一、融資融券交易的內涵及其形式

（一）融資融券交易業務的內涵

融資融券交易，又稱證券信用交易，是指在證券交易所或者證券監督管理當局批準的其他證券交易場所進行的證券交易中，投資銀行向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應擔保物的經營活動。

（二）融資融券交易業務的形式

1、融資與買空

融資是指客戶委托買入證券時，投資銀行以自有或融入的資金為客戶墊支部分資金以完成交易，以后由客戶歸還本金并支付利息，投資者這種借入資金購買證券的行為，就是所謂的“買空”。投資者通過融資實現了財務杠桿，證券價格上漲，投資者將加大獲利；證券價格下跌，投資者也將加重損失。

2、融券與賣空

融券是指客戶賣出證券時，投資銀行以自有、客戶抵押或借入的證券為客戶代墊部分或全部證券以完成交易，以后由客戶買入歸還所借證券且按與證券相當的價款計付利息。投資者這種賣出自己實際并不持有的證券的行為，就是所謂的“賣空”。如果投資者后來買入證券的價格低于賣出價格，投資者將獲利。與買空一樣，由于實施賣空操作，風險和收益對投資者來說都加大了。

二、融資融券交易的風險識別

由于融資融券業務交易對收益和風險具有放大作用，在經濟出現過度發展時會加劇通貨膨脹的發展速度，并對金融體系的安全和穩定造成破壞與損失的可能；也可能對投資者帶來風險和損失的可能。所以我們應對融資融券業務交易的風險進行識別。

（一）體制風險

體制風險屬于系統性風險，是指一國金融體系由于缺陷所存在的風險。由于證券信用交易的“助長殺跌”功能，體制風險所導致的危機變本加厲，危害更深。

（二）信用風險

信用風險屬于非系統風險，是指交易對手違約給己方所造成損失的風險。從根源上分析，引發信用風險是由于交易雙方擁有信息的不對稱性，容易產生“逆向選擇”和“道德風險”。信用風險是金融機構（或證券交易商、經紀人）在證券信用交易中必須解決的風險。

（三）市場風險

市場風險屬于非系統風險，是指由于市場變動引起的風險。市場風險是投資銀行和投資者面臨的主要風險。市場風險可能導致投資銀行倒閉，甚至引起連鎖反應。20世紀90年代以來，市場風險可以通過量化、定價、交易進行轉移，極大地提高了投資銀行和投資者對市場風險的管理。

（四）業務規模風險，以及引發的資金流動性風險

業務規模風險屬于非系統風險，是指投資銀行對單個客戶融資融券規模過大、期限過長。從而造成投資銀行流動性不足、凈資本規模和比例不符合監管要求的可能性。融資融券業務中，投資銀行可以獲得傭金收入。受利潤動機的驅使，投資銀行會盲目擴大規模，但是融資融券業務同樣存在很大風險，如在融資業務中，客戶到期不能償還融資款項，而券商在自有資金有限又不能及時獲得新的資金來源時，就會產生資金流動性風險。

（五）業務管理風險

業務管理風險屬于非系統風險，是指投資銀行在開展融資融券業務時，由于制度不健全、管理不善、控制不力、操作失誤等原因導致其虧損可能性的發生。如開展融資融券業務時，如果券商缺乏相應的內控制度或制度不健全、必要的信息技術系統或其功能不健全等，就可能造成券商經營管理上的風險。而對技術系統的操作不當或發平倉錯誤等，還會產生業務操作風險。

（六）杠桿交易風險

融資融券實行杠桿交易：即無論投資者進行“買空”交易還是“賣空”交易，都需要向券商交納一定的保證金，保證金可以是現金或可沖抵保證金的證券，這里的保證金并非通常我們所理解的“預付款”或者“定金”，而是表示交易者有能力承擔市場價格波動風險的一種經濟保證，是利用杠桿比率，擴大交易金額的方法。根據滬深交易所《融資融券交易試點實施細則》規定，投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50%，若以50%為標準，當投資者有信用賬戶中100元保證金，便可以向券商最多借入200元資金購買股票做“買空”交易，也可以最多借入200元市值的股票賣出做“賣空”交易，50%的保證金水平對應的杠桿比率是2倍，即放大了本金2倍的收益與風險。如投資者以100萬元以普通現貨交易買入一只股票，該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股，投資者的虧損率與收益率都是20%；如果投資者以100萬元作為保證金、以50%的保證金比例融資200萬元買入同一只股票，該股票從10元/股下跌到8元/股或上漲到12元/股，投資者的虧損率與收益率都是40%。可以看到，保證金交易是一把“雙刃劍”，放大了收益也放大了風險，放大的程度取決于杠桿比率。此外，由于融資融券交易需要支付券商利息與費用，因此，一旦融資融券交易，股票價格朝著不利的方向運動，投資者不僅要承擔杠桿交易放大了損失的風險，還要支付高額的融資利息融券費用。因此，投資者要清醒認識融資融券杠桿交易的高收益高風險的特征。

