日前，有關理財產品攤余成本法將受監管限制的消息引發市場關注。市場擔心，銀行不符合要求的中短期理財或被贖回或縮量，而此時恰逢部分銀行二級資本債發行之際。

第一財經記者對多家銀行系理財子公司（下稱“理財子”）渠道、投資經理進行采訪得知，監管新規的確要來了。除了六大行，其他股份行、城商行下屬的理財子也會面臨同樣的監管，只是整改的最后期限可能不同。

這一消息導致25日開始，銀行永續債、二級資本債收益率持續跳升，公募基金先行甩賣。截至上周五收盤，21工行永續債01收益率為3.75%，仍較前一日攀升3BP。

不過，亦有基金經理對第一財經記者表示，銀行永續債、二級資本債仍被視為一種相對優質的資產，“經歷了兩天的拋售，說不定是抄底的時機。”

永續債和二級資本債短期承壓明顯

究竟潛在的監管對債市影響幾何？業內人士普遍對記者提及，成本法轉市值法，沖擊最大的是銀行永續債和二級資本債。

8月24日的消息提及，監管對六家國有大行及其理財公司做出指導，進行兩項重要安排：一是過渡期結束后(2021年末)，不得再存續或新發以攤余成本計量的定期開放式理財產品；二是除嚴格按照現行監管規定使用攤余成本計量外，理財產品(除現金管理產品)自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產，均應優先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業股權外的資產采用成本法估值。已適用成本法估值的理財產品存量資產， 應于2021年10月底前完成整改。

事實上，上述兩部分中，第一塊的影響相對較小，過渡期后攤余成本計價的定開理財不能繼續使用攤余成本法計價屬于預期內，而且本身也存在組合久期不得超過封閉期1.5倍的內在約束；第二塊內容的影響比較大，類似于監管對資管新規漏洞的“打補丁”，成本法轉為市值法最直接的影響就是引發了銀行永續債和二級資本債的高估值拋售。

中銀基金提及，從短期沖擊力度來看，5年的21工商銀行永續債01和21工商銀行二級01均上行15BP左右，3年左右的19工商銀行二級03上行6BP左右，剩余期限越長的債券受到的沖擊力度也明顯越大，這與成本法轉市值法之后，銀行理財控制估值波動、控制久期的內在需求是相匹配的。

具體而言，業內人士認為，銀行資本工具面臨的沖擊更大，或者說短期“估值重估”的壓力更集中，一是銀行資本工具信用利差處于低位；二是理財內在的降久期需求；三是應對產品贖回的提前準備；四是流動性較好(沖擊的反饋更直接)。

話雖如此，各界看法仍有差異。在各界仍較為擔心資產質量的背景下，銀行永續債、二級資本債仍被視為一種相對優質的資產，也不乏私募、公募基金投資經理對記者提及，“經歷了兩天的拋售，說不定是抄底的時機。”

從上周三的盤面成交來看，比較活躍的21建設銀行二級01在尾盤出現了5BP的估值回落，說明在“資產荒”的背景下，“高收益”資產的潛在需求依然存在。

此外上周三拋售最嚴重之際，長久期國債、國開債也受到拖累，例如10年國開反彈超過3BP，收益率未來是否會被市場對安全資產的買需再度壓低也仍存爭議。

非公開債收益率或攀升

第一財經此前報道，經歷了幾年的凈值化轉型，在監管允許一些封閉產品采取成本攤余法的騰挪空間下，一心投入到“沖規模”大業的理財子大量發行7天、30天、3個月的中短期定開產品。

據多位國有大行、股份行、城商行的投資經理對記者表示，這些往往是理財客需求最大的“沖規模利器”，而這些產品一大部分是成本法估值的專戶，配置非公開債券等資產，這樣一來產品凈值毫無波動，也提升了短期產品的客戶體驗和收益。

據記者了解，PPN（非公開定向債務融資工具）、非公開公司債、ABS（資產證券化）和ABN（資產支持票據）都是理財子的“心頭好”。此外，部分通道甚至可以對銀行永續債、二級資本債使用買入成本法估值。倘若監管全面禁止成本法估值，這部分產品料將大幅縮量。

若配置上述資產的專戶模式無法持續，拋壓將如何影響非公開債？

有基金人士也對記者提及，由于非公開債本身流動性較弱，監管事件對其短期影響相對較小。但問題在于，當前非公開債與公開債的信用利差已處于歷史最低水平，伴隨著銀行理財總需求的邊際減弱，非公開債的信用利差也會面臨走闊的壓力。