內部資本市場視角下上市公司委托貸款研究——基于粵電力的案例分析放口專業名稱：會計碩士申請人姓名：****師姓名**稱：衛建國副教授李再興高級會計師主席：歷／腳西委員：學位論文原創性聲明本人鄭重聲明：所呈交的學位論文，是本人在導師的指導下，獨立進行研究工作所取得的成果。除文中已經注明引用的內容外，本論文不包含任何其他個人或集體已經發表或撰寫過的作品成果。對本文的研究作出重要貢獻的個人和集體，均己在文中以明確方式標明。本人完全意識到本聲明的法律結果由本人承擔。學位論文作者簽名：學位論文使用授權聲明本人完全了解中山大學有關保留、使用學位論文的規定，即：學校有權保留學位論文并向國家主管部門或其指定機構送交論文的電子版和紙質版，有權將學位論文用于非贏利目的的少量復制并允許論文進入學校圖書館、院系資料室被查閱，有權將學位論文的內容編入有關數據庫進行檢索，可以采用復印、縮印或其他方法保存學位論文。學位論文導師簽名內部資本市場視角下上市公司委托貸款研究——基于粵電力的案例分析專業：會計碩士碩士生：陳雪敏指導教師：**國副教授李再興高級會計師摘要在市場經濟不十分發達，外部資本市場存在信息不對稱、交易費用高、融資約束明顯、融資渠道缺乏等缺陷的情況下，很多企業集團紛紛構建龐大的內部資本市場，通過關聯交易進行內部資源的重新配置，以提高資源的使用效益。

近年來，委托貸款在上市公司中悄然興起，并逐漸發展為內部資本市場的一種重要交易方式。因此，對委托貸款進行專門研究有十分重要的現實意義。本文以內部資本市場視角下上市公司委托貸款為研究主題，通過梳理內部資本市場、委托貸款的有關理論，結合我國內部資本市場及委托貸款的現實狀況，構建一個分析框架。該框架以委托貸款對上市公司的影響為主題，以內部資本市場、“金字塔”股權結構、公司治理為影響因素，研究委托貸款的運行環境、運行機制、運行效益與風險。并進一步運用該框架深入剖析粵電力案例實際，得出一般結論。研究發現，在我國特殊的大股東內部資本市場環境下，委托貸款給上市公司帶來效益的同時，也存在著風險。其效益主要體現在提高資金使用效益、節約交易費用、放松融資約束、優化融資渠道、獲得大股東支持、降低融資成本等方面；其風險主要體現在缺乏財務獨立性、大股東進行利益轉移的風險等方面。本文突破了現有文獻中對內部資本市場研究時以全部交易方式為分析對象的慣例，單純以委托貸款這一交易手段結合案例實際進行分析，以內部資本市場的視角研究上市公司委托貸款現象，對日漸興起的上市公司委托貸款業務具有一定的現實意義。關鍵詞：內部資本市場，委托貸款，效益，風險ＩＩＳｔｕｄｙＥｎｔｒｕｓｔｅｄＬｏａｎＬｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｉｅｓｆｒｏｍＩｎｔｅｒｎａｌＣａｐｉｔａｌＭａｒｋｅｔ：ＢａｓｅＧｕａｎｇｄｏｎｇＥｌｅｃｔｒｉｃＰｏｗｅｒＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔＣｏ．，ＬｔｄＭａｊｏｒ：ＭａｓｔｅｒＰｒｏｆｅｓｓｉｏｎａｌＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＮａｍｅ：ＣｈｅｎＸｕｅｍｉｎＳｕｐｅｒｖｉｓｏｒ：ＡｓｓｏｃｉａｔｅＰｒｏｆｅｓｓｏｒＷｅｉＪｉａｎｇｕｏＳｅｎｉｏｒＡｃｃｏｕｎｔａｎｔＬｉＺａｉｘｉｎｇＡＢＳＴＲＡＣＴＤｕｅｄｅｖｅＭｐｅｄｍａｒｋｅｔｅｃｏｑｏｍｉｃｓ，ｔｈｅｅｘｔｅｒｎａｌｍａｒｋｅｔｈａｓｍｕｃｈｄｅｆｉｃｉｅｎｃｉｅｓ，ｓｕｃｈｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｄｉｓｓｙｍｍｅｎｔｙｈｉｇｈｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｃｏｓｔ，ｌｅｓｓｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｈａｎｎｅｌ．Ｔｈｅｂｕｓｉｎｅｓｓｇｒｏｕｐｓｗｏｕｌｄａｌｗａｙｓｂｕｉｌｄｉｎｔｅｒｎａｌｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔ（ＩＣＭ）ｔｏａｌｌｏｃａｔｅｒｅｓｏｕｒｃｅｓ．ＥｎｔｒｕｓｔｅｄｌｏａｎｗｈｉｃｈｍｏｓｔｉｍｐｏｒｔａｎｔｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓｌＣＭ，ｉｓｆｒｅｑｕｅｎｔｌｙｈａｐｐｅｎｉｎｇｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ．