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掉期概述

掉期合同是一種協(xié)議，規(guī)定了合同雙方在一定時(shí)間段內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的協(xié)議，交換發(fā)生在合同預(yù)置好的日期，通常只交換現(xiàn)金流凈值（如Plain vanilla swap）。

外匯掉期是指在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)即期外匯的同時(shí)又賣(mài)出同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，或者賣(mài)出即期外匯的同時(shí)又買(mǎi)進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯，也就是說(shuō)在同一筆交易中將一筆即期和一筆遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)合在一起做，或者說(shuō)在一筆業(yè)務(wù)中將借貸業(yè)務(wù)合在一起做。

西方國(guó)家的商業(yè)銀行之間進(jìn)行商業(yè)交易時(shí)，很少使用遠(yuǎn)期交易合同而采用掉期協(xié)議的辦法。比如說(shuō)，美國(guó)的大通曼哈頓銀行現(xiàn)在需要英鎊，它可以與英國(guó)的巴克萊銀行達(dá)成掉期協(xié)議，先在大通曼哈頓銀行依據(jù)即期匯率把美元付給巴克萊銀行，巴克萊銀行把英鎊付給大通曼哈頓銀行，3 個(gè)月后交易逆轉(zhuǎn)，大通銀行根據(jù)當(dāng)時(shí)合同規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率再把英鎊支付給巴克萊銀行，從它那里收回美元。

設(shè)英鎊的即期匯率為￡1＝＄1.7634，3 個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊匯率為￡1＝＄1.7415，英鎊貼水為＄0.0219。在掉期交易中，把即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之差，即升水或貼水叫做掉期率。在這里可以看出，掉期率不是匯率，僅僅是差價(jià)。

當(dāng)升水或貼水當(dāng)作掉期率時(shí)，是以基本點(diǎn)形式報(bào)價(jià)的。在外匯交易報(bào)價(jià)上，基本點(diǎn)指小數(shù)點(diǎn)以下第四位，是報(bào)價(jià)的最小單位。1 個(gè)基本點(diǎn)是

，即0.0001。根據(jù)上面的數(shù)字，英鎊貼水＄0.0219，轉(zhuǎn)化為掉期率就形成了219基本點(diǎn)。掉期交易者所關(guān)心的是即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的高低，即基本點(diǎn)的大小。因?yàn)橹挥猩蛸N水的大小方?jīng)Q定銀行是否進(jìn)行掉期交易。當(dāng)銀行把買(mǎi)即期外匯和賣(mài)同種國(guó)通貨的遠(yuǎn)期外匯合起來(lái)做時(shí)，如果該種通貨貼水，它要付出一定的成本，如果貼水過(guò)大它就要考慮該不該做這筆交易。因?yàn)殂y行需要某種外匯，它也可不做掉期交易而采用直接借款的途徑。借款要支付利息。

因此，當(dāng)銀行在借款和掉期之間進(jìn)行選擇時(shí)，它就會(huì)把借款利息率與掉期率的年率進(jìn)行比較。掉期率的年率就是升水率或貼水率。根據(jù)上面數(shù)字，這筆掉期交易的年掉期率為：

如借款利息率為5％或5％以上，大通曼哈頓銀行可以從事掉期交易，如果借款利息率在4.97％以下，大通曼哈頓銀行就可不做掉期交易，直接借款的成本更小。從這里可以看出，掉期交易的實(shí)質(zhì)還是進(jìn)行保值。對(duì)于英國(guó)巴克萊銀行來(lái)說(shuō)，它從事這筆掉期交易的實(shí)質(zhì)是在從事軟貨幣投機(jī)。它先以￡1＝＄1.7634 的高價(jià)把英鎊賣(mài)出去，到期后再以￡1＝＄1.7415 的低價(jià)買(mǎi)回來(lái)，從中賺取了利潤(rùn)。巴克萊銀行在從事這筆掉期交易時(shí)也要把對(duì)外貸款利息率與年掉期率進(jìn)行比較。如果貸款利息率高于4.97％，它不會(huì)從事這筆掉期交易而直接貸款，如果貸款利息率低于4.97％，它可以從事這筆掉期交易。

在美國(guó)商業(yè)銀行的外匯交易中，大約有65％為即期外匯交易，30％為掉期外匯交易，5％為遠(yuǎn)期外匯交易，可見(jiàn)掉期交易在外匯交易中占有相當(dāng)?shù)谋壤?/p>

