1、信托公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

1.1 多家信托公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)暴露風(fēng)險敞口

民生信托、中航信托踩雷樂視網(wǎng)

經(jīng)統(tǒng)計，2013年以來僅樂視網(wǎng)公開披露的質(zhì)押就有34筆，其中19筆尚未解押，涉及14家金融機(jī)構(gòu)，包括民生信托和中航信托。從樂視網(wǎng)2018年中報披露來看，大股東賈躍亭最新的持股為10.23億股，10.20億股被質(zhì)押，質(zhì)押比例高達(dá)99.7%，其中1.34億股在2016年7月~2017年1月被分成7筆質(zhì)押給同一債權(quán)人——民生信托，融資總規(guī)模近6億元。之后樂視網(wǎng)資金危機(jī)爆發(fā)，加之萎靡的市場行情，大股東所質(zhì)押股票已全部觸及平倉線。質(zhì)權(quán)人民生信托和中航信托均對樂視資產(chǎn)申請了拍賣執(zhí)行，以保障其作為質(zhì)權(quán)人的權(quán)益。

中海信托、云南信托踩雷東方園林

自今年5月起，東方園林公司股價5個月的時間里跌去超6成，市值蒸發(fā)320億元，股東所質(zhì)押的股份正在逼近平倉線。10月17日，北京證監(jiān)局發(fā)布建議函，請東方園林的債權(quán)人謹(jǐn)慎采取措施?！敖ㄗh各債權(quán)人從大局考慮，給予公司控股股東化解風(fēng)險的時間，暫不采取強(qiáng)制平倉、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。” 中海信托和云南信托便是其中的兩個債權(quán)人。

得到北京證監(jiān)局的力挺，控股股東（債務(wù)人）在債權(quán)人集體協(xié)商會議上表達(dá)了積極還款的意愿并提出了具體的償債計劃，絕大多數(shù)債權(quán)人表達(dá)了支持公司穩(wěn)定發(fā)展的意愿，并表示會審慎處置控股股東所質(zhì)押的股份。

云南信托踩雷銀億股份

據(jù)公開資料查詢，銀億股份累計質(zhì)押股數(shù)33.10億股，累計質(zhì)押總市值186.37億元，累計質(zhì)押比例高達(dá)82.18%。9月11日銀億股份公告稱，公司控股股東銀億控股及其一致行動人收到包括云南國際信托在內(nèi)的5家金融機(jī)構(gòu)質(zhì)權(quán)人關(guān)于股票質(zhì)押平倉、違約處置等通知，銀億控股及其一致行動人持有的公司股份存在被動減持的風(fēng)險。

銀億控股在云南信托以0.56億股質(zhì)押獲得的融資已于今年8月23日到期，目前已處于違約狀態(tài)，銀億控股及其一致行動人正在積極與質(zhì)權(quán)人進(jìn)行溝通，并擬通過籌措資金、追加保證金或抵押物等相關(guān)措施防范被強(qiáng)制處置的風(fēng)險。

1.2 信托公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨的主要風(fēng)險

股價下跌帶來的市場風(fēng)險

就目前信托公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)而言，其面臨的主要風(fēng)險為由股價下跌引起資產(chǎn)價值變動的市場風(fēng)險。上市公司股價波動的頻率和幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非上市公司股權(quán)和其他實物資產(chǎn)，無論是股權(quán)被質(zhì)押企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，還是其他的外部因素，其最終結(jié)果都轉(zhuǎn)嫁在股權(quán)的價格上。今年以來，萎靡不振的A股市場是上市公司質(zhì)押股票跌破預(yù)警線甚至平倉線，給質(zhì)權(quán)人帶來較大風(fēng)險敞口的主要原因。

融資人信用缺失下的道德風(fēng)險

在信托公司對融資對手方進(jìn)行交易評價時，出質(zhì)人可能隱瞞或者提供虛假的經(jīng)營財務(wù)數(shù)據(jù)，由于信息不對稱，出質(zhì)人可能通過股票質(zhì)押“二次圈錢”，甚至出現(xiàn)擅自改變資金用途，掏空公司的現(xiàn)象。

