導(dǎo)讀

投資一家公司離不開估值的計(jì)算，尤其是長線投資者，那么，不同類型的公司如何估值呢？本文為大家作具體解讀，供參考

1、市盈率法(P/E)——高凈利低營收，細(xì)分市場(chǎng)隱形冠軍

概念：

市盈率所反映的是公司按有關(guān)折現(xiàn)率計(jì)算的盈利能力的現(xiàn)值，它的數(shù)學(xué)表達(dá)是P/E。

評(píng)估步驟：

選取“可比公司”。可比公司應(yīng)該與標(biāo)的公司應(yīng)該越相近或相似越好，無論多么精益求精基本上都不過分。在實(shí)踐中，一般應(yīng)選取在行業(yè)、主營業(yè)務(wù)或主導(dǎo)產(chǎn)品、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)環(huán)境以及風(fēng)險(xiǎn)度等方面相同或相近的公司。

確定比較基準(zhǔn)，即比什么。通常是樣本公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)。常用的有每股收益(市盈率倍數(shù)法)、每股凈資產(chǎn)(凈資產(chǎn)倍數(shù)法)、每股銷售收入(每股銷售收入倍數(shù)法，或稱市收率倍數(shù)法)等。

根據(jù)可比公司樣本得出的基數(shù)。

公式：

企業(yè)價(jià)值=(P/E)目標(biāo)企業(yè)的可保持收益。

企業(yè)的可保持收益是指目標(biāo)公司并購(交易)以后繼續(xù)經(jīng)營所取得的凈收益，它一般是以目標(biāo)公司留存的資產(chǎn)為基礎(chǔ)來計(jì)算取得的。每股稅后利潤的計(jì)算通常有兩種方法：

特點(diǎn)：

首先，它將股價(jià)與當(dāng)期收益聯(lián)系起來，是一種比較直觀、易懂的統(tǒng)計(jì)量;其次，對(duì)于大多數(shù)股票而言，計(jì)算簡單易行，數(shù)據(jù)查找方便，同時(shí)便于股票之間的互相比較；最后，它能反映股份公司的許多特點(diǎn)，如風(fēng)險(xiǎn)和增長潛力等。

2、市銷率法(P/S)——投資初期，周期長，潛力巨大

概念：

市銷率(Price-to-sales,PS),市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。

公式：

特點(diǎn)：

它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；

它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；

收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果；

不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一；

只能用于同行業(yè)對(duì)比，不同行業(yè)的市銷率對(duì)比沒有意義；

目前上市公司關(guān)聯(lián)銷售較多，該指標(biāo)也不能剔除關(guān)聯(lián)銷售的影響。

3、修正市盈率法(PEG)——新興市場(chǎng)，填補(bǔ)空白，跑馬圈地

概念：

在同行業(yè)中根據(jù)凈資產(chǎn)、償債能力、盈利能力、成長能力等影響市盈率的指標(biāo)，采用德爾菲法選取若干家上市公司作為參照公司，根據(jù)上市參照公司凈資產(chǎn)、盈利能力、非流通股比例等因素計(jì)算出上市公司的合理市盈率。同時(shí)，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度，修正計(jì)算出擬上市公司的市盈率，為擬上市公司進(jìn)行公司估值。

公式：

特點(diǎn)：

修正市盈率的優(yōu)勢(shì)在于，盡量避免太多的人為因素對(duì)于擬上市公司估值的影響。尋找到足夠多的上市參照公司，將每家上市參照公司的流通股、非流通股的市價(jià)、市盈率計(jì)算出來，并得出上市參照公司合理的市盈率。然后利用德爾菲法將每家上市參照公司分以不同的權(quán)重，從而體現(xiàn)出擬上市在整個(gè)上市參照公司中競(jìng)爭(zhēng)位置。考慮投資周期的三年至五年內(nèi)，宏觀因素對(duì)于擬上市估值的影響，向下或者向上調(diào)整對(duì)于擬上市公司的市盈率估值。

4、市場(chǎng)撇脂——終端客戶，大數(shù)據(jù)，跨界平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)?

第一，看用戶流量

燒錢是為了賺錢。互聯(lián)網(wǎng)公司初期沒有利潤，只能看未來利潤的源頭，即用戶流量(UV)，特別是活躍用戶數(shù)(ActiveUers)的變化。奇虎360為什么估值高，高就高在他的用戶數(shù)量太龐大了!用戶數(shù)量才是互聯(lián)網(wǎng)公司的真實(shí)資產(chǎn)。總之，互聯(lián)網(wǎng)公司的用戶流相當(dāng)于傳統(tǒng)行業(yè)的現(xiàn)金流；傳統(tǒng)行業(yè)看凈利潤的增長率，互聯(lián)網(wǎng)公司看用戶數(shù)量的增長率；傳統(tǒng)行業(yè)看PE、PB，互聯(lián)網(wǎng)公司看市值和用戶流量之比(P/U)。這個(gè)估值模型分析騰訊、奇虎、YY，是目前市場(chǎng)通行的方法。

