本文所述的汽車抵押貸款資產證券化是指由發起機構將其發放給融資人用于購置車輛的債權作為基礎資產，信托予特殊目的實體（SPV，Special Purpose Vehicle），由SPV發行資產支持證券，并以基礎資產所產生的現金流支付產品的本金及收益。此類基礎資產通常具有資產池分散度高、資產同質性強以及現金流分布相對均勻穩定等特點。

一、2022年銀行間市場汽車抵押貸款資產支持證券發行情況

(一) 當年產品發行概況

2022年，銀行間市場信貸資產支持證券共計發行150單，較上年下降27.18%；發行金額合計3,556.86億元，較上年下降59.71%。從基礎資產類型來看，除微小企業貸款、銀行/互聯網消費貸款和不良貸款資產支持證券發行規模有所上升外，其他類型資產支持證券發行規模均有所下降。其中，汽車抵押貸款資產支持證券全年共計發行45單（占比30.00%），發行金額合計2,181.79億元（占比61.34%），分別較上年下降13.46%和17.20%，發行產品數量和發行產品金額仍分別占該市場發行總量的第二位和第一位。

從機構類型來看，2022年，銀行間市場信貸資產支持證券的發起機構僅為銀行、汽車金融公司和消費金融公司。其中，銀行作為發起機構的資產支持證券當年發行數量仍占據主導地位，但發行規模較上年大幅下降79.95%，汽車金融公司成為當年該市場最主要的發起機構。

2022年，除招商銀行發起了一單規模為15.00億元的汽車分期貸款綠色證券化產品外，其余銀行間市場汽車抵押貸款資產支持證券對應發起機構均為汽車金融公司，并且上述汽車金融公司均有相關產品發起經驗。此外，2022年11月13日，中國銀行保險監督管理委員會修訂的《企業集團財務公司管理辦法》（簡稱“《辦法》”）正式實施，財務公司發起汽車抵押貸款資產支持證券成為歷史[1]。

2022年，發起規模前三大的汽車金融公司分別為上汽通用汽金、比亞迪汽金和吉致汽金。上述汽車金融公司零售貸款業務的服務對象分別為上汽通用汽車旗下全品牌和上汽通用五菱品牌汽車終端客戶、比亞迪品牌客戶，以及吉利、沃爾沃和領克等相關品牌汽車終端客戶。

(二) 當年發行產品基礎資產特征

汽車抵押貸款資產支持證券入池資產筆數眾多，筆均規模較小；入池資產還款頻率為按月還本付息，現金流入分布相對均勻穩定；資產池首付比例較高；部分產品存在貼息，入池利率水平較有限；存在一定賬齡，剩余期限以2-3年為主；貸款用途均為購置車輛，標的車輛以新車乘用車為主，且以上述車輛為其還款義務提供抵押擔保；借款人以自然人為主，資產池地區分散度較好，但標的車輛存在一定品牌集中度。2022年發行產品的基礎資產特征如下表所示：

此外，2022年發行的45單汽車抵押貸款資產支持證券中僅大眾汽金發起的1單產品基礎資產借款人涉及法人機構（金額占比8.15%），其余產品基礎資產借款人均為自然人。

同期發行的汽車抵押貸款資產支持證券基礎資產借款人第一大地區分布主要是廣東省。以河南省為第一大地區的產品包括北京現代汽金發起的2單產品、一汽汽金發起的2單產品、吉致汽金發起的2單產品和上汽通用汽金發起的1單產品；以山東省為第一大地區的產品包括奇瑞徽銀汽金發起的2單產品以及上汽通用汽金和大眾汽金分別發起的1單產品。

同期發行的汽車抵押貸款資產支持證券中僅招商銀行發起的1單產品基礎資產含信用類汽車貸款（基礎資產類型為個人信用卡分期汽車貸款）；其余產品基礎資產類型全部是汽車抵押貸款。

同期發行的汽車抵押貸款資產支持證券基礎資產標的車輛以乘用車為主，已知5單產品標的車輛涉及商用車，包括奇瑞徽銀汽金發起的2單產品（金額占比分別為47.70%和48.61%）、福特汽金發起的2單產品（金額占比分別為0.43%和0.37%）和瑞福德汽金發起的1單產品（金額占比53.01%）。

同期發行的汽車抵押貸款資產支持證券基礎資產標的車輛以新車為主，已知4單產品標的車輛涉及二手車，包括寶馬汽金發起的2單產品（金額占比分別為1.36%和2.03%）、大眾汽金發起的1單產品（金額占比4.90%）和招商銀行發起的1單產品（金額占比0.14%）。

同期發行的汽車抵押貸款資產支持證券基礎資產標的車輛以傳統動力車為主，已知13單產品標的車輛涉及新能源車，包括比亞迪汽金發起的5單產品（除1單產品金額占比74.44%，其余產品金額占比均為100%）、寶馬汽金發起的2單產品（金額占比分別為1.26%和2.50%）、奇瑞徽銀汽金發起的2單產品（金額占比分別為4.84%和26.70%），以及招商銀行、上汽通用汽金、一汽汽金和吉致汽金分別發起的1單產品（金額占比均為100%）。

如圖表8所示，同期發行的汽車抵押貸款資產支持證券基礎資產標的車輛大多存在一定品牌集中度。當基礎資產汽車品牌集中度很高時，信托期限內，若上述品牌車輛發生大規模召回，或者相應主機廠經營出現問題，可能會降低借款人還款意愿，進而影響汽車抵押貸款資