隨著A股止跌企穩，上證綜指沖上3300點，年初以來一度大幅回撤的主觀多頭、純量化多頭策略逐漸回血。

數據統計顯示，盡管如此，但截至6月10日，指數增強等量化多頭策略基金凈值今年的跌幅仍在-4%到-20%，而主觀多頭策略跌幅也普遍在-5%到-20%。

第一財經也發現，經歷了震蕩市，降低投資組合的波動率越加受到重視，更多機構開始加碼布局基本面量化策略。例如，主攻基本面多頭策略的百億私募煜德投資推出“聞道多策略”產品，關注點轉向基本面量化。多家外資資管機構亦加碼該策略，例如美國資管機構聯博自2009年開始投資A股，該機構用量化模型加上基本面研究兩者結合的策略，作為挖掘A股投資機會的關鍵工具。

基本面量化策略漸入視野

目前在國內使用基本面和量化結合方式做投資的機構不多，但這種模式多年前在成熟市場已成主流。其出現的背景是——大數據源的豐富、算力和算法的提升，以及市場越發有效率。在此情形下，資管機構必須實現更強、更有效的基本面和市場信息獲取及解讀能力，才能夠持續創造超額收益。

聯博中國投資總監朱良此前對記者介紹了量化基本面策略的原理。其中，量化主要具有三大功能，首先，從量化來分析當前市場生態，判斷獲取阿爾法收益的來源；其次，通過量化研究對上市公司進行一個素描；再次，構造投資組合，基于統計學的大數定律捕捉市場參與者的行為特征，順勢而為，以獲取超額收益。

在量化選出高勝率股票池的基礎上，再由基本面研究員對其中的企業進行未來業績曲線的研究，對公司管理層．產業鏈上下游甚至競爭對手進行草根調研，步步縮小投資范圍，通過尋找預期差來發掘真正值得長期持有的投資標的。

煜德投資總量及量化研究負責人、聞道系列基金經理趙宏旭則對記者表示，A股市場歷來是強阿爾法市場，過往優秀的基金經理依靠由下至上選股就能創造長期出眾的業績，但隨著A股市場不斷成熟、規模逐步擴大、中國經濟增長模式逐漸改變，以及投資者結構出現變化，市場效率也會提升，獲取阿爾法的難度在逐年加大，投資策略類別需要從純多頭（Long only）為主向更為豐富的策略演進，投資方法也需要加入量化手段，才能更有效、更可持續地挖掘阿爾法。

事實上，追求絕對收益的機構早年就轉戰“股票多空策略”，但該策略的潛在風險是錯誤的風險暴露導致波動加大及虧損?！跋啾戎?，基本面量化策略所用的多空策略絕大多數時間保持市值中性，不暴露市值敞口，行業和風格敞口也保持適度暴露，不會發生明顯的偏配，在對沖市場波動后獲取一定的超額收益。”趙宏旭稱。

該策略雖然亦會運用衍生品，但風控也至關重要。其中，套利策略以定增套利為例，基本交易達成即是一種無風險收益，可能的損失來自交易未達成提前支付的融券等交易成本，因而非常有限；此外，以一度因大量敲入而引發擔憂的雪球產品為例，在今年一季度宏觀市場環境不確定的背景下，這類衍生品就需要規避。

面對今年跌宕起伏的行情，量化基本面策略如何操作？趙宏旭表示：“4月下旬后，能夠看到各種風險因素的影響逐步出清，市場進入‘無法更壞’的狀態，因而我們也開始正式翻多。”

“目前不是一個價值和成長之間的競爭，盈利確定性才是關鍵。如果部分公司二季度的盈利比較差，但三季度盈利能看得清，那么機構可能提前加倉。但如果未來3個月的前景仍看不清，即使二季度業績好，可能也無濟于事?！彼Q，目前正逐步放寬風險頭寸，在成長板塊留一些風險敞口，跟進業績修復節奏。此外，市場從2021年11月開始漫長下跌后，也給衍生品策略頭寸建倉提供了機會。市場回暖后，套利策略會有更多的交易機會。

純量化多頭超高收益難持續

基本面量化策略之所以逐漸受到青睞，部分是因為量化多頭產品此前波動較大且經歷了巨大回撤，而量化中性產品的收益往往差強人意。

某百億量化機構合伙人此前對記者提及：“我們去年5月到9月幾乎是周周贏，整個行業的勝率非常高，這超越了對統計的理解。我們策略的目標一般是夏普（風險收益比）為3，這不應該是周周盈，否則就成了夏普為10，因而后階段的回撤也是在意料之中。任何策略都會有下滑期，下滑到一定程度則進入震蕩期，然后再到上升期?！?/p>

去年四季度以來，頭部機構發行的產品普遍難敵市場集體下挫的壓力，新發行產品凈值在“水上”（1以上）的寥寥無幾，量化策略（宏觀對沖、指數增強）、基本面多頭皆難幸免。同時，部分量化巨頭規模在突破100億、500億甚至上千億元時，業績難免出現下挫，這也導致在市場震蕩時，投資者尋求“小而美”呼聲高漲。但上述人士也提及，“小而美”的迷信需要破除，因為這不合乎機構旨在擴規模、提升管理費的商業邏輯。

事實上，規模掣肘無可厚非，此前私募量化機構相當一部分超額收益仍來源于交易性阿爾法，策略上也已不是純粹地進行日頻調倉疊加T+0策略，而是到了日內多次調倉的程度，對交易性阿爾法越加依賴。但隨著規模的擴張，再要頻繁換倉就意味著交易價格會比起始的目標價出現較大偏離，因此攤薄到每個產品上的交易性阿爾法會持續下降。

趙宏旭表示，在目前A股流通市值散戶還占36%的環境下，純量化投資仍有一定生存發展空間，也一定會出現策略能夠持續迭代的成功的量化機構，但更主流的方式是與基于邏輯的基本面量化相結合，這是目前全球成熟市場資管機構主流的投資方法。在國內資管機構中，大型公募已開始采用輔助投研決策甚至開始有獨立的產品，私募機構還較少嘗試，但這大概率是未來的方向。

據記者了解，在資管新規下，理財產品對低波動率的產品需求攀升。此外，隨著中國加速建立養老“第三支柱”，例如基本面量化等多策略也可能在養老基金產品中扮演一定的角色。