第二，看貨幣化能力

免費(fèi)的才是最貴的，有了用戶流才有現(xiàn)金流，有了U才能分析ARPU(每用戶平均收入)。能讓用戶甘心情愿從口袋掏錢，互聯(lián)網(wǎng)最賺錢的業(yè)務(wù)就是3G：Game、Gamble、Girl。因此，把用戶轉(zhuǎn)到這些能賺錢且有黏性的業(yè)務(wù)才是出路，騰訊的Game、500彩票的Gamble、YY的Girl，看好的邏輯就在于此。騰訊帝國的崛起，就是通過免費(fèi)的QQ、微信吸引到海量用戶，再通過網(wǎng)游、增值服務(wù)、渠道分成、廣告把用戶流源源不斷的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。反面的例子就是新浪，新浪微博也擁有海量用戶數(shù)，但始終沒有辦法把用戶流量貨幣化，在微博最火的時(shí)候投資新浪，注定了腰斬的悲劇。

第三，看用戶體驗(yàn)

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶就是上帝，能吸引用戶、留住用戶，唯一能靠的就是偉大的產(chǎn)品。騰訊、奇虎、淘寶的興起，不是依賴政府保護(hù)和推廣，而是依賴產(chǎn)品極致的用戶體驗(yàn)，方能殺出一條血路。同理，央企也搞過人民搜索，結(jié)果一塌糊涂，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)千萬不要投國企或者有官方背景的企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)是屌絲的天下，官僚永遠(yuǎn)搞不好互聯(lián)網(wǎng)，因?yàn)楦緵]有為屌絲服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)基因。

第四，看企業(yè)家精神

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沒有任何門檻，VC的錢比好主意多，幾個(gè)大學(xué)生在地下室就能創(chuàng)業(yè)，只要注意好就不愁融到資，因此互聯(lián)網(wǎng)的競(jìng)爭(zhēng)極為殘酷，全行業(yè)野蠻成長，能僥幸勝出，全靠領(lǐng)導(dǎo)人和團(tuán)隊(duì)的狼性。不玩命，就滅亡。

第五，看行業(yè)龍頭

“老二非死不可”，任何互聯(lián)網(wǎng)的細(xì)分市場(chǎng)，要投就投No.1，老二便宜的話可以投，老三老四基本不投。

5、重置成本法——行業(yè)門檻高，品牌、渠道及客戶價(jià)值

概念：

重置成本法，就是在現(xiàn)實(shí)條件下重新購置或建造一個(gè)全新狀態(tài)的評(píng)估對(duì)象，所需的全部成本減去評(píng)估對(duì)象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值后的差額，以其作為評(píng)估對(duì)象現(xiàn)實(shí)價(jià)值的一種評(píng)估方法。

評(píng)估步驟：

被評(píng)估資產(chǎn)一經(jīng)確定即應(yīng)根據(jù)該資產(chǎn)實(shí)體特征等基本情況，用現(xiàn)時(shí)(評(píng)估基準(zhǔn)日)市價(jià)估算其重置全價(jià)。

確定被評(píng)估資產(chǎn)的已使用年限、尚可使用年限及總使用年限。

應(yīng)用年限折舊法或其他方法估算資產(chǎn)的有形損耗和功能性損耗。

估算確認(rèn)被評(píng)估資產(chǎn)的凈價(jià)。

公式：

設(shè)備實(shí)體性貶值與重置成本之比稱為實(shí)體性貶值率，功能性貶值、經(jīng)濟(jì)性貶值與重置成本之比稱為功能性貶值率與經(jīng)濟(jì)性貶值率。實(shí)體性貶值率、功能性貶值率與經(jīng)濟(jì)性貶值率之和稱為總貶值率或綜合貶值率。因此有評(píng)估中，通常將(1-綜合貶值率)稱為成新率。

特點(diǎn)：

重置成本法是國際上公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估三大基本方法之一，具有一定的科學(xué)性和可行性，特別是對(duì)于不存在無形陳舊貶值或貶值不大的資產(chǎn)，只需要確定重置成本和實(shí)體損耗貶值，而確定兩個(gè)評(píng)估參數(shù)的資料，依據(jù)又比較具體和容易搜集到，因此該方法在資產(chǎn)評(píng)估中具有重要意義。它特別適宜在評(píng)估單項(xiàng)資產(chǎn)和沒有收益，市場(chǎng)上又難找到交易參照物的評(píng)估對(duì)象。

6、市凈率法(P/B)——重資產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)，區(qū)域龍頭?