跌破平倉線卻難以及時平倉的風(fēng)險

場外質(zhì)押是信托公司開展融資業(yè)務(wù)的一種風(fēng)控手段，不同于場內(nèi)質(zhì)押股票處置較為便利，場外質(zhì)押業(yè)務(wù)中質(zhì)押股票如何處置是信托公司較為關(guān)心的問題。信托公司場外質(zhì)押業(yè)務(wù)中，交易對手違約時，需要通過履行較為繁瑣的程序和遵循必要的減持規(guī)定完成平倉，期間可能會錯失最合適的價格。

2、信托公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)綜述

2.1 業(yè)務(wù)定位：屬于非標(biāo)業(yè)務(wù)

2016年末，銀監(jiān)會發(fā)布新制度，明確將股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)，包括場內(nèi)、場外均歸入非標(biāo)業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)首先從資產(chǎn)屬性上看屬于明確的債權(quán)，股票質(zhì)押只是增信；其次這債權(quán)本身并沒有流通性，也不會有公允估值。

2.2 業(yè)務(wù)模式：通道為主，兼主動管理

信托公司目前開展的股票質(zhì)押業(yè)務(wù)分為通道業(yè)務(wù)和主動管理類業(yè)務(wù)，其中通道業(yè)務(wù)主要是與銀行合作開展的。

目前，信托公司法人股票質(zhì)押業(yè)務(wù)主要是與銀行合作開展，信托公司僅作為通道，主要業(yè)務(wù)模式包括以下兩種：（1）單一資金信托參與股票質(zhì)押融資。銀行理財資金委托給信托公司，設(shè)立單一信托計劃，單一信托投資于券商定向資管計劃，融資人將其持有的股票質(zhì)押給定向資管計劃。（2）結(jié)構(gòu)化集合資金信托計劃參與股票質(zhì)押融資。銀行理財資金委托給信托公司，認(rèn)購集合資金信托計劃的優(yōu)先級，信托公司設(shè)立的結(jié)構(gòu)化集合資金信托計劃杠桿比例不超過2：1，信托資金投資于券商結(jié)合資管計劃或基金專項資管計劃。

資管新規(guī)下，信托公司多層嵌套的通道類業(yè)務(wù)將逐步退出歷史舞臺，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)也將向主動管理轉(zhuǎn)型。

2.3 質(zhì)押方式：屬于場外質(zhì)押

股票質(zhì)押分為場內(nèi)質(zhì)押和場外質(zhì)押。券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)根據(jù)融入方和融出方的委托向交易所交易系統(tǒng)進(jìn)行交易申報，交易系統(tǒng)按相關(guān)規(guī)則予以確認(rèn)，屬于場內(nèi)質(zhì)押。區(qū)別于券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在場內(nèi)進(jìn)行，信托公司參與的股票質(zhì)押的辦理不通過交易所系統(tǒng)，直接在中國證券登記結(jié)算有限公司辦理登記，質(zhì)權(quán)自辦理登記之日起設(shè)立，屬于場外質(zhì)押。

2.4 市場份額：低于券商和銀行

相較于券商，信托公司股票質(zhì)押的靈活性和效率略低。2013年5月24日，上海證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》，券商股票質(zhì)押式回購這一創(chuàng)新場內(nèi)股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開展，使得信托公司在股票質(zhì)押市場的份額受到嚴(yán)重擠壓。信托公司開展股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)需要現(xiàn)場辦理質(zhì)押登記手續(xù)，同時場外質(zhì)押在后續(xù)處置股票的效率方面，相比券商也沒有優(yōu)勢。

相較于銀行，資金成本高。信托公司開展的主動管理類股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)融資成本相對偏高，目前，信托公司通常僅作為通道與銀行合作開展上市公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。

據(jù)公開資料整理，截至2018年10月18日，以當(dāng)日收盤價粗略估算，各類機(jī)構(gòu)股票質(zhì)押總市值約為4.45萬億元，信托所持質(zhì)押股票市值0.65億元，占比14.61%，低于券商和銀行所占份額。

