（一）從“傳統”走向“綜合”的貸款企業還款來源

傳統上，我們通常將貸款企業客戶的還款來源分為第一還款來源和第二還款來源。前者是指企業正常經營活動而產生的還款來源，是為內生還款來源，后者是指追索授信擔保人或處置授信擔保物所帶來的還款來源，是為外生還款來源。這兩種還款來源可細分為以下幾個方面，以利于具體研究企業的還款能力：

第一還款來源：借款人經營或銷售使用銀行授信取得的資本品或商品所得到的直接現金流入。如客戶運營一個用固定資產貸款形成的工廠所產生的經營活動現金凈流入，或商業客戶銷售適用銀行短期貸款購買的商品所產生的經營活動現金流入。

第二還款來源：借款人經營或銷售使用銀行授信購買的資本品或商品之外、其它經營所得的經營活動現金凈流入，也就是常說的綜合經營收入，著眼的是企業正常運作過程中所產生的還款來源。

第三還款來源：變賣企業資產所獲得的現金凈流入，包括存貨、生產設備或一個投資項目，也包括企業持有的債券或股票。

第四還款來源：保證人代償或處置保證人提供用以擔保的資產所獲得的現金凈流入。

第五還款來源：來自企業外部的資金支持，包括股東增資、關聯方資金投入、政府補貼或救助資金投入。

第六還款來源：在其他銀行或其他渠道再融資。在現實生活中，企業和銀行都在一個開放的系統中運作，不同銀行有不同的風險偏好，在滿足一定條件的前提下，他行甚至非銀行金融機構的再融資可成為還款來源。

（二）如何理解綜合還款來源之間的關系？

如圖所示，上述六種還款來源，既相互聯系、彼此依賴，又有各自特點，共同構成企業的綜合還款來源。第一、第二和第三還款來源屬于內生還款來源，其基礎是企業經營運作的持續穩定性和企業資產質量；第四至第六還款來源可視為外生還款來源，但與企業基本面（經營穩定性和資產質量）有著千絲萬縷的關系：企業資產質量決定了第三還款來源中企業資產抵質押擔保的保障程度；第五還款來源實際取決于企業基本面狀況；第六還款來源很大程度上依賴于第一至第五還款來源的充足程度，并取決于不同金融機構風險評估能力和風險偏好的差異。因此，企業的綜合還款來源可視為含有以下重要變量的函數：經營活動的穩定性和持續性、企業自身資產構成和質量、外部資源支持、所在地域的金融生態環境。對其的分析可按以下順序展開：

第一、以企業經營穩定持續性為基礎，評估依靠企業正常經營活動現金流可承受的外部負債額。

第二、評估企業所擁有資產的市場價值和變現能力，估算在模擬清算情景下資產的變現額，得出企業資產的承債額。

第三、評估保證人的代償能力、代償意愿和實際代償額，評估其可能提供的抵質押品的市場變現價值。

第四、在綜合還款來源的基礎上，考慮股東、關聯方、政府、當地融資環境等外部因素，推算獲得外部支持及他行再融資的可能性、以及實際支持力度。

在中型企業的授信審查和審批中，應結合中型企業的運作特點和風險特征，從定性和定量兩方面，各有側重地針對上述六種還款來源進行評估。相較于大型企業，中型企業不易取得政府補貼，其股東實力有限，也難獲得增量資本的投入。因此，評估重點在于內生還款來源和授信擔保條件。

第一還款來源評估：

項目融資和貿易融資的還款來源分析

在信貸實踐中，嚴格意義上的第一還款來源主要存在于項目融資和貿易融資上。前者如房地產開發商申請開發貸款開發建設一個樓盤，售賣該樓盤得到的現金流入就是該筆房地產開發貸款的第一還款來源。后者如進出口公司申請一筆打包貸款收購一批產品出口，該批產品的出口收匯所得就是該筆流動資金貸款的第一還款來源。

項目融資的還款來源，主要依賴于該項目產生的銷售收入、補貼收入、其他收入或利潤，一般不具備其他還款來源。在實踐中，商業銀行較少對非房地產開發中型企業敘做純粹的項目融資。如確有敘做必要，可參照固定資產項目評估方法評估還款來源的保障程度。

對于擬敘做相對“封閉”的貿易融資的中型企業，商業銀行應以貿易融資的“自償性”為中心，從以下幾方面評估第一還款來源的保障程度：

1、貿易背景的真實性

貿易融資及其自償性的前提和基礎是授信對象已簽訂商務合同、已發生或將發生的、真實的、特定的、可跟蹤的商品交易活動。確認貿易背景的真實性，是商業銀行評估第一還款來源保障程度的起點。在實際工作中，商業銀行信貸人員不能僅靠書面文件判斷，還應通過物流、資金流印證，如有必要，應直接聯系交易對手，驗證交易的動機和真實性。