ＯｎＩＣＭ，ｗｅｔｒｙｂｕｉｌｄａｔｈｅｏｒｙｅｎｔｒｕｓｔｅｄｌｏａｎ，ｗｈｉｃｈＩＣＭ，ｃｏｒｐｏｒａｔｅｐｙｒａｍｉｄｓ，ｌａｒｇｅｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒａｎｄｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ．ＢｙｆｏｃｕｓｉｎｇＧｕａｎｇｄｏｎｇＥｌｅｃｔｒｉｃＰｏｗｅｒＤｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔＣｏ．，Ｌｔｄ，ｗｅｆｒｅｄｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ，ａｎｄａｎａｌｙｚｅｒｅａｓｏｎｓ．ＷｅｆｉｎｄＩＣＭ，ｏｒｉｇｉｎａｌｌｙｅｎｈａｎｃｅｉｎｔｅｒｎａｌｃａｐｉｔａｌａｌｌｏｃａｔｉｏｎｈｅｌｐｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｇａｉｎｐｒｏｐｐｉｎｇ．Ｂｕｔ，ａｆｆｅｃｔｅｄｃｏｒｐｏｒａｔｅｐｙｒａｍｉｄｓ，ｌａｒｇｅｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓ，ａｎｄｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｍａｎｃｅ，ｉｔｐａｒｔｉａｌｌｙｔｕｒｎｅｄｃｈａｎｎｅｌｗｈｉｃｈｆａｃｉｌｉｔａｔｅｓｃｏｎｔｒｏｌｌｉｎｇｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓａｆｆｉｌｉａｔｅｄＩＩＩｔｒａｎｓａｃｔｉｏｎｍｉｎｏｒｉｔｙｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓＦｉｎａｌｌｙｗｅｓｕｇｇｅｓｔｍａｒｋｅｔｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，ｃｈａｎｇｅｃｏｒｐｏｒａｔｅｐｙｒａｍｉｄｓ，ｉｒｎｒｐｏｖｅｇｏｖｅｒｎａｎｃｅｓｔｒｕｃｔｕｒｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｄｉｓｃｏｌｓｕｒｅＫｅｙＷｏｒｄｓ：ＩｎｔｅｒｎａｌＣａｐｉｔａｌＭａｒｋｅｔｓ，ＥｎｔｒｕｓｔｅｄＬｏａｎＢｅｎｅｆｉｔ，ＲｉｓｋｓＩＶ目錄摘要………………………………………………………………………………………………………．．ＩＡＢＳＴＲＡＣＴ……………………………………………………………………………………………。

ＩＩＩ導論……………………………………………………………………………．１１．１研究背景……………………………………………………………………．１１．２研究內容與目的………………………………………………………………１１．３研究方法與思路………………………………………………………………２第２章文獻綜述與制度背景………………………………………………………………．４２．１文獻綜述……………………………………………………………………．４２．２制度背景……………………………………………………………………．９第３章內部資本市場視角下上市公司委托貸款：一個分析框架………………。１４３．１委托貸款的運行環境：大股東內部資本市場……………………………．．１４３．２委托貸款的運行機制：內部資本市場資源配置機制……………………一１５３．３委托貸款的效益：體現內部資本市場的有效性…………………………一１７３．４委托貸款的風險：內部資本市場功能缺陷的表現……………………………２ｌ第４章粵電力案例描述…………………………………………………………………２６４．１粵電力案例背景……………………………………………………………．２６４．２粵電力委托貸款情況………………………………………………………３３ 第５章粵電力案例分析……………………………………………………………………．４０ ５．１粵電力委托貸款運行環境分析……………………………………………．４０ ５．２粵電力委托貸款運行機制分析……………………………………………．４１ ５．３粵電力委托貸款效益分析……………………………………………………．４２５．４粵電力委托貸款風險分析…………………………………………………．．４８ ５．５啟示…………………………………………………………………………………………………．５４ 總結……………………………………………………………………………………５６６．１研究結論……………………………………………………………………５６ ６．２政策建議……………………………………………………………………５６ ６．３研究貢獻及其局限性………………………………………………………．５７ 參考文獻…………………………………………………………………………………。