概念：

市凈率指的是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率可用于投資分析，一般來說市凈率較低的股票，投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；但在判斷投資價(jià)值時(shí)還要考慮當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。

公式：

特點(diǎn)：

相比市盈率，市凈率更依賴于公司所屬行業(yè)的性質(zhì)，市凈率特別在評(píng)估

例子：京東這樣的輕資產(chǎn)公司，怎么估值？

對(duì)于輕資產(chǎn)行業(yè)，如何評(píng)估？

在衡量A股的絕大部分股票估值時(shí)，市盈率的作用都不大，或者說不能拿市盈率作為唯一的參考指標(biāo)，對(duì)于市盈率的適用性見下圖：

以上可見，在周期性行業(yè)和新興行業(yè)中，不能僅憑市盈率高低衡量估值。而在我國A股，惡性競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)的行業(yè)漲落，和百廢待興滋生的新興產(chǎn)業(yè)，比起發(fā)達(dá)國家，數(shù)量尤其地多。這就讓很多新股民產(chǎn)生印象，市盈率么么噠，估值然并卵。

揶揄過后，騎行客還得認(rèn)真跟大家說，估值是投資勝出的不二法門。A股大部分股民不屌估值，是因?yàn)榘裀E“教條化”地當(dāng)做估值，最后舍棄PE，舍棄估值，一頭扎進(jìn)投機(jī)賭博的海洋中，遍體鱗傷后揮淚告別股市。

為避免股市中發(fā)生更多的傷心故事，今天我就來為估值拼上第三塊圖譜 – 衡量中小創(chuàng)眾多輕資產(chǎn)公司的核心指標(biāo) – PS市銷率。

市銷率最早常見于VC的投資當(dāng)中，因?yàn)楸煌镀髽I(yè)普遍不賺錢，所以沒有PE，但還是要估值，于是用市銷率（PS）= 估值 / 銷售額（或營業(yè)收入）

六年前，騎行客還在該行業(yè)時(shí)，非上市公司的市銷率就已泡沫化至4倍。如何理解這個(gè)4倍的意義？為什么說有泡沫？

先看市銷率和市盈率的關(guān)系：

市盈率（PE）= 估值 / 盈利（凈利潤）= 估值 / 銷售額（營業(yè)收入）* 銷售額（營業(yè)收入）/ 盈利（凈利潤） = 市銷率（PS）/ 凈利潤率

或

市銷率（PS）= 市盈率（PE）* 凈利潤率

市盈率代表盈利增長的預(yù)期，盈利的增長要么由銷售額增長，要么由利潤率提高驅(qū)動(dòng)。

對(duì)于一家公司來說，增長預(yù)期越強(qiáng)，市銷率越高，凈利潤率預(yù)期越高，市銷率也越高。加上“預(yù)期”二字，是因?yàn)榇蟛糠钟檬袖N率估值的企業(yè)，沒有盈利，也就沒有凈利潤率。

現(xiàn)在可以回來看4倍的市銷率意味著什么。如果凈利潤率的預(yù)期是10%，那么4倍的市銷率意味著40倍市盈率。

對(duì)于非上市公司，VC階段的投資很少會(huì)給出高于15倍的市盈率。這從上市公司并購非上市公司的估值當(dāng)中就可以看到。

換言之，在15倍以下市盈率估值時(shí)，4倍市銷率相當(dāng)于對(duì)其凈利潤率的估值超過26.7%！

凈利潤率能超過26.7%的行業(yè)有哪些？大家可以自己找找。

再看上市公司，【京東(JD) 】 如今的市值是350億美元，截止17年上半年LTM營收為220億，市銷率 = 350 / 220 = 1.6

沃爾瑪?shù)膬衾麧櫬蚀蠹s是3.5%，按此計(jì)算京東目前的虛擬市盈率= 1.6 / 3.5% = 45倍

唯品會(huì)/聚美優(yōu)品的凈利潤率更高，分別達(dá)到4%和6%，其品類服裝/化妝品所在百貨商店的凈利潤率也高于大賣場(chǎng)。

有興趣的朋友可再去看看國美/蘇寧/circuit city/best buy鼎盛時(shí)期的凈利潤率。

45倍的虛擬市盈率算不算高？按京東今年上半年?duì)I收35%的增長速度，仁者見仁，智者見智。

回過頭說【特斯拉】，330億美元市值，37億銷售額，約9倍市銷率！寶馬的凈利潤率約為6.5%。如此特斯拉的虛擬市盈率約等于 9 / 6.5% = 140

或者看保時(shí)捷的凈利潤率約12%，則虛擬市盈率為9 / 12% = 75

特斯拉今年上半年的銷售增速不到30%，我認(rèn)為是明顯高估的。

對(duì)于專注主業(yè)的輕資產(chǎn)公司，并非所有的估值都如此費(fèi)勁。記住下面公式：

PS = 虛擬PE * 凈利潤率

用虛擬PE衡量上市公司未來的增速預(yù)期是否值這個(gè)價(jià)，那些不怎么賺錢，PE奇高，PB也奇高的輕資產(chǎn)公司估值就能迎刃而解。