《投資者網(wǎng)》特約國(guó)金證券財(cái)富領(lǐng)航員 毛銳

周二早盤(pán)三大指數(shù)集體高開(kāi)。開(kāi)盤(pán)之后，指數(shù)總體呈現(xiàn)持續(xù)震蕩走低態(tài)勢(shì)。午后，指數(shù)跌幅有所加快，但不久之后開(kāi)始了一段急拉，滬指一度翻紅。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.07%、跌0.70%、跌0.74%報(bào)收。盤(pán)面上，漲停股（剔除ST和未開(kāi)板次新股）28家，顯示市場(chǎng)情緒低迷；個(gè)股漲跌比1426：3454，個(gè)股平均漲幅-0.51%，虧錢效應(yīng)顯現(xiàn)，兩市成交額7065億，較前一交易日縮量4.78%。北上資金大幅凈流出逾97億。

昨天大盤(pán)再度上演深V走勢(shì)：上午央行降息的利好并未能迅速提振市場(chǎng)情緒，反而因?yàn)橹忻览顢U(kuò)大，導(dǎo)致人民幣匯率大幅下挫、北上資金大幅流出，大盤(pán)也隨之一度重挫，但利好總歸是利好，大盤(pán)后來(lái)還是在受益降息的金融權(quán)重的帶動(dòng)下給V了回來(lái)，并再次在K線上留下一根大長(zhǎng)腿，也再次探明了下方支撐。

央行這次在逆回購(gòu)和MLF續(xù)作上分別降息10?和15個(gè)基點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)符合市場(chǎng)的預(yù)期，但在節(jié)奏上有點(diǎn)超預(yù)期，因?yàn)?月中旬才降過(guò)一次息，距離本次降息僅間隔兩個(gè)月左右。這在近年來(lái)是比較罕見(jiàn)的行為，16年以來(lái)，僅在20年上半年疫情爆發(fā)期間有類似的短間隔連續(xù)降息。連續(xù)降息反映了當(dāng)前宏觀環(huán)境面臨較大壓力，貨幣政策逆周期調(diào)控的緊迫性較強(qiáng)。

對(duì)股市來(lái)說(shuō)，一方面，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱背景下，降息信號(hào)的釋放，意味著穩(wěn)增長(zhǎng)再次發(fā)力，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策或陸續(xù)出臺(tái)，有望推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。另一方面，降息將利好資金敏感型、大宗商品類、高分紅高股息藍(lán)籌以及籌資需求強(qiáng)的板塊。具體來(lái)看，資金敏感型行業(yè)包括了銀行、地產(chǎn)、券商板塊，降息釋放的增量資金將擴(kuò)大這些板塊的業(yè)務(wù)需求。隨著銀行間流動(dòng)性的好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)民間借貸等資金信貸的投資回報(bào)率回落，而始終能夠保持高分紅比例的藍(lán)籌股持有價(jià)值將會(huì)凸顯，例如食品飲料、家電、醫(yī)藥等行業(yè)的龍頭企業(yè)。對(duì)籌資需求比較強(qiáng)的行業(yè)來(lái)說(shuō)，降息意味著企業(yè)獲取資金能力的增強(qiáng)以及融資成本的降低，因此，降息利好資金鏈緊張、籌資性現(xiàn)金流大的行業(yè)，例如新能源產(chǎn)業(yè)、電力設(shè)備、TMT行業(yè)等。

但降息帶來(lái)的副作用就是進(jìn)一步擴(kuò)大了中美利差，目前美國(guó)那邊的政策利率已到了5.5%，而我們這邊作為政策利率的MLF利率則降到了2,5%，之間的利差達(dá)到3個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)人民幣匯率和外資流向的影響很大。所以昨天央行降息后，北上資金出現(xiàn)大幅流出。而且隔夜離岸美元兌人民幣匯率大跌約450個(gè)基點(diǎn)，很可能導(dǎo)致今天北上資金進(jìn)一步流出。

