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什么是賣出認沽？

圖1：策略應用場景

認沽期權的買方和賣方就如同投保人和保險公司的關系一樣，買方付了保險費，在沒有出險（即極端情況沒有發生）的情況下是拿不回保險費的，而保險公司在多數情況下都能夠取得穩穩地收獲保險費。從實際情況來看，每月花費保險費買入認沽期權，獲勝概率不超過30%；而賣出認沽期權在大多數情況下都會盈利。

圖2：賣認沽損益圖

賣出認沽收益=方向性收益+降波收益+時間衰減

個人投資者一般很少使用賣出策略，而使用賣出策略的機構投資者相對較多，原因很簡單：大多數個人投資者會花費較少的權利金買入期權對持有的證券資產進行保險；而作為對手方的機構投資者，資金規模比較大，在經過精細化的盈虧概率計算后，會以合適價位賣出期權收取權利金。

賣出認沽的考慮因素

下面我們就來看看賣出認沽期權應該考慮哪些因素：

1）標的運動方向。賣出認沽期權預期是標的不會下跌到行權價，橫盤震蕩或小漲、大漲都可以盈利。相對于買認購而言，賣認沽的開倉條件可以稍微弱化一些，可以適度地進行左側開倉，但絕不建議在指數剛跌破所有均線的那一天就開始急于抄底賣沽，更合理的做法是耐心等待一根比較明顯的陰線，甚至是一根帶長下影的陰/陽線出現后再擇機賣出認沽。

2）波動率的升降。期權的價格變化除了與標的價格相關外，與波動率的高低也有很大關系。波動率可以用來衡量期權價格是高估還是低估。一般情況下在標的大幅下跌時，波動率都會急劇升高，認沽期權大漲后會被明顯高估；當交易者情緒平穩后，標的逐步走穩，波動率會快速下降，認沽期權價格也會快速回落。因此我們可以在標的大幅下跌后已經企穩，波動率也開始下降時賣出認沽期權。

3）合約的選擇。對于風險承受能力較強的投資者，可以賣出平值或輕度實值的認沽期權進行抄底以賺取更高的“保險費”收入；而對于風險承受能力較弱的投資者，可以賣出輕度虛值的認沽期權，給予自己更高的安全系數。

從月份的角度，先賣出當月，然后在到期前一周左右，滾動移倉賣出下月會是一個更為科學的選擇。從行權價的角度，可以賣出輕度虛值認沽，再為自己留出一些安全的空間。如果事后被證明這確實是一波上漲的趨勢，那它一定在空間上還處于相對的底部，此時同樣賣出100張期權，賣出輕度虛值期權獲得的絕對收益一定會比深度虛值大。

另外，對于賣出認沽期權而言，它還有一個變相抄底的功能。很容易理解，標的價格在到期日只會出現兩種情況：一種是位于賣沽的行權價以上，那么這樣我將賺取全部的權利金；另一種是位于賣沽的行權價以下，在倉位可控的前提下，大不了我就買入標的（50ETF或300ETF）。

賣出認沽的后續操作

1）股價波動不大

當股價未低于行權價，期權買方不行權，一直持有到期時，期權合約到期自然就沒有了，賣方在整個過程中完整地收獲了權利金。（如果短時間內獲得了潛在收益的90%，建議止盈釋放保證金，因為可能剩余的10%可能需要花費較長時間才能獲得，風險收益比不劃算。）

2）股價大幅上漲

當股價大幅上漲或波動率急劇下降時，認沽期權價格會下跌，期權交易是T+0的交易制度，賣方可以買入對應的認沽期權合約止盈。舉個例子，2023年7月13日某投資者以800元的價格賣出一張300ETF沽7月4000滬，在當日以650元價格買入平倉，這位投資者的盈虧為150元每張。

圖3:300ETF認沽期權行情

3）股價大幅下跌

當股價下跌到行權價之下，期權買方有利，申請行權，賣方義務履約。舉個例子，某投資者以170元的價格賣出一張300ETF沽7月3900滬（標的是到期月份為2023年7月的510300，執行價格為3.9元每股的看跌期權。2023年7月29日被行權指派，這位交易者將以3.9元每股買入10000股510300，此時投資者的購買成本就是（39000-170）/10000每股，達到了降低成本持股的目標。

注意事項

1）賣方需準備足夠的資金，保證行權時能按行權價買入標的股票，并且結合預期買入點位控制購買成本（行權價-權利金）。

2）如果賣認沽后股價開始上漲，最大收益最多為全部權利金。

3）被行權后依然承擔著50ETF或300ETF持有者的所有風險。