掉期的功能

1、掉期的經(jīng)濟(jì)功能

掉期交易的基本經(jīng)濟(jì)功能體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一是掉期可以用來(lái)規(guī)避利率或匯率風(fēng)險(xiǎn)，例如（以利率掉期為例）：預(yù)期利率下跌時(shí)，可將固定利

率形態(tài)的債務(wù)，換成浮動(dòng)利率，當(dāng)利率下降時(shí)，債務(wù)成本降低；預(yù)期利率上漲時(shí)，則反向操作。在預(yù)期利率下跌時(shí)，將浮動(dòng)利率的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)；在預(yù)期利率上漲時(shí)，反向操作。二是掉期被用來(lái)靈活管理資產(chǎn)負(fù)債（ 主要體現(xiàn)在利率掉期交易中），例如：參與利率掉期的雙方可以將固定利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦?dòng)利率或?qū)⒏?dòng)利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ剩蛊淅拭舾匈Y產(chǎn)和負(fù)債相匹配。

隨著掉期交易的發(fā)展，其功能也逐步擴(kuò)大，表現(xiàn)在四個(gè)方面。首先，掉期所形成的價(jià)格反映了所有可獲得的信息和不同交易者的預(yù)期，使未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格得以發(fā)現(xiàn)。其次，利用掉期，籌資者可以在各自熟悉的市場(chǎng)或者對(duì)自己相較有利的市場(chǎng)上籌措資金，降低籌資成本。三是由于掉期具有較強(qiáng)的靈活性，投資銀行家可以利用掉期創(chuàng)造出一系列產(chǎn)品。第四，一些專業(yè)交易商可以利用其專業(yè)優(yōu)勢(shì)，對(duì)利率與匯率進(jìn)行正確預(yù)測(cè)，運(yùn)用掉期進(jìn)行投機(jī)。

2、掉期的會(huì)計(jì)功能

掉期交易不構(gòu)成有關(guān)交易方的資產(chǎn)與負(fù)債，屬于表外業(yè)務(wù)，決定了可利用掉期逃避外匯管制、利率管制以及稅收限制，這一點(diǎn)也是掉期業(yè)務(wù)被創(chuàng)新出來(lái)的動(dòng)因。在掉期本身存在風(fēng)險(xiǎn)的前提下，若在資產(chǎn)負(fù)債表中不對(duì)金融掉期作適當(dāng)揭露，將不能充分準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)營(yíng)行為及風(fēng)險(xiǎn)狀況。

掉期的風(fēng)險(xiǎn)

掉期作為一種重要的金融衍生產(chǎn)品，其產(chǎn)生的主要原因是為了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。但在發(fā)展過(guò)程中，掉期本身也存在許多風(fēng)險(xiǎn)，因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，盡可能地減少風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)額，防止風(fēng)險(xiǎn)變成實(shí)際的損失，貫穿于掉期業(yè)務(wù)的整個(gè)過(guò)程。對(duì)于掉期的主要參與者中介機(jī)構(gòu)與最終用戶，風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式有所不同。對(duì)中介機(jī)構(gòu)講，它們首先面臨的風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)，如果掉期一方用戶違約，掉期另一方與中介機(jī)構(gòu)的合約仍有效，中介需要履約；其次，當(dāng)中介機(jī)構(gòu)是一個(gè)做市商，且其持有不對(duì)應(yīng)的頭寸時(shí)，還要面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，信用風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是掉期中介機(jī)構(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)。其他風(fēng)險(xiǎn)，如國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等，也對(duì)中介機(jī)構(gòu)有影響。對(duì)最終用戶來(lái)講，在有中介機(jī)構(gòu)參與的掉期交易中，如果另一最終用戶違約，這個(gè)最終用戶與中介機(jī)構(gòu)的合約仍有效。因此作為最終用戶，可以忽略信用風(fēng)險(xiǎn)，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作為需要監(jiān)測(cè)和管理的主要風(fēng)險(xiǎn)。

掉期交易概述

掉期交易是指交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)期相互交換某種資產(chǎn)的交易形式。更為準(zhǔn)確地說(shuō)，掉期交易是當(dāng)事人之間約定在未來(lái)某一期間內(nèi)相互交換他們認(rèn)為具有等價(jià)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的現(xiàn)金流（Cash Flow〕的交易。