3、信托公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)：整體風(fēng)險可控

3.1 標(biāo)的股篩選嚴(yán)格，質(zhì)押率低，且要求額外擔(dān)保

信托公司開展主動管理類股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在風(fēng)險控制方面對標(biāo)的股票篩選嚴(yán)格，設(shè)置了較低的集中度和質(zhì)押率規(guī)定，以防止某一單交易資產(chǎn)的市場風(fēng)險過大，要求債務(wù)人提供額外擔(dān)保措施，并同時考察融資方過往是否有過大額減持的行為，融資方及標(biāo)的上市公司是否有影響較大的負(fù)面信息、涉訴情況等。

比如愛建信托發(fā)行集合信托計劃開展的金貴銀業(yè)（6.77 +10.08%，診股）股票質(zhì)押業(yè)務(wù)：金貴銀業(yè)（002716）屬于貴金屬行業(yè)龍頭股，銀加工冶煉方便具備70多項國家專利。公司始終聚焦主業(yè)及上下游，整體運營狀況良好，進(jìn)三年利潤穩(wěn)步增長，銀產(chǎn)量位居全國第一。放款3億內(nèi)股票質(zhì)押率為33%，3-5億放款規(guī)模內(nèi)，股票質(zhì)押率為55%，綜合質(zhì)押率低。該業(yè)務(wù)由金貴銀業(yè)第一大股東提供無限連帶責(zé)任擔(dān)保，同時追加臨武嘉宇礦業(yè)股權(quán)質(zhì)押以及所持采礦許可證做抵押。

3.2 信托公司設(shè)置專人盯市，實時監(jiān)測市場風(fēng)險

信托公司開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，除了設(shè)置嚴(yán)格的標(biāo)的股票準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、質(zhì)押率和集中度要求，公司交易室亦安排專人對質(zhì)押標(biāo)的券逐日盯市，跟蹤評估，實時監(jiān)測市場風(fēng)險，嚴(yán)格實行補(bǔ)倉平倉制度。

3.3 質(zhì)押物流動性好，變現(xiàn)能力強(qiáng)

上市公司股票作為押品，流動性強(qiáng)，處置便利。2016年發(fā)布的《中國證券登記結(jié)算有限公司證券質(zhì)押登記業(yè)務(wù)實施細(xì)則》要求，在債務(wù)人違約時，質(zhì)押當(dāng)事人可根據(jù)辦理質(zhì)押登記時提交的質(zhì)押合同或簽署的相關(guān)協(xié)議，向中登公司申請辦理質(zhì)押登記狀態(tài)調(diào)整業(yè)務(wù)，調(diào)整質(zhì)押股票的登記狀態(tài)從“不可賣出”為“可賣出”，由質(zhì)權(quán)人自行賣出質(zhì)押股票。

3.4 極端行情下，監(jiān)管層出臺補(bǔ)救措施

針對東方園林大股東質(zhì)押項目出現(xiàn)的風(fēng)險敞口，北京證監(jiān)局向23家債權(quán)人發(fā)布建議函，建議各債權(quán)人從大局考慮，給予公司控股股東化解風(fēng)險的時間，暫不采取強(qiáng)制平倉、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營。

10月以來，在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不確定性因素增加以及全球市場普遍下跌行情下，中國A股市場集體受挫，股價跌勢嚴(yán)重，部分質(zhì)押股票已經(jīng)跌破預(yù)警線，直逼平倉線。如果質(zhì)權(quán)人大規(guī)模平倉以自保，勢必造成更大的市場風(fēng)險。針對此種極端行情，深圳市政府近日安排數(shù)百億元人民幣專項資金，對生產(chǎn)經(jīng)營狀況良好，具有較好發(fā)展前景，實際控制人無重大違法違規(guī)和重大失信記錄的深圳A股上市公司從債權(quán)和股權(quán)兩個方面入手，方式包括過橋貸款、委托貸款、債權(quán)收購、股權(quán)收購等，在上市公司實際控制人盡責(zé)自救的基礎(chǔ)上，按照市場化運作的原則向上市公司或?qū)嶋H控制人提供流動性支持化解平倉困難，降低深圳A股上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險。