，銀行壞賬率為5.02%。

一年時間銀行壞賬金額增加約15%，壞賬率增加了0.15個百分點。

四、我們計劃用1.5萬億元再融資債券緩解地方投融資平臺債務風險，地方小銀行的信用風險會擴散到需要救助嗎？

兩年來，為了拯救宏觀經濟，我們一直在實施降準降息的貨幣寬松政策。這個政策的實施效果，通過7月份的社會商品零售額和固定資產投資增長率、商品房銷售量下降幅度、CPI和PPI的下降幅度，已經展示得非常清晰了。

降準降息雖然對宏觀經濟沒什么太大效果，但對商業銀行的經營而言，卻帶來了負面影響。

持續5次減息，已經影響了銀行凈息差收入。雖然9月份這一次定期存款和存量首套房貸雙雙降息將有利于銀行增加息差收入，但兩年來算總賬，銀行的息差收入是下降的。

工商銀行在2023年中報中表示，由于貸款市場報價利率（LPR）多次下調，定期存款占比增加存款平均付息率上升，年化凈利息差為1.52%，同比下降33個基點。

依據半年報，農業銀行上半年凈息差同比下降36個基點至1.66%，建設銀行下降30個基點至1.79%，交通銀行下降22個基點為1.31%，郵儲銀行下降19個基點為2.08%，中國銀行下降9個基點為1.67%。

小銀行在攬儲能力方面弱于大銀行，只能通過給付更高的定期存款利率來攬儲，因而小銀行的凈息差收入縮減程度比大銀行更為嚴重。息差持續降低，加之小銀行被逼承受為地方債兜底的重擔，經營困難的后果已經實質性顯現。此前，誰能想到連銀行的商票都可以違約呢？

目前，各地政府正在集中精力處理地方投融資平臺的風險難題。8月下旬，財新周刊、第一財經、界面新聞等媒體都發布消息稱，計劃允許地方政府發行1.5萬億元特殊再融資債券，以幫助12個償債壓力較大的省份和地區償還債務。有可能創立SPV（應急流動性金融工具），簡單來說就是用低利率，長久期的債，替換現在的債。讓隱性債務顯性化。

計劃中的1.5萬億的特殊再融資債券措施，不僅打破了誰的孩子誰抱走的地方債硬約束，還有可能形成導致地方債進一步失控的“壞的激勵”機制。與此同時，1.5萬億特殊再融資債券對于70萬億的地方投融資平臺隱形債務而言，大概率不太可能完全覆蓋風險。

在地方投融資平臺隱形債務風險尚未進入處置程序時，地方小銀行的債務風險也開始顯露。而小銀行的風險，與投融資平臺的風險，在地方政府的作用下，已經互相嵌套。

這對地方政府而言，是不亞于城投債的考驗。對于中國的金融行業而言，將是一場風險的洗禮。