中國電信（601728.SH）回A之后的連續大跌，讓不少境內投資者啞然。目前中國電信市值已經較發行首日當天縮水超千億。

事實上，近期無論是A股還是港股，都在提醒投資者，新股永不敗早已是過去時。

8月24日，又一家在港交所上市的公司首日股價跌破發行價，這家以外周血管介入醫療器械龍頭公司名叫先瑞達醫療（6669.HK），開盤跌超20%后未能止跌，收盤報17.6港元/股跌破發行價，單日跌幅高達26.05%，中簽的投資者們相當于一手虧損6200港元。

華輝創富投資總經理袁華明對第一財經記者表示，A股市場新股破發現象增加應該是長期現象。這是因為A股市場的注冊制改革使得新股定價更多由市場決定，更合理的新股定價、新股發行常態化和發行數量的提升使得新股炒作空間有所下降、炒作風險有所提升，A股市場新股不敗的神話早已打破。

“隨著注冊制改革深化和更大范圍推廣，A股市場應該會出現更多，長期出現接近于成熟資本市場比例的新股破發情況。” 袁華明認為，目前新股首日破發還是小概率，破發幅度通常也不大，大多數新股在上市初期實現了正收益。但是，新股首日破發、炸板、新發不久就大幅下跌的情況在增加，炒新風險呈現加大態勢。

同樣的配方：首日漲，而后一跌再跌

今天是中國運營商三大巨頭之一的中國電信在A股滬市主板上市第3個交易日，也是中國電信第二個一字跌停的交易日。

截至24日收盤，中國電信股價報4.95元/股，這意味著如果再有一個交易日跌停就會跌破4.53元/股的發行價。

中國電信的股價并非上市即跌，上市首日早盤股價漲勢雖顯“疲態”，但午盤前漲幅突然擴大至16%，成交額近119億元，觸發盤中停牌。11點29分恢復交易后離休盤僅剩1分鐘的時間里，中國電信再度拉升漲至18.98%，最后報收于6.11元/股，單日漲幅高達34.88%。

然而，正當中簽的股民以為中到一枚“好簽”時，接連而來的兩個交易日的一字跌停打了個措手不及。按照發行首日最高股價6.52元/股計算，中國電信的市值已經蒸發了1433億元。

有觀點認為，從龍虎榜的“成分”來看，一漲一跌之間，最慘的還是散戶。根據龍虎榜數據，中國電信上市首日現身榜單的多為游資席位，且較為重復，部分游資呈現先推高買后出貨的跡象。比如首日凈買入4.2億元的招商證券上海牡丹江路、凈買入2.46億元的東方財富證券拉薩團結路第二證券營業部、凈買入2.9億元的東方財富證券拉薩東環路第一證券營業部再次現身龍虎榜，分別凈賣出近5000萬元、5500萬元和5100萬元。此外，光大證券佛山綠景路、華泰證券深圳益田路榮超商務中心、興業證券陜西分公司等游資也在現身龍虎榜。

8月24日盤后，中國電信發布股票交易異常波動公告稱，經公司自查，并向公司控股股東中國集團有限公司發函查證，公司或控股股東不存在應披露而未披露的重大信息，不存在籌劃涉及上市公司的重大資產重組、股份發行、收購、債務重組、業務重組、資產剝離、資產注入、股份回購、股權激勵、 破產重整、重大業務合作、引進戰略投資者等重大事項。

值得注意的是，目前中國電信的賣一封單超782萬手的數字似乎意味著，明日的跌停依舊是大概率事件。公司公告之后留下的問題依舊是：怎么救？

根據中國電信招股書中提及的可授權主承銷商行使“超額配售選擇權”（即綠鞋機制）的說法，當股價破發時，承銷商可以憑借“綠鞋機制”買入股票，增強投資者的信心，實現新股股價由一級市場向二級市場的平穩過渡。

這或許會成為中國電信最后的“救命法寶”，但滬農商行就沒有這么幸運了。

繼齊魯銀行之后滬農商行成為今年上市的第二家銀行股。與中國電信的股價走勢如出一轍的是，滬農商行在上市首日開盤后大漲20.22%，報10.7元/股，上市第二日卻一字跌停，而后一跌再跌。