（七）強制平倉風險

融資融券交易中，投資者與券商之間存在著委托買賣關系、債權債務關系以及由債權債務產生的擔保關系，券商為保護自身債權、防范風險，對投資者信用賬戶的資產負債情況實時監控，在一定條件下可以對投資者擔保資產執行強制平倉，投資者必須無條件接受。因此，投資者必須關注可能引起擔保資產強制平倉的幾種情形：

1、不能按照合同約定的期限清償債務引起的強制平倉

融資融券交易的期限最長不得超過6個月，且不得展期，若投資者不能按照合同約定的期限清償債務，券商有權按照合同約定執行強制平倉，由此可能會給投資者帶來損失。

2、維持擔保比例低于最低底限未及時追加擔保物引起的強制平倉

根據《證券公司融資融券業務試點管理辦法》，證券公司應當將收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得全部價款，作為對該客戶融資融券所生債權的擔保物，證券公司應當逐日計算客戶交存的擔保物價值與其融資融券所欠債務的比例，這個比例即維持擔保比例。在證券交易所的《融資融券交易試點實施細則》中有規定：投資者信用賬戶維持擔保比例不得低于130%，當維持擔保比例低于130%時，證券公司將以合同約定的通知與送達方式通知客戶在一定的期限內補交差額，這一期限不得超過2個交易日，客戶追加擔保物后的維持擔保比例不得低于150%，投資者未能按期交足擔保物的，證券公司將對投資者信用賬戶內擔保資產執行強制平倉。強制平倉的過程是不受投資者控制的，因此，投資者信用賬戶的維持擔保比例低于130%時，將會面臨強制平倉的風險。

3、標的股票被調整出融資融券標的證券范圍引起的強制平倉

標的股票交易由于被實行特別處理、終止上市等原因被調整出融資融券標的證券范圍的，證券公司與其客戶可以根據雙方約定提前了結相關融資融券關系，也就是說這時投資者將面臨被券商提前了結融資融券交易，擔保物被強制平倉的風險，由此也可能會給投資者造成不必要的損失。

三、融資融券交易風險管理

（一）投資銀行對融資融券風險的管理

融資融券交易雖然具有很多優勢，但這一制度的弊端也是不容忽視的。融資融券交易具有較大的風險性和投機性。如果融資融券過度，會形成股市上虛假繁榮，人為地促使股價巨大波動。因此，應加強融資融券交易風險的管理與控制。

1、加強對客戶資質的審查力度

應制訂融資融券交易客戶選擇的標準和開戶審查力度，并建立客戶信用評估制度，從而加強對客戶信用風險的控制，投資者進行融資融券交易時，投資銀行要對投資者的財產和收入情況、信用狀況、過去的交易記錄進行嚴格審查，篩選出可以進行融資融券交易業務的客戶，建立一道有效的防火墻。與此同時，還應加強對客戶授信額度的管理，根據客戶的操作情況和資信變化因素，調整其授信額度，防止信用額度的過度膨脹，如規定最低保證金限制和單個額戶融資融券的最高限額等指標來控制客戶的信用風險。

2、建立單只證券的信用額度管理制度

市場風險可能會導致市場波動、交易異常等問題，一般證券交易所通過對單只證券的信用額度的管理，限制單個證券的信用交易量占公司所有流通證券的比例來控制市場風險。

3、對融資融券業務進行集中監控

投資銀行要根據自身自有資金和證券狀況，合理確定融資融券的總規模，規模一旦確定不得隨意擴大，并且投資銀行應通過技術手段進行集中控制和風險動態管理。通過集中監控及時查詢各項風險控制指標、客戶信用資金帳戶的資金余額及變動情況、證券市值及變動情況，隨時監控客戶帳戶的質押比例、警戒線和平倉線等。

4、制訂完善的業務操作流程

融資融券業務基本操作流程包括評估融資融券額度、進行融資融券交易、實時風險控制、歸還資金、補足擔保品或平倉等環節。券商應嚴格按照監管部門的規定，制訂融資融券業務每一個環節的詳細業務操作制度和業務流程。同時加強內部控制。對重要的業務流程環節采用雙人雙崗。加強監督與制約。加強對相關業務部門人員進行管理制度和業務知識的培訓教育，同時設立專門機構對融資融券管理部門的業務操作進行定期檢查和不定期抽查。