1982年德意志銀行進(jìn)行了一項(xiàng)利率掉期交易。德意志銀行對(duì)某企業(yè)提供了一項(xiàng)長(zhǎng)期浮動(dòng)利率的貸款。當(dāng)時(shí)，德意志銀行為了進(jìn)行長(zhǎng)期貸款需要籌集長(zhǎng)期資金，同時(shí)判斷利率將會(huì)上升，以固定利率的形式籌集長(zhǎng)期資金可能更為有利。德意志銀行用發(fā)行長(zhǎng)期固定利率債券的方式籌集到了長(zhǎng)期資金，通過(guò)進(jìn)行利率掉期交易把固定利率變換成了浮動(dòng)利率，再支付企業(yè)長(zhǎng)期浮動(dòng)利率貸款。這筆交易被認(rèn)為是第一筆正式的利率掉期交易。

在國(guó)際金融市場(chǎng)一體化潮流的背景下，掉期交易作為一種靈活、有效的避險(xiǎn)和資產(chǎn)負(fù)債綜合管理的衍生工具，越來(lái)越受到國(guó)際金融界的重視，用途日益廣泛，交易量急速增加。近來(lái)。這種交易形式己逐步擴(kuò)展到商品、股票等匯率、利率以外的領(lǐng)域。由于掉期合約內(nèi)容復(fù)雜，多采取由交易雙方一對(duì)一進(jìn)行直接交易的形式，缺少活躍的二級(jí)市場(chǎng)和交易的公開(kāi)性，具有較大的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，從事掉期交易者多為實(shí)力雄厚、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)，掉期交易市場(chǎng)基本上是銀行同業(yè)市場(chǎng)。國(guó)際清算銀行（BIS）和掉期交易商的同際性自律組織國(guó)際掉期交易商協(xié)會(huì)（ISDA），近年來(lái)先后制定了一系列指引和準(zhǔn)則來(lái)規(guī)范掉期交易，其風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越受到交易者和監(jiān)管者的重視。

掉期交易的特點(diǎn)

(1)買(mǎi)與賣(mài)是有意識(shí)地同時(shí)進(jìn)行的

(2)買(mǎi)與賣(mài)的貨幣種類(lèi)相同，金額相等

(3)買(mǎi)賣(mài)交割期限不相同

掉期交易與前面講到的即期交易和遠(yuǎn)期交易有所不同。即期與遠(yuǎn)期交易是單一的，要么做即期交易，要么做遠(yuǎn)期交易，并不同時(shí)進(jìn)行，因此，通常也把它叫做單一的外匯買(mǎi)賣(mài)，主要用于銀行與客戶的外匯交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易與遠(yuǎn)期交易或買(mǎi)賣(mài)的同時(shí)進(jìn)行，故稱之為復(fù)合的外匯買(mǎi)賣(mài)，主要用于銀行同業(yè)之間的外匯交易。一些大公司也經(jīng)常利用掉期交易進(jìn)行套利活動(dòng)。

掉期交易的目的包括兩個(gè)方面，一是軋平外匯頭寸，避免匯率變動(dòng)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；二是利用不同交割期限匯率的差異，通過(guò)賤買(mǎi)貴賣(mài)，牟取利潤(rùn)。

掉期交易的類(lèi)型

1．即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易(spot-forward swaps)

即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易，指買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種即期外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯。它是掉期交易里最常見(jiàn)的一種形式。

這種交易形式按參加者不同又可分為兩種：

①純粹的掉期交易，指交易只涉及兩方，即所有外匯買(mǎi)賣(mài)都發(fā)生于銀行與另一家銀行或公司客戶之間。

②分散的掉期交易，指交易涉及三個(gè)參加者，即銀行與一方進(jìn)行即期交易的同時(shí)與另一方進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。但無(wú)論怎樣，銀行實(shí)際上仍然同時(shí)進(jìn)行即期和遠(yuǎn)期交易，符合掉期交易的特征。進(jìn)行這種交易的目的就在于避免風(fēng)險(xiǎn)，并從匯率的變動(dòng)中獲利。