對(duì)于上述降息的有利之處和不利之處，相信決策層也是很清楚的，但“兩害相權(quán)取其輕，兩利相權(quán)取其重”。首先，當(dāng)前的主要任務(wù)還是在穩(wěn)增長(zhǎng)上。其次，正如銳叔在昨天早評(píng)中提到的，近期人民幣走弱及北上資金的流出的另一個(gè)主要原因是外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下降，因此要想從根本上緩解人民幣貶值壓力，還需要從提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速，恢復(fù)中美經(jīng)濟(jì)增速差等方面想辦法。因此，降息不但對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)是利好，對(duì)股市總體而言也是利好。當(dāng)然，“貨幣不是萬(wàn)能的”，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題仍是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足，當(dāng)前股市的核心問(wèn)題是增量資金不足、信心不強(qiáng)，穩(wěn)增長(zhǎng)和活躍資本市場(chǎng)仍需更多的組合拳，比如核心一二線城市的房地產(chǎn)政策放松、“真金白銀”的活躍資本市場(chǎng)舉措等。

總體來(lái)看，昨天大盤(pán)再次探底回升，在一定程度上再次探明了下方支撐，但在人民幣匯率尚未明顯企穩(wěn)或市場(chǎng)尚未看到穩(wěn)增長(zhǎng)及活躍資本市場(chǎng)方面“真金白銀”性的具體政策舉措落地之前，估計(jì)還難以迅速轉(zhuǎn)為升勢(shì)，大概率在短線維持震蕩磨底格局。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)、活躍資本市場(chǎng)等具體政策舉措有望陸續(xù)落地；另一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，美債筑頂之勢(shì)已成，而隨著美債的筑頂，中美利差回落，支撐人民幣匯率中長(zhǎng)期走強(qiáng)預(yù)期。階段性和中期市場(chǎng)前景依然偏樂(lè)觀。在相應(yīng)的操作層面上，今天給大家的建議如下：輕倉(cāng)者以逢低加倉(cāng)為主；重倉(cāng)者則以持股待漲為主。

板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤(pán)面上，行業(yè)方面，按不加權(quán)方式排序，商業(yè)連鎖、證券、保險(xiǎn)等漲幅居前，酒店餐飲、傳媒娛樂(lè)、旅游等跌幅居前。題材方面，結(jié)合漲幅超過(guò)5%個(gè)股數(shù)量和板塊指數(shù)漲幅，供銷社、新冠藥概念等稍顯活躍。

昨天券商板塊漲幅居前，從盤(pán)中表現(xiàn)來(lái)看，券商板塊分別在早盤(pán)和尾盤(pán)有兩段明顯的拉升，分別是受到降息消息和有關(guān)印花稅的“小作文”的驅(qū)動(dòng)。降息對(duì)于券商的利好主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：首先，降息代表著貨幣政策趨于寬松，中期有利于資本市場(chǎng)，而券商直接受益于資本市場(chǎng)的活躍。其次，券商屬于利率敏感性行業(yè)，利率下降有利于券商降低經(jīng)營(yíng)成本、提高盈利，比如說(shuō)可以擴(kuò)大券商融資融券業(yè)務(wù)息差收入。至于降低印花稅對(duì)于券商來(lái)說(shuō)肯定是個(gè)大利好，從A股歷史上幾次調(diào)降印花稅后看，短期市場(chǎng)交易活躍度明顯上升，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自然會(huì)明顯受益。不過(guò)后續(xù)會(huì)不會(huì)降低印花稅具有較大不確定性，不能把“活躍資本市場(chǎng)”的希望僅僅寄托與此。事實(shí)上，未來(lái)“活躍資本市場(chǎng)”或?qū)耐顿Y端、融資端、交易端等方面綜合施策。7月24日至25日，證監(jiān)會(huì)2023年系統(tǒng)年中工作座談會(huì)指出，要從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協(xié)同發(fā)力，進(jìn)一步激發(fā)資本市場(chǎng)活力，提升資本市場(chǎng)功能。目前已有部分政策表態(tài)，包括調(diào)降結(jié)算備付金、研究碎股交易等。8月3日，中國(guó)結(jié)算宣布，擬自今年10月起將股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例由現(xiàn)行的16%調(diào)降至平均接近13%；8月10日，滬深交易所發(fā)文，研究將滬市主板、深市上市股票、基金等證券的申報(bào)數(shù)量要求由100股（份）的整數(shù)倍調(diào)整為100股（份）起、以1股（份）遞增。

