美元兌人民幣離岸價(jià)破7，引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注，我們認(rèn)為應(yīng)該平靜看待破7。

首先，央行一直強(qiáng)調(diào)人民幣匯率在均衡水平上的穩(wěn)定，保持雙向波動(dòng)，發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支和宏觀經(jīng)濟(jì)大的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。縱觀今年前4月的人民幣匯率總體走勢(shì)，基本反映了這一特征：一是美元兌人民幣匯率在前4個(gè)月的大部分時(shí)間內(nèi)，在6.8元和7元之間波動(dòng)；二是當(dāng)美元兌人民幣匯率接近或超過6.95元時(shí)候，結(jié)匯就會(huì)出現(xiàn)上升，市場(chǎng)上美元供應(yīng)就會(huì)增加，而當(dāng)美元兌人民幣匯率接近或低于6.95元時(shí)候，結(jié)匯就會(huì)出現(xiàn)回落，市場(chǎng)美元供應(yīng)就會(huì)減少，即引發(fā)了匯率調(diào)節(jié)市場(chǎng)美元供求關(guān)系的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。如2月和4月美元兌人民幣總體回升，結(jié)匯率就出現(xiàn)明顯回升，而1月和3月美元兌人民幣匯率總體趨弱，結(jié)匯率就出現(xiàn)回落。

研究員：沈忱

投資咨詢證號(hào)：Z0015885

從上圖看，盡管匯率波動(dòng)對(duì)售匯率的影響并不顯著，這說明匯率波動(dòng)對(duì)供求關(guān)系的調(diào)節(jié)有待于進(jìn)一步完善，同時(shí)，也在一定程度上反映了潛在的外匯支出企業(yè)對(duì)美元兌人民幣匯率回升還是表現(xiàn)出一定的預(yù)期和擔(dān)心。

盡管如此，如下圖所示，匯率波動(dòng)依舊對(duì)市場(chǎng)的供求關(guān)系產(chǎn)生了一定的影響。如2月和4月美元兌人民幣總體回升，表現(xiàn)為外匯供求關(guān)系的銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)結(jié)售匯差額）環(huán)比增加，，而1月和3月美元兌人民幣匯率總體趨弱，表現(xiàn)為外匯供求關(guān)系的銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)結(jié)售匯差額）環(huán)比回落。

其次，央行在匯率問題上的態(tài)度是開放的，在去年美元兌人民幣匯率居于最高位的時(shí)候，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告空前提出了“發(fā)揮市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用》。這一提法，在去年的四季度和今年的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中得到了重申。這意味著央行無意在某一價(jià)位上頂住匯率的波動(dòng)。而從歷史上看，7元從來就不是個(gè)底部。美元兌人民幣升破7元，有利于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支和宏觀經(jīng)濟(jì)的自發(fā)調(diào)節(jié)作用。對(duì)推動(dòng)匯率市場(chǎng)化改革也有十分的積極意義。

第三，央行的觀點(diǎn)是在均衡水平上保持穩(wěn)定，那么問題就是均衡水平在哪里？央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提出的“以我為主，兼顧內(nèi)外”也許會(huì)給我們一些啟發(fā)和提升。即這個(gè)均衡水平取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是不是能穩(wěn)定向好，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)是不是能持續(xù)并達(dá)到預(yù)取目標(biāo)。如果可以的話，那么匯率將在一個(gè)較高的均衡水平上保持穩(wěn)定，并保持雙向波動(dòng)。從近期的公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，充分說明了政治局會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，即經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)是恢復(fù)性的。離全面好轉(zhuǎn)應(yīng)該有一定距離。

第四，從高頻數(shù)據(jù)看，盡管近期美元兌人民幣匯率走高，但是，從根據(jù)一年期NDF計(jì)算的人民幣隱含貶值率來看，依舊相對(duì)收斂，低于今年2月底3月初那波匯率下跌的數(shù)值，并沒有出現(xiàn)恐慌情緒。

從即期詢價(jià)成交量看，盡管有所增加，但也是相對(duì)平穩(wěn)，有所ze那個(gè)增加也同時(shí)意味著結(jié)匯在美元兌人民幣回升的情況下增加，這在一定程度上有利于增加外匯供給，改善市場(chǎng)的供求關(guān)系。

綜上分析，我們應(yīng)該對(duì)匯率破7持有平常心態(tài)，是匯率在供求關(guān)系的影響下在均衡水平上的雙向波動(dòng)和自動(dòng)調(diào)整，沒有必要過度解。當(dāng)然匯率的走向還是取決于均衡水平，而均衡水平取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和走向，取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)是不是能較快步出恢復(fù)期，進(jìn)入增長(zhǎng)新階段。對(duì)企業(yè)而言，還是要做到“匯率中性”，以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。

銀河

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