５９ 后記……………………………………………………………………………………………………．６３ ＶＩ 圖表目錄 圖目錄 圖１．１研究思路圖………………………………………………………………………３ 圖４．１粵電力２００９年股權結構圖………………………………………………一２９ 圖４．２粵電集團控制粵電力圖……………………………………………………２９ 圖４．３粵電力組織結構圖……………………………………………………………．３０ 圖４．４粵電力資金募集與派現情況圖……………………………………………３３ 圖５—１粵電集團委托貸款單位股權結構圖………………………………………５ｌ 圖５．２粵電集團２００５．２００９年委托貸款線路圖…………………………………．５２ Ｖｌｌ 表目錄 表４．１粵電力２００９年前十名股東持股情況表……………………………………２８ 表４．２ ２００５．２００９年粵電力籌資情況表…………………………………………３４ 表４．３ ２００５．２００９年對外投資支付的現金流表…………………………………．３４ ２００５．２００９年資產負債率表………………………………………………３５表４．５ ２００５．２００９年現金流量表…………………………………………………３５ 表４．６ ２００５．２００９年接受委托貸款及支付利息情況表…………………………３６ 表４．７ ２００５年粵電力委托貸款情況表…………………………………………一３６ 表４．８ ２００６年粵電力委托貸款情況表…………………………………………．３７ 表４．９ ２００７年粵電力委托貸款情況表…………………………………………．３７ 表４．１ ０２００８年粵電力委托貸款情況表…………………………………………３７ 表４．１１ ２００９年粵電力委托貸款情況表…………………………………………３８ 表４．１２粵電力２００５．２００９年委托貸款情況匯總表………………………………３９ 表５．１委托貸款收益占利潤總額比例表…………………………………………４３ 表５—２委托貸款收益與定期存款收益比較表……………………………………４４ 表５—３委托貸款支付利息與同期貸款利息差額表………………………………４５ 表５．４粵電集團貸款占全額貸款的比例表………………………………………４７ 表５．５ ２００５．２００９年凈流動負債情況表…………………………………………．４９ １．１研究背景 導論在市場經濟不十分發達，外部資本市場存在信息不對稱、交易費用高、融資 約束明顯、融資渠道缺乏等缺陷的情況下，很多企業集團紛紛構建龐大的內部資 本市場，通過關聯交易進行內部資源的重新配置，以提高資源的使用效益。

近年 來，委托貸款作為內部資本市場的一種重要交易方式，在上市公司中悄然興起。 因此，對委托貸款進行專門研究有十分重要的現實意義。 現有文獻對內部資本市場的存在性、有效性，對“金字塔”股權結構、大股東 的支持與掏空行為均有所研究。案例研究方面往往以內部資本市場所有的配置形 式作為研究對象，涉及投資、內部商品、勞務往來、代墊代付款等到多種形式， 進行整體研究。但是甚少專門針對內部資本市場的一種具體交易方式結合案例進 行研究，本文試圖將內部資本市場理論結合上市公司的委托貸款這種交易方式進 行案例分析，為研究委托貸款提供一個新的視角。 ．１．２研究內容與目的 本文圍繞內部資本市場視角下上市公司委托貸款這一研究主題，從文獻綜 述、制度背景、分析框架、案例描述、案例分析幾大部分內容進行論述。 在文獻綜述中，主要分內部資本市場與委托貸款兩大部分文獻。本文將對現 有內部資本市場文獻進行綜述，從而明確內部資本市場的界定、存在性、效率以 及其與外部資本市場的差異。此外，對委托貸款相關文獻進行綜述，界定相關概 念及分析理論依據。 在制度背景中，將對我國企業集團的發展壯大、我國內部資本市場的運作情 況、上市公司委托貸款現狀及法律基礎進行論述，為搭建理論框架提供制度背景。