中國基金報記者 林雪

今年A股市場震蕩，股票私募基金產品損失慘重，有數據統計顯示，截至4月26日，有超過2300只股票策略私募產品，凈值低于0.8元，其中1000多只凈值低于0.7元，不乏一些百億私募的產品。在此情況下，最近有些私募在跟渠道協商調降產品的預警止損線；不少券商托管也在忙著加班加點，跟私募、客戶簽補充協議，修改相關預警止損條款。有業內人士認為，不少私募下調預警止損線，意味著不會底部“割肉”，有利于市場企穩。

超2300只股票私募產品跌破0.8元

今年百億私募虧損超11%

截至4月27日，今年上證指數跌幅達18.72%，滬深300跌21.15%，創業板指則跌31.71%，在此情況下，近期觸及預警線和清盤線的私募產品數量有所增加。

來自第三方渠道的數據顯示，截至4月26日，有2345只股票策略私募產品（凈值更新日期在4月15日及以后的），累計凈值低于0.8元；其中，有1088只私募產品累計凈值低于0.7元。一般來說，傳統股票多頭私募產品的預警線在0.8元，止損線在0.7元。

從規模的維度來看，截至目前，100億以上的私募機構的產品中，有284只產品跌破了0.8元，其中有60只私募產品跌破了0.7元。比如淡水泉投資、正圓投資、東方港灣、漢和資本等百億私募均有產品凈值跌破0.7元。當然，基金君也要在此說明，現在有些百億私募的產品是不設預警止損線的，不會有清盤風險。

此前也有多家百億私募被曝出旗下產品跌破預警止損線。今年4月，百億量化私募靈均投資旗下的一只量化對沖增強產品單位凈值不足0.85元，低于預警線。對此，靈均投資解釋，相關產品截至4月14日單位托管凈值確實低于預警線0.85元，但相關產品累計凈值為1.01至1.02（運作期間產品有分紅），產品累計凈值仍然高于1。公司表示，接受批評，將改進產品設計，加快投研迭代，做好長期業績，與投資人、渠道客戶共進退。此前，還有赫富投資、浙江善淵投資等多家私募旗下有產品觸及預警止損線。

今年受到A股市場劇烈波動影響，私募基金普遍出現凈值回調，朝陽永續基金研究平臺數據顯示，截至4月10日，納入統計的3373家國內股票私募機構，今年以來旗下私募產品業績表現，有2997家收益率為負數，占比高達88.85%。

按不同規模國內股票私募（所有股票策略，包括量化）的情況看，今年以來均出現超過7%的平均虧損，其中虧損幅度較大的是100億以上的股票私募，旗下產品今年以來平均跌幅為11.41%；其次是0-5億、50-100億和10-20億的股票私募，旗下產品今年平均虧損為9.01%、8.47%、8.25%。

私募跟渠道協商調降預警止損線

托管加班補簽協議、修改條款

在此情況下，基金君了解到，最近有不少百億私募在跟渠道協商，調降私募產品的預警止損線。不少托管人士最近很忙，跟私募管理人、客戶協商，在加班加點簽署補充協議，給一些托管的私募產品下調預警和止損線。

某大型券商托管人士向基金君透露，年初到現在陸續有私募基金來協商，想要調降或者取消產品的預警止損線，“我們托管的有些私募產品成功了，補簽協議，修改條款，但多是自己直銷的那種，對客戶比較有掌控力。”

他進一步表示，目前他們托管的私募產品，帶預警止損線的有一定比例，當初主要是為了募資，但是沒想到今年的行情比較極端，有些私募就想要降低或者取消產品的預警止損線，“這個事情想要讓所有投資人都同意比較難，主要是雙方的博弈，看私募對渠道和客戶的掌控力及影響力，大機構成功的概率高一些。”

另一家券商托管部人士稱，最近確實有私募有調降預警止損線方面的需求，但是都要根據每份契約合同里的約定來辦，當時是怎么設計預警止損線的相關條款的，就按此執行，召開持有人大會，簽補充協議都可以。

“關于預警止損線的討論，在2015年市場大幅波動的時候就有，如果是成熟的投資人，有一定久期的，是不會參與這一輪討論的。說明現在投資人的范圍擴大了，有更多年輕的投資人進來了，所以才會有這么多的摩擦和思考，我認為是一件好事情。市場是大家一塊兒伴隨成長和成熟的過程。”該券商托管人士稱。

該人士認為，預警止損線的設置是市場化雙向選擇的過程，這是管理人和投資者達成的共識約定。無論是管理人還是投資人，在銷售產品的時候，都應該考慮市場巨幅波動的時候會有什么影響。“沒有什么條款可以完美穿越牛熊，不能遇上市場下跌了，就覺得條款設計不合理。另外，如果管理人比較強勢，就有能力吸引更有風險承受力的資方，也可以不設置預警止損。”

雪球副總裁夏凡告訴基金君，雪球基金也收到并處理了幾家私募基金管理人協商下調預警止損線的請求，在同投資者友好協商、告知投資者其擁有贖回的權利，充分揭示風險，達成共識后予以辦理。

也有多家百億私募表示，他們打算調降產品的預警止損線，或者已經做了相關動作。華北某百億私募稱，目前公司大部分的產品最高只接受0.7止損、0.8預警，如果再高的話，其實本身也是不符合權益類產品的風險收益特征的。“隨著代銷機構逐漸成熟，我們長期業績跑下來也不錯，在渠道信任基礎上，已經有一些產品開始不設預警止損或者更低的預警止損。”

滬上某百億私募也說，“調降預警止損線的事情，據我了解，很多主觀多頭的、量化的百億私募都在做，跟渠道商量，我們也在考慮，但是還沒有啟動。我們的產品至少一半有預警止損線，市場下跌，有預警止損線的產品肯定要降低倉位，對我們的投資操作有較大的影響。”

但是市場對此看法不一。有的私募認為，市場越跌個股性價比越高，但如果強制平倉，就會割肉在底部，錯失投資機會，不利于長期投資，不符合價值投資的理念。比如2015年的時候，有很多帶有止損線的產品被迫清盤，一刀切降倉或止損，給客戶帶來的是，無法修復的資產永久損失。

也有機構表示，預警止損線的設置，一方面是對客戶的凈值保護，虧損限制在20%、30%的范圍內，相對可控，不會無限虧下去；另一方面讓投資經理在產品初期建倉更謹慎，更關注凈值回撤和安全邊際，盡量在風險可控的情況下，去尋找機會，這也是私募對絕對收益的踐行。

還有渠道人士指出，預警止損制度的風控指標，是一把“雙刃劍”，在極端情況下能夠讓投資人及時止損，但在反轉行情時則干擾或者阻礙了凈值修復速度和進攻性。