2、交易雙方的履約能力和履約意愿

商業銀行主要評判授信對象組織生產交付商品的能力、交易對手的付款能力和付款意愿。前者需考察授信對象的經營穩定性和持續性以及與相關交易對手的往來歷史；后者需了解交易對手的信用記錄和商務合同中的相關條款，確保后者不對貨款支付義務提出異議。只有在交易雙方均按合同條款正常履約的情況下，才會順利產生作為第一還款來源的現金流。

3、對資金流的控制程度

這是評價第一還款來源保障程度，也是貿易融資自償性的“終極”標準。只有做到對相關商務合同項下交易的全程控制、特別是對貨款回籠環節的嚴格控制，保證交易項下的銷售收入回籠還款賬戶，并首先用于歸還相對應的貿易融資，第一還款來源才能落到實處。這依賴于銀行的貸后管理水平和貸后管理意識，也受到銀企合作中雙方談判地位的約束，有較高的操作風險。若在操作層面上不能落實對資金流的有效控制，貿易融資的自償性就無法實現。

第二還款來源評估：

經營活動凈現金流入和往年現金結余

第二還款來源包括還款期內每年的經營活動凈現金流入和往年現金結余。現金流量表中的經營活動現金凈流入是測算這一還款來源的最佳指標。例如，如果客戶連續三年每年經營活動現金凈流入平均在100萬元，不考慮其他因素的話可以認為其第二還款來源的還款能力為：400萬元=100萬元×貸款期限4年，假設還款期限為四年的話。商業銀行對該來源還款能力的分析，可從如下幾方面進行：

（一）盈利能力

在盈利能力方面，商業銀行信貸人員主要從以下方面評估：

1、毛利率

毛利率=毛利潤/銷售收入。這是最直接反映企業主營業務盈利水平的比率，準確表達了企業當期而非長期投入產出的情況，表現了企業產品價格和原料價格的差距，同時也表現了企業抵抗市場風險（即產品或服務價格變動風險和原材料價格變動風險）的能力。毛利潤率越高，企業抵抗市場風險的能力越強，銀行風險越小；毛利潤率越小，企業抵抗市場風險的能力越弱，銀行風險越大。若毛利率大幅下降或為負數，顯示企業的主業困難重重，甚至難以為繼。

2、營業利潤率

營業利潤率=（毛利潤-管理、銷售、財務費用）/銷售收入。營業利潤率即企業為了贏得一定金額的毛利潤需要付出不直接用于生產或服務的費用，其中任何一個減項過大，都說明企業經營管理有問題或資產負債結構有問題。毛利潤率相同而營業利潤率比同業小，說明企業為了同等的毛利潤付出了比同業更多的非生產性支出。

3、凈資產收益率

凈資產收益率=凈利潤/凈資產。凈資產收益率即股東在企業的投資回報率，是企業被市場接受程度的指標，也是企業抵抗風險能力或承受損失能力的綜合指標。比率越大，企業抵抗各種風險的綜合能力越強；比率越小，企業抵抗各種風險的綜合能力越弱。

（二）資產周轉能力

在資產周轉方面，商業銀行信貸人員主要評估各種資產周轉率，即企業對各種資產的使用效率和對不同資源的依賴程度，也就是風險程度：

1、應收賬款周轉率

這是衡量企業對下游客戶放賬程度的指標，同時也是衡量企業貿易條件，亦即市場競爭力的一個指標。應收賬款周轉率越高，企業對下游放賬越少，企業競爭力越強，對產品或服務市場價格風險的抵抗能力越大。反之，說明企業競爭力差，對市場風險的抵抗能力差。在實際工作中，還應深入分析應收賬款的交易對手和賬期，對應收賬款周轉率、交易對手和賬期的大幅變化保持敏感，及時發現客戶經營過程中存在的問題。

2、應付賬款周轉率

應付賬款周轉率，即企業占用上游供應商資金的程度，具有兩面性，需客觀對待。比率越高，說明占用得越少，資源使用效率越高，抵抗上游市場風險的能力越強，但同時也表明企業對上游客戶談判地位較低，有可能因為缺乏信譽而無法獲得融資。在實際工作中，應關注應付賬款周轉率、應付預收款項的大幅變化，深入了解原因，周轉率的大幅上升往往意味著供應商收緊了對企業的放賬條件，企業的商業信用下降。