銳叔預(yù)計(jì)，未來(lái)其它政策或也將逐步出臺(tái)落地。后續(xù)可能還存在兩大超預(yù)期因素：一是目前市場(chǎng)更關(guān)注的是交易端等短期活躍市場(chǎng)的政策，對(duì)更有利于券商業(yè)績(jī)的投資端改革相關(guān)政策預(yù)期不足；二是目前市場(chǎng)僅把券商作為市場(chǎng)上漲的Beta，并未充分認(rèn)知資本市場(chǎng)改革對(duì)券商業(yè)績(jī)的影響。此外，券商板塊雖然在前期出現(xiàn)了一波大漲，但從證券公司指數(shù)發(fā)布以來(lái)（發(fā)布日期2013.07.15）歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，幾次券商板塊行情，除2014年以外，其他三次行情分別為2014.10.28-2015.4.22、2019.1.31-2019.3.7、2020.6.18-2020.7.9、2021.8.2-2021.9.10，行情起點(diǎn)PB歷史分位分別為68.34%、9.54%、34.17%、43.48%。而根據(jù)wind，7月24日重磅會(huì)議當(dāng)天券商板塊PB估值位于9.86%分位，截至當(dāng)前（8.11）為22%，仍處于相對(duì)較低區(qū)間，這意味著券商行情還有潛力。除了券商，保險(xiǎn)也值得關(guān)注。一方面，保險(xiǎn)也屬于利率敏感性行業(yè)，降息導(dǎo)致債券價(jià)格上漲，昨天央行降息后，國(guó)債期貨市場(chǎng)各個(gè)期限合約全線大漲，其中，30年期國(guó)債期貨主力合約一度大漲0.97%，10年期國(guó)債期貨主力合約最高漲0.44%，均創(chuàng)出本輪牛市新高。

而保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)端業(yè)務(wù)中有大量的債券投資，自然因此受益。另一方面，復(fù)盤(pán)券商階段性行情中保險(xiǎn)股的表現(xiàn)，往往呈現(xiàn)券商先行、保險(xiǎn)跟進(jìn)的特征。在2018至今的幾輪券商行情中，保險(xiǎn)個(gè)股與券商指數(shù)漲勢(shì)基本一致，保險(xiǎn)個(gè)股基本都取得了較大的超額收益。保險(xiǎn)股與券商股同樣具備較大的β屬性，投資資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重超過(guò)90%，權(quán)益市場(chǎng)的正反饋將帶動(dòng)保險(xiǎn)股投資端業(yè)績(jī)向上。此外，由于保險(xiǎn)行業(yè)具備負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好、資本市場(chǎng)回暖的背景下也會(huì)催生負(fù)債端業(yè)績(jī)，為保險(xiǎn)股帶來(lái)超額阿爾法收益。