（二）投資者對融資融券交易風險的管理

如何充分利用融資融券交易機制，實現投資者投資智慧的更高“溢價”，筆者認為，做好風險控制是第一要務，應對融資融券交易風險應從以下幾方面入手。

1、理解融資融券的交易機制與規則，客觀評價自身的風險承受能力

投資者在參與融資融券交易前，要全面、正確地理解“買空”、“賣空”的交易機制，充分認識“買空”、“賣空”交易中的業務風險，尤其是杠桿交易放大投資虧損的風險特性；認真學習融資融券相關法律法規、業務規則，理解券商融資融券合同和風險揭示條款。

融資融券實質是一種負債經營，投資者必須要將“買空、賣空”交易規模控制在自己的風險承受范圍之內。在融資融券交易中，杠桿比率(即收益或虧損的放大倍數)與保證金比例、可沖抵保證金證券的折算率有關系，保證金比例越低，折算率越高，杠桿比率越高，風險就越大。實際操作過程中，投資者可根據自身實際情況，適當減少融資融券授信額度申請，或者部分使用授信額度，以控制風險。

2、立足自身投資分析水平的提高，樹立正確的投資觀念

融資融券交易是建立在對未來投資預期的基礎上衍生出來的一種金融工具，正確判斷市場及個股價格的運行方向是交易獲勝的關鍵，因此，投資者應充分地了解、研究市場，注重自身投資分析水平的提高，樹立正確的投資觀念。

提高自身的投資分析水平，具備對市場敏銳判斷力，主要應從兩個方面入手：一是堅持不懈地學習證券投資分析的各種理論與方法，包括國家宏觀經濟運行、宏觀經濟政策、公司經營及景氣度為基礎的基本分析理論、研究市場大眾行為的股票市場心理學、以及以歷史規律來判斷未來的價格走勢的技術分析法等，并養成持續關注與研究市場的習慣；二是不斷總結與思考投資過程中的得與失，不論投資成功還是失敗，都應總結經驗、思考原因，趨利避害，在實戰中提高自己的市場預測分析水平。只有勤于學習與思考，才能博取投資方向選擇正確的大概率，減少失誤與損失。

另外，投資者還需有與融資融券交易相適應的投資觀念與投資紀律，在融資交易的期限性與強制平倉制度下，投資者要改變“單邊市”的思維模式，不能奢望像普通交易持有股票一樣“捂著”等待“解套”，否則，券商強行平倉將會帶來更大的損失；同時，謹慎融券交易，因“賣空”交易可能會比“買空”交易面臨更大的風險。由于市場的多變性與復雜性，投資者還需有良好的投資紀律，掌握止損與止盈的技巧，可避免損失的擴大與追加保證金之苦。

3、時刻關注維持擔保比例的變化及影響維持擔保比例變化因素的信息

融資融券維持擔保比例的變化，關系著投資者是否應追加保證金以及是否被券商強制平倉的問題，因此，投資者必須經常關注自己信用賬戶維持擔保比例的變化，當接到證券公司追加保證金的通知時，應及時補充保證金，以免在2個交易日后被強制平倉；另外還要持續關注影響維持擔保比例變化因素的信息，能夠使維持擔保比例降低的影響因素是多方面的，比如交易所或券商提高維持擔保比例、擔保證券價格下跌、證券被調出擔保證券范圍使得擔保證券市值減少、融券賣出股票價格的上漲、利率或費率的上調使負債增加等，這些因素的變化有的反應在公開的信息披露中，有的體現在市場行情變化中，投資者必須對這些信息給予經常的關注，以便在維持擔保比例不足之前采取應對措施。

總而言之，融資融券交易業務是一個高風險、高收益的金融交易活動，特別是在當前經濟危機造成經濟低迷的環境下，利用融資融券交易業務，會對經濟產生一個良好的剌激作用，從而加快資金周轉，增加投資者的熱情，促進經濟走出低谷。但融資融券業務又會通過資金周轉的加速，帶來通貨膨脹，甚至造成經濟危機的全面爆發，對銀行、證券公司、投資者帶來風險和損失。特別是我國在現行經濟過熱，通貨膨脹壓力加大的時期、在融資融券交易業務還不成熟、制度設計不完善、監督管理不到位的大背景下，加強融資融券交易業務的風險識別和管理非常必要。因此，我國除了在法律法規、組織機構、制度設計等方面加以完善外，還將更加重視識別融資融券業務中所蘊含的風險因素，并進行準確計量，同時采取有效政策加以控制。

參考文獻：

[1]欒華.投資銀行學[M].北京：高等教育出版社，2011年3月.

[2]巴曙松.融資融券激活市場的創新舉措[J].Financial Digest，2006:17-18.