近期股市出現回調，權益型基金產品業績也出現較大幅度回撤。基金產品在創造高回報的同時，投資風險也不容忽視。因此，投資者在篩選基金時，除了優選基金創造業績的收益能力外，也要充分了解基金的風險控制能力，尤其是基金可能面臨的最大損失情況。本期將分析最大回撤率指標在開放式主動偏股型基金優選中的有效性。

從定義看，最大回撤率是量化衡量基金風險控制能力的常用指標之一，指在選定周期內任一歷史時點往后推，產品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤率反映買入該基金后可能面臨的最大虧損幅度，該指標值一般越小越好。

從基金評價角度看，先來分析基金期間最大回撤率與其期間收益率是否相關。選取截至2019年5月22日成立滿五年的開放式主動偏股型基金樣本(包括金牛二級分類中的開放式股票型基金和偏股混合型基金)，剔除非初始基金，計算樣本基金近五年最大回撤率與近五年收益率相關性，兩者之間呈現負相關(相關系數為-0.6577)，即最大回撤率越高，期間收益率越低，亦說明基金的風險控制能力高低將影響基金的業績表現。

而從基金優選角度看，投資者更關心基金的最大回撤風險控制能力是否對基金未來期間收益有預測性影響，即在過去期間最大回撤率低的基金能否在未來有較好的表現。可采用兩種方法分別分析。

第一種方法采用分組回測方法。選取2007年-2015年基金最大回撤率指標與其對應未來三年收益率數據分析，具體操作為：對每年度最大回撤率從高到低排列均分五組，即第五組為最大回撤率最小的一組。結果顯示：最大回撤率指標優選基金具有一定的業績持續性，在市場下跌幅度較大，尤其熊市年度，其預測性效果明顯。具體在測試期間，最大回撤率最小一組的基金選出未來業績表現最優基金的概率為89%，其中6個年份最大回撤率對未來三年收益率均值對應順序基本一致(最多有2處不一致)。同時發現，使用該指標優選基金在熊市等市場跌幅較大年份表現突出：2008年與2015年最大回撤率指標與未來三年業績表現完全對應，如2015年分組選基未來三年收益率均值分別為-37.43%、-30.51%、-25.18%、-21.95%和-14.41%。而在2012年、2013年、2014年市場跌幅較小年份，該指標在基金優選方面的業績預測性相對一般。

第二種方法采用因子體系常用的IC/IR分析方法。從基金業績的相對持續性角度來分析，使用基金歷史最大回撤率排名與基金未來業績排名的相關性，即秩相關(Spearman相關系數)來分析其相對業績持續性。選取2010年至2018年期間開放式主動偏股型基金，測試季度、半年度、年度區間最大回撤率指標對未來一季度區間收益率的預測性，并進行滾動回測。分別統計結果IC/IR值，季度區間最大回撤率指標IC均值為0.15，IC>0比例為71.43%，|IC|>0.03比例為88.57%，IR值為0.54；半年度區間最大回撤率指標IC均值為0.10，IC>0比例為70.59%，|IC|>0.03比例為100.00%，IR值為0.43；年度區間最大回撤率指標IC均值為0.07，IC>0比例為62.50%，|IC|>0.03比例為87.50%，IR值為0.28。對三組不同區間的結果值比較可知，就預測短期季度區間業績表現而言，選取季度區間最大回撤指標將是比較理想的有效因子。同樣，可測試不同區間最大回撤率指標對未來半年度區間收益的影響，其仍是較有效預測因子，其中半年度區間最大回撤率指標的方向預測性更強。

綜上分析，建議投資者在選擇主動偏股型基金時關注最大回撤率指標，該指標從基金相對業績持續性優選基金時表現出一定的有效性，尤其在熊市或市場出現大幅下跌時使用該指標一定程度上會提高選中績優基金的概率。當然，數據結果亦表明，在某些市場階段，最大回撤率預測性并不是一直表現為越小越好。投資者在優選基金時，仍需結合市場階段及個人風險承受能力，綜合評估基金風險控制能力和收益能力進行篩選。