3、存貨周轉率

存貨周轉率是衡量企業購產銷三個環節管理狀況的綜合性指標。存貨周轉速度越高，存貨的占用水平越低，流動性越強，意味著資產管理的效率越高，能產生更多的現金流。在實際工作中，除了關注存貨周轉率的變化幅度外，還應深入了解存貨中原材料、在產品和產成品的比重，更準確評價客戶的資產管理能力。在產品更新換代快的行業，如服裝鞋包、消費類電子產品，產成品的價值將隨時間推移而大幅貶損，難以變現，庫存積壓將嚴重占壓流動資金，影響企業的持續經營能力。

（三）經營活動凈現金流

經營活動凈現金流是綜合評估企業第二還款來源充足程度的主要指標。通過分析該項指標的年度變化情況，判斷客戶的日常經營活動能否帶來充足的現金流入。對于該項指標為大額負數的客戶，應深入了解原因。對于由于應收賬款存貨大幅攀升導致經營性現金流急劇下降，應結合資產管理能力的分析，判斷企業是否出現大量賒銷、產品積壓的問題。對于由于應付預收賬款急劇下降導致的經營性現金流惡化，應深入了解下游客戶改變對企業信用政策的深層次原因，判斷企業的商業信用是否逆轉，因為上、下游客戶往往最先感知企業經營運作的不良變化并最快做出調整。總結實踐經驗，以下兩個指標，有助于我們對企業第二還款來源的實際保障程度做出判斷：

1、實際有息負債水平。

即客戶的外部有息負債（對中型客戶而言，基本為銀行授信）與資產總額、凈資產額的比例，以及經營活動凈現金流與短期銀行借款的比例。應對同一實際控制人所控企業的實際負債水平進行整體估算。在經濟下行期，優先拓展負債水平低、承債能力強的中型客戶；而對于實際負債水平偏高、經營運作過于依賴銀行授信的，宜采取相對保守的授信策略。

2、銀行授信額增長與經營規模增長的匹配度。

若存在銀行授信額增長速度遠超過企業經營規模增長速度的現象，應深入了解原因，分析是否存在銀行授信被挪用的問題。在現實生活中，存在某一企業充當實際控制人所控企業群（一般不成立集團公司）融資窗口或融資平臺的現象，通過關聯交易或其他應收款，將取得的信貸資金投向關聯企業。對于該類企業，宜謹慎授信。

總體而言，若忽略其他因素，只考慮經營性現金流，展望一家有5年穩定經營前景的企業，其外部有息負債總額在年度平均經營性凈現金流的3倍以內，可認為第二還款來源是充足的，銀行授信安全是有保障的。

第三還款來源評估：

非現金資產的變現能力

第三還款來源評估，實際上是在模擬資產清算情景下，估算授信客戶非現金資產的變現能力，是對授信客戶整體資產承債能力的壓力測試。資產的構成和質量，是決定第三還款來源的關鍵因素。納入估算的資產既包括機器設備、房產、土地使用權等不動產，也包括存貨、應收賬款、長短期投資、專利等動產，甚至股東持有的企業股權。能否通過處置資產籌得還款資金，主要取決于：

1、擬處置資產的商業價值。在估算不同類型資產的商業價值時，應充分考慮“時間”這一變量。某些資產的價值（如土地使用權、優質股權投資、優質房產等）較少受到時間的侵蝕，而某些資產的價值則高度敏感（如產成品庫存、易損耗的機器設備等）。

2、授信客戶或其實際控制人對資產是否擁有充分的處置權，是否存在制約因素，如未過海關監管期的進口設備、已設立抵押的不動產、多人共有的房地產、需經有關部門同意方能處置的資產。

3、擬處置資產的吸引力和市場承接能力，以及相關行業的景氣度。一般而言，只有存在活躍的二手市場，資產才有充分的、可量化的變現能力，若只能尋求一對一的交易，變現能力則存在很大的不確定性。另一方面，變現時機的選擇也對資產最終變現能力起著重要作用。

例如：若一家企業的經營持續性有保障，其總資產在模擬清算情景下的變現值為1000萬元，有息負債（包括或有負債）僅有500萬元，可以認為該企業的資產有足夠的承債能力。

第四還款來源評估：

人的擔保和物的擔保

銀行授信的第四還款來源包括人的擔保（保證）和物的擔保（抵質押）。前者可細分為實際控制人或股東擔保和非股東擔保；后者的評估方法如同第三還款來源的評估。保證人擔保包括其提供的物的保證，是分散和緩釋信用風險的傳統有效手段。商業銀行應綜合企業的綜合素質、他行競爭態勢、銀行授信策略和談判地位，設置授信擔保條件。對于民營中型企業，原則上要求實際控制人（自然人）或股東提供連帶責任擔保，并應全力爭取企業或實際控制人的核心經營資產或核心生活資產抵押擔保。保證擔保的評估重點在于保證人的代償意愿和代償能力。不同性質的保證人，有不同的評估側重點：

