1、對沖基金不對沖

“對沖基金”這個詞，大多數(shù)人不陌生，但如果要給對沖基金下一個準(zhǔn)確的定義，相信沒幾個人能做到。

其實，不僅投資者，很多專業(yè)金融人士也不清楚到底怎么定義對沖基金。

對沖基金一直沒有統(tǒng)一的定義。目前流行的一種定義方式認(rèn)為，對沖基金并不一定會采取策略對沖風(fēng)險，對沖基金的主要特點是合伙制結(jié)構(gòu)，另外還全部或部分包含高杠桿、策略激進(jìn)、絕對收益、高收費等特點。有一句戲言叫做“Investment banks never invest，Hedge funds never hedge.（投資銀行從不投資，對沖基金從不對沖）”。

按照這種定義方式，對沖基金和私募基金的定義差不多。如果真這樣定義，那對沖基金這個類別就沒有存在的必要了，直接叫私募基金就行了。這種定義方式不對。

2、對沖基金提供對沖選擇

對沖基金沒有統(tǒng)一的定義，問題出在“對沖”上。如果只有采取了對沖策略的基金才能叫做對沖基金，那么大多數(shù)現(xiàn)在被認(rèn)為是對沖基金的對象都要被剔除在外了，包括索羅斯的量子基金、文藝復(fù)興公司的大獎?wù)禄稹?/p>

為了把大家通常認(rèn)為是對沖基金的對象包括進(jìn)來，就只能放棄“對沖”的本來含義，然后把這些基金的特點加起來，求一個最大公約數(shù)。所以，金融專業(yè)人士往往不會回答什么是對沖基金，而是告訴你對沖基金有哪些特點。

我們的觀點是，問題不是出在“對沖”兩個字本身，而是出在搞錯了“對沖”的對象。金融專業(yè)人士多是站在金融機(jī)構(gòu)的角度來看問題，認(rèn)為“對沖”是指對沖金融產(chǎn)品本身的風(fēng)險。其實，“對沖”的對象不是金融產(chǎn)品本身，而是投資者的風(fēng)險。

舉例說明。一只以賣空股票為主要策略的基金，收益特點為股市漲了基金跌，股市跌了基金漲。對于基金本身來說，沒有對沖。但是，對于這只基金投資者來說，投資風(fēng)險卻對沖了。一般來說，持有對沖基金的投資者都持有股票多頭的資產(chǎn)。當(dāng)股票市場大跌時，以賣空為策略的基金收益會大漲。投資者的整個資產(chǎn)組合中，股票多倉部分的風(fēng)險被賣空股票的基金對沖了。理想情況下，不論股票市場行情好壞，投資者都能夠獲得穩(wěn)定的收益。

站在投資者的角度，對沖基金的定義就很明確了：對沖基金是指對沖股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的風(fēng)險的基金。

前面引用過一句戲言：對沖基金從不對沖，這是事實。對沖基金從不對沖，而是向投資者提供對沖選擇。（同理，投資銀行自己不投資，而是幫助企業(yè)IPO，向投資者提供投資選擇。）

3、對沖基金與傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)相關(guān)或弱相關(guān)

懂理財知識的讀者會發(fā)現(xiàn)，所謂對沖基金，就是與傳統(tǒng)資產(chǎn)類別相關(guān)性低的基金。

相關(guān)性是現(xiàn)代投資組合理論中最重要的一個概念。

對沖基金與傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的相關(guān)性為負(fù)相關(guān)或弱相關(guān)（弱相關(guān)到極致就是零相關(guān)）。

實際操作中，很難做到與傳統(tǒng)資產(chǎn)類別完全負(fù)相關(guān)或完全零相關(guān)，對沖基金的目標(biāo)是一定程度上的負(fù)相關(guān)和接近零相關(guān)的弱相關(guān)。由此來看，國內(nèi)投向二級市場的陽光私募不能算對沖基金，因為不論收益表現(xiàn)好壞，其表現(xiàn)與股票市場的正相關(guān)程度很高。

4、對沖基金的對沖方法

為了做到與傳統(tǒng)資產(chǎn)類別負(fù)相關(guān)，對沖基金可以采取賣空傳統(tǒng)資產(chǎn)的方法。最著名的例子就是美國次貸危機(jī)中，當(dāng)其他人都虧損或破產(chǎn)時，賣空房地產(chǎn)抵押支持證券的保爾森公司旗下的兩只基金在2007年分別上漲了590%和350%，基金總規(guī)模達(dá)到了280億美元。保爾森基金的創(chuàng)始人約翰.保爾森也在07年一年中個人收入超過60億美元，并由此進(jìn)入了福布斯全球富豪榜。（題圖右1為約翰.保爾森在次貸危機(jī)后與索羅斯、西蒙斯一起接受美國國會質(zhì)詢。）

為了做到與傳統(tǒng)資產(chǎn)弱相關(guān)，對沖基金有兩種方法：

1）對傳統(tǒng)資產(chǎn)類別采取對沖策略，例如同時買入和賣空股票的市場中性策略；

2）不投資傳統(tǒng)資產(chǎn)，投資另類資產(chǎn)，例如投資外匯、期貨、原油商品等。

采取第1種方法的基金是典型的對沖基金，但采取第2種方法的對沖基金數(shù)量更多。因為實施對沖策略需要成本，會降低收益。例如賣空時，需要占用資金或需要支付期權(quán)費用，會攤薄或降低收益，從而降低對沖基金的吸引力。