例如，美國(guó)一家銀行某日向客戶按US$1＝DMl．68的匯率，賣(mài)出336萬(wàn)馬克，收入200萬(wàn)美元。為防止將來(lái)馬克升值或美元貶值，該行就利用掉期交易，在賣(mài)出即期馬克的同時(shí)，又買(mǎi)進(jìn)3個(gè)月的遠(yuǎn)期馬克，其匯率為US$1＝DMl．78。這樣，雖然賣(mài)出了即期馬克，但又補(bǔ)進(jìn)了遠(yuǎn)期馬克，使該家銀行的馬克、美元頭寸結(jié)構(gòu)不變。雖然在這筆遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)中該行要損失若干馬克的貼水，但這筆損失可以從較高的美元利率和這筆現(xiàn)匯交易的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)中得到補(bǔ)償。

在掉期交易中，決定交易規(guī)模和性質(zhì)的因素是掉期率或兌換率(swap rate or swap point)。該率就是換匯率。掉期率本身并不是外匯交易所適用的匯率，而是即期匯率與遠(yuǎn)期匯率或遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差額，即遠(yuǎn)期貼水或升水。掉期率與掉期交易的關(guān)系是：如果遠(yuǎn)期升(貼)水值過(guò)大，則不會(huì)發(fā)生掉期交易。因?yàn)檫@時(shí)交易的成本往往大于交易所能得到的益處。掉期率有買(mǎi)價(jià)掉期率與賣(mài)價(jià)掉期率之分。

2．一天掉期交易(one-day swaps)

一天掉期又可分為今日掉明日(today／tomorrow)、明日掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明日掉期的第一個(gè)到期日在今天，第二個(gè)掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一個(gè)到期日在明天，第二個(gè)到期日在后天。即期掉次日掉期的第一個(gè)到期日在即期外匯買(mǎi)賣(mài)起息日(即后天)，第二個(gè)到期日是將來(lái)的某一天(如即期掉1個(gè)月遠(yuǎn)期，遠(yuǎn)期到期日是即期交割日之后的第30天)。

3．遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易(forward-forward swaps)

遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易，指買(mǎi)進(jìn)并賣(mài)出兩筆同種貨幣不同交割期的遠(yuǎn)期外匯。該交易有兩種方式，一是買(mǎi)進(jìn)較短交割期的遠(yuǎn)期外匯(如30天)，賣(mài)出較長(zhǎng)交割期的遠(yuǎn)期外匯(如90天)；二是買(mǎi)進(jìn)期限較長(zhǎng)的遠(yuǎn)期外匯，而賣(mài)出期限較短的遠(yuǎn)期外匯。假如一個(gè)交易者在賣(mài)出100萬(wàn)30天遠(yuǎn)期美元的同時(shí)，又買(mǎi)進(jìn)100萬(wàn) 90天遠(yuǎn)期美元，這個(gè)交易方式即遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。由于這一形式可以使銀行及時(shí)利用較為有利的匯率時(shí)機(jī)，并在匯率的變動(dòng)中獲利，因此越來(lái)越受到重視與使用。

例如，美國(guó)某銀行在3個(gè)月后應(yīng)向外支付100萬(wàn)英鎊，同時(shí)在1個(gè)月后又將收到另一筆100萬(wàn)英鎊的收入。如果市場(chǎng)上匯率有利，它就可進(jìn)行一筆遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。設(shè)某天外匯市場(chǎng)匯率為：

即期匯率：￡l=US$1．5960／1．5970

1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：￡1＝US$1．5868／1．5880

3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：￡1=US$1．5729／1．5742

這時(shí)該銀行可作如下兩種掉期交易：

(1)進(jìn)行兩次“即期對(duì)遠(yuǎn)期”的掉期交易。即將3個(gè)月后應(yīng)支付的英鎊，先在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上買(mǎi)入(期限3個(gè)月，匯率為1．5742美元)，再在即期市場(chǎng)上將其賣(mài)出(匯率為1．5960美元)。這樣，每英鎊可得益0．0218美元。同時(shí)，將一個(gè)月后將要收到的英鎊，先在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣(mài)出(期限1個(gè)月，匯率為1． 5868美元)，并在即期市場(chǎng)上買(mǎi)入(匯率為1．5970美元)。這樣，每英鎊須貼出0．0102美元。兩筆交易合計(jì)，每英鎊可獲得收益0．0116美元。

(2)直接進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易。即買(mǎi)入3個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1．5742美元)，再賣(mài)出1個(gè)月期的遠(yuǎn)期英鎊(匯率為1．5868美元)，每英鎊可獲凈收益0．0126美元。可見(jiàn)，這種交易比上一種交易較為有利。