24日，滬農商行股價繼續走低，收盤下跌4.15%，報8.54元/股，上市4個交易日股價較最高點回撤33.39%的同時，已然較發行價跌破4.04%。

因連續3個交易日內日收盤價格跌幅偏離值累計超過20%，滬農商行發布了首個股票交易異常波動公告稱，公司經營情況正常，不存在應披露而未披露的重大信息。

以目前買賣封單的委差來看，買單較為強勢，但是否能拯救破發的股價還需驗證。

新股破發，是誰的問題？

除了A股，8月以來三只新發的港股也紛紛破發，除了上市首日破發的先瑞達醫療外，理想汽車和心瑋醫療也讓中簽的投資者苦不堪言，疑惑打新中簽到底是幸運還是“不幸”。

優美利投資總經理賀金龍表示，今年以來新股發行非常密集，隨著新股供給不斷增長，打新收益分化加劇，雖然也會有部分新股出現破發，大多數情況下是會有收益的。“投資者對待打新，應該多注重基本面因素，和市場對新股所處行業整體估值情況、行業熱度、量能多方面角度考察。

私募排排網基金經理胡泊有不同意見，他認為對于A股而言，整個定價的機制仍然對打新有利，所以眼下A股出現大面積破發的可能性極低，可能有部分個股有小概率事件出現破發，但整體來說破發的風險并不大。

不論A股或港股，如果說上市即跌、而后破發是現象，那本質又是什么？是公司質地不行，是發行定價太高，是估值方式不同，又或者是市場情緒不高、上市時間不巧？到底是誰的問題？

對此賀金龍認為，首日破發或次新股大幅下跌的情況的原因是多方面的，有一些是本身基本面因素不足以支撐現在的股價，導致資金回流，有一些是本身市場給的行業估值不高，比如銀行股；還有一些是適逢上市日，所處板塊遭到大幅回調導致的，還有整體經濟和行業景氣度下滑也會導致上市日市場情緒消極而導致破發。“打新收益與二級市場的流動性關系密切，打新收益有結構性分化的特點，投資者不應盲目地看多。”他稱。

雖然股價表現離不開市場整體表現和市場短期情緒，賀金龍直言股價表現更主要的還是和公司自身的基本面因素有關，不能背離基本面，單純靠講故事吹“資本泡泡”的公司估值勢必倒掛。

“估值倒掛是一級市場和二級市場兩種估值體系的不同，這些企業在二級市場某種程度上熄滅了一級市場虛吹出來的火焰。一級市場和二級市場的價格倒掛趨勢，取決于該企業在一級市場的估值和二級市場估值的分化情況，這種倒掛是會更趨于理性的。”賀金龍表示。

從市場環境來看，截至8月24日，滬深兩市成交額連續25個交易日突破1萬億元，市場流動性寬裕、交投活躍、指數波動較小。從政策環境來說，當前貨幣資產偏寬松、國家支持各類企業通過上市融資，新股、可轉債發行速度不減，資本市場融資渠道暢通。

冬拓投資基金經理王春秀對記者表示，綜合資金面和政策面，當前環境適合企業上市融資。然而，也有例外。“雖然當前市場平穩，但是結構性行情特征明顯。”王春秀如是說道。

王春秀表示，一方面，以“專精特新”企業、半導體、光伏、新能源汽車為代表的科技企業是政策鼓勵方向，市場熱度較高，相關企業估值很高，非常容易獲得資本青睞。另外，受益于大宗商品的漲價，上游資源類股票效益普遍較好，資本認可度很高，對于相關企業來說，也是很好的上市時機。然而另一方面，以制造業、消費行業、金融行業為代表的傳統行業股價低迷、估值較低，如果此時上市，不容易獲得好的估值。

此外，隨著越來越多在港股上市的公司選擇A股二次上市，AH的溢價空間也成為影響股價表現的因素之一。

賀金龍表示，因為港股估值相對較低，機構參與度更高，因此很多投資者將H股錨定為該企業價值。而A股與H股接近，溢價收斂時，此時新股上漲的彈性就會變大。因此對于基本面較好的AH溢價偏低的個股，投資者除了可以借此指標享受股價隨基本面增長的收益之外，還可以享受到AH溢價向上回歸的收益。

胡泊表示，港股和A股的發行有較大的差異，參與的投資者也有很大的不同，港股出現破發更多是因為上市初期估值過高的影響以及跟當時整體市場流動性有較強的關系，所以港股破發對A股并不會產生較大的影響。

而港股今年破發成為一種常態，最主要是因為之前的市場熱情過高，整個新股的定價估值過高。其次跟今年港股悲觀情緒較為嚴重，監管政策趨嚴，上市后基本面出現惡化等多方面因素的共同作用下，新股上市就大概率出現了破發甚至進一步下跌的現象。短期來看，胡泊認為AH股之間的溢價空間比較難以回歸，所以本身H股回歸A股可能并不能成為后期新股價格波動的主要原因。