消息面上，上海市人民政府辦公廳印發(fā)《立足數(shù)字經(jīng)濟(jì)新賽道推動(dòng)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動(dòng)方案（2023-2025年）》。其中提出，加快新基建布局。建設(shè)高效協(xié)同的算力體系，建設(shè)“E級(jí)”超算載體、人工智能公共算力平臺(tái)，因地制宜部署邊緣計(jì)算資源池，對(duì)接“東數(shù)西算”國(guó)家戰(zhàn)略，建設(shè)樞紐型算力調(diào)度平臺(tái)。到2025年，算力總規(guī)模較“十三五”期末翻兩番。AI時(shí)代，一方面，參數(shù)量即模型規(guī)模的跨量級(jí)提升將相應(yīng)帶來(lái)算力需求的跨量級(jí)提升，此為本輪技術(shù)突破的核心要素，率先帶動(dòng)訓(xùn)練算力需求增加；另一方面，大模型由量變產(chǎn)生質(zhì)變，AI范式產(chǎn)生變化，模型泛用性進(jìn)一步提升，有望在場(chǎng)景端取得新一輪突破，帶動(dòng)推理算力提升。國(guó)內(nèi)政策層面上，基于東數(shù)西算背景，國(guó)家及地方對(duì)于算力建設(shè)需求持續(xù)增加，相關(guān)促進(jìn)政策不斷發(fā)布，國(guó)家算力基座建設(shè)催生確定性算力需求。據(jù)此前華為的預(yù)計(jì)，到2030年全球通用算力增長(zhǎng)10倍到3.3ZFLOPS，人工智能算力增長(zhǎng)500倍超過(guò)100ZFLOPS。其中若假設(shè)通用算力（FP32）均為AI服務(wù)器，以A100為例（實(shí)際遠(yuǎn)期算力成本持續(xù)下降），對(duì)應(yīng)加速卡價(jià)值量約合11.5萬(wàn)億元（全球3年計(jì)）；若假設(shè)AI計(jì)算（FP16）約20%為云端AI服務(wù)器，對(duì)應(yīng)加速卡價(jià)值量約合18.31萬(wàn)億元（全球3年計(jì)）。若考慮加速卡硬件成本每年下降10%，我國(guó)僅加速卡2030年市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)超3000億元。當(dāng)前，全球正處于AIGC的爆發(fā)期，如果說(shuō)AIGC是科技企業(yè)開(kāi)啟第二輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線的“流量入口”，那么算力即是科技廠商開(kāi)啟AI爭(zhēng)奪戰(zhàn)的“入場(chǎng)券”，目前我國(guó)相關(guān)AI應(yīng)用目前已有雛形，且正處于智算中心建設(shè)的加速期，因此相關(guān)AI算力產(chǎn)品有望成為本輪科技浪潮下的先行指標(biāo)，受益領(lǐng)域包括算力服務(wù)器、光模塊、交換機(jī)等產(chǎn)品。雖然昨天包括算力產(chǎn)業(yè)鏈埃內(nèi)的人工智能主題沒(méi)能延續(xù)前一天的大幅反彈之勢(shì)，但如果整體市場(chǎng)短期仍處于震蕩磨底狀態(tài)的話，資金或再次聚焦主題投資，人工智能板塊可能還有反復(fù)活躍的機(jī)會(huì)。結(jié)合前述消息面的催化，喜歡短線題材的朋友對(duì)此不妨適當(dāng)關(guān)注一下。

操作策略：

昨天大盤(pán)先抑后揚(yáng)，再次探底回升也在一定程度上再次探明了下方支撐。短線來(lái)看，在人民幣匯率尚未明顯企穩(wěn)或市場(chǎng)尚未看到穩(wěn)增長(zhǎng)及活躍資本市場(chǎng)方面“真金白銀”性的具體政策舉措落地之前，迅速轉(zhuǎn)入升勢(shì)難度較大，后續(xù)大概率維持震蕩磨低格局。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)、活躍資本市場(chǎng)等具體政策舉措有望陸續(xù)落地；另一方面，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，美債筑頂之勢(shì)已成，而隨著美債的筑頂，中美利差回落，支撐人民幣匯率中長(zhǎng)期走強(qiáng)預(yù)期。階段性后市依然偏樂(lè)觀。中期來(lái)看，此前上證指數(shù)對(duì)應(yīng)的市盈率已低于多次歷史底時(shí)的水平，對(duì)應(yīng)的市凈率則創(chuàng)歷史最低，即已具備極高的中長(zhǎng)期安全邊際及投資性價(jià)比；目前估值雖有所抬升，但仍處于歷史偏低水平。而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)雖然尚不穩(wěn)固，但復(fù)蘇的大方向未變，同時(shí)政策在經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)到正常水平時(shí)也會(huì)延續(xù)之前偏寬松基調(diào)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)即將結(jié)束加息周期，外部因素?cái)_動(dòng)將逐漸消除，中期市場(chǎng)前景依然看好。操作上，基于前述對(duì)短線及階段性走勢(shì)的判斷，建議：輕倉(cāng)者以逢低加倉(cāng)為主；重倉(cāng)者則以持股待漲為主。

（國(guó)金證券毛銳 SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S21）

人工智能券商MLF逆回購(gòu)算力