1、實際控制人或股東（自然人）擔保

商業銀行信貸人員通過了解保證人的籍貫或國籍、婚姻狀況、社會地位、名下資產負債（包括民間借貸情況）和信用記錄，可更好評判保證人的違約成本（包括經濟成本和社會成本），以及對授信客戶的約束力、代償能力和代償意愿。一般而言，同等條件下，若實際控制人為本地人士，其違約成本、特別是社會成本高于外地人士。若實際控制人為外地人士，應深入了解其是否在當地置業，家人是否隨住、子女是否在當地就讀或就業等信息，從而更準確地判斷其違約成本和履約意愿。在目前的法律制度下，境外身份的自然人提供的保證擔保，約束力有限。應該認識到，雖然保證擔保可使自然人在法律上對企業債務負上無限連帶責任，但實際代償能力受到各方面因素的約束，較難定量計算，提供擔保更多的是“道義”上，甚至是“心理”上的約束。

2、實際控制人或股東（法人）擔保

當實際控制人或股東作為法人提供擔保的情況時，擔保法人代償能力的評估可參照對企業還款能力的評估，相比自然人擔保可計量。在有代償能力的情況下，代償意愿取決于：（1）被保證企業對于保證人的重要性；（2）履行代償責任的代價、成本和收益；（3）不履約的后果。

3、非股東擔保

非股東擔保的情況，可進一步細分為關聯擔保和非關聯擔保。原則上，商業銀行應爭取擁有實際控制人更優質資產的關聯企業作擔保。對于存在大額關聯交易的授信客戶，商業銀行應要求關聯企業提供擔保。可根據談判地位的強弱，爭取掌握企業核心資源（如工藝流程、關鍵配方、人脈關系等）的非股東人士提供擔保。商業銀行要謹慎接受來自企業互保鏈上的非關聯擔保。

第五還款來源評估：

純粹意義上的外生還款來源

第五還款來源，是純粹意義上的外生還款來源。股東、其他關聯方以及政府伸出援手的意愿和能力受到多重因素的制約，具有較大的偶然性，需具體客戶具體分析。無論救助來自何方，前提條件都是擬救助企業尚未從根本上喪失生命力，經過一系列挽救措施，有望恢復正常運作，且預測挽救的代價小于不挽救的代價。一般而言，第五還款來源的可獲得性可從以下方面進行評估：

1、股東增資的意愿和能力

股東投入越大、企業在股東資產布局中越居于核心地位、股東對企業持續經營前景越有信心，股東救助的意愿越強。而能否真正施以援手，又取決于股東的實力、持有資產的流動性和在市場上的融資能力。在具體實踐中，股東可通過直接借款、關聯企業借款或承接債務等多種方式對企業進行救助。

2、其他關聯方救助的意愿和能力

此處的其他關聯方是指企業的上游客戶，因賒銷而擁有對企業的應收賬款（債權）。債權額越大、對正常運作的影響越深，其他關聯方越有意愿救助，并多通過“債轉股”的方式保全債權。

3、政府補貼救助的意愿和能力

救助意愿多取決于政府的產業政策、經濟發展戰略、企業對政府的重要程度和政府對企業的重視程度。企業實際控制人的人脈關系以及政商合作關系的狀況，也會在不同程度上左右政府伸出援手的意愿。財政實力、政府調動資源的能力和自主度是政府補貼救助能否到位的最終決定因素。在實際工作中，民營中型企業一般較難獲得政府補貼和救助。

第六還款來源評估：

再融資能力

第六還款來源，主要是企業的再融資情況。中型企業在信貸市場上的再融資能力參差不齊，受到多種因素制約：

1、經營的持續穩定性以及第一至第三還款來源反映的綜合償債能力能否獲得多家銀行的認可，這是企業能否取得再融資的基礎，是必要條件。

2、所在區域的金融生態環境是否良好，銀行間競爭是否激烈。環境越好、競爭越激烈，優質中型企業越容易取得再融資。

3、宏觀環境方面，銀根是否較松，市場資金是否充裕。

★★★重磅推薦★★★

免費公益直播課題開啟

風險前置，防患未然！

從銀行敗訴風險折射信貸流程風險。

漳平老師系統解讀，

轉發朋友圈或內部群讓大家一起多學習提升

主講老師推薦書籍

7月-成都站：嚴監管背景下商業銀行全面風險管理及公司治理與關聯交易管理培訓專題研修班