掉期交易的作用

由于掉期交易是運(yùn)用不同的交割期限來(lái)進(jìn)行的，可以避免因時(shí)間不一所造成的匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資發(fā)揮了積極的作用。具體表現(xiàn)在；

1．有利于進(jìn)出口商進(jìn)行套期保值。

例如，英國(guó)出口商與美國(guó)進(jìn)口商簽定合同，規(guī)定4個(gè)月后以美元付款。它意味著英國(guó)出口商在4個(gè)月以后將收入一筆即期美元。在這期間，如果美元匯率下跌，該出口商要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。為了使這筆貸款保值，該出口商可以在成交后馬上賣(mài)出等量的4個(gè)月遠(yuǎn)期美元，以保證4個(gè)月后該出口商用本幣計(jì)值的出口收入不因匯率變動(dòng)而遭受損失。除進(jìn)出口商外，跨國(guó)公司也經(jīng)常利用套期保值，使公司資產(chǎn)負(fù)債表上外幣資產(chǎn)和債券的國(guó)內(nèi)價(jià)值保持不變。

在實(shí)質(zhì)上，套期保值與掉期交易并沒(méi)有差異。因?yàn)樵谔灼诒Ｖ抵校瑑晒P交易的交割期限不同，而這正是掉期交易的確切含義所在。凡利用掉期交易的同樣可獲得套期保值的利益。但在操作上，掉期交易與套期保值仍有所區(qū)別，即在套期保值中，兩筆交易的時(shí)間和金額可以不同。

2．有利于證券投資者進(jìn)行貨幣轉(zhuǎn)換，避開(kāi)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

掉期交易可以使投資者將閑置的貨幣轉(zhuǎn)換為所需要的貨幣，并得以運(yùn)用，從中獲取利益。現(xiàn)實(shí)中，許多公司和銀行及其他金融機(jī)構(gòu)就利用這項(xiàng)新的投資工具，進(jìn)行短期的對(duì)外投資，在進(jìn)行這種短期對(duì)外投資時(shí)，它們必須將本幣兌換為另一國(guó)的貨幣，然后調(diào)往投資國(guó)或地區(qū)，但在資金回收時(shí)，有可能發(fā)生外幣匯率下跌使投資者蒙受損失的情況，為此，就得利用掉期交易避開(kāi)這種風(fēng)險(xiǎn)。

3．有利于銀行消除與客戶單獨(dú)進(jìn)行遠(yuǎn)期交易承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

掉期交易可使銀行消除與客戶進(jìn)行單獨(dú)遠(yuǎn)期交易所承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)，平衡即期交易與遠(yuǎn)期交易的交割日結(jié)構(gòu)，使銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化。

例如，某銀行在買(mǎi)進(jìn)客戶6個(gè)月期的100萬(wàn)遠(yuǎn)期美元后，為避免風(fēng)險(xiǎn)，軋平頭寸，必須再賣(mài)出等量及交割日期相同的遠(yuǎn)期英鎊。但在銀行同業(yè)市場(chǎng)上，直接出售單獨(dú)的遠(yuǎn)期外匯比較困難。因此，銀行就采用這樣一種做法：先在即期市場(chǎng)上出售100萬(wàn)即期美元，然后再做一筆相反的掉期買(mǎi)賣(mài)，即買(mǎi)進(jìn)100萬(wàn)即期美元，并賣(mài)出100萬(wàn)遠(yuǎn)期美元，期限也為6個(gè)月。結(jié)果，即期美元一買(mǎi)一賣(mài)相互抵消，銀行實(shí)際上只賣(mài)出了一筆6個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元，軋平了與客戶交易出現(xiàn)的美元超買(mǎi)。

掉期合同與遠(yuǎn)期合同的相似性

兩者在合同生成時(shí)任意一方通常都不需要支付任何費(fèi)用。

兩者都是定制性的交易工具（Custom Instruments），都不在任何二級(jí)市場(chǎng)交易，故都存在中間人角色（通常為大銀行或經(jīng)紀(jì)公司）負(fù)責(zé)撮合交易。

兩者都屬非規(guī)范性（相對(duì)于期貨而言），故信用風(fēng)險(xiǎn)（Default Risk）是其重要考慮因素。

大多數(shù)參與的交易方都是大型的機(jī)構(gòu)。

相關(guān)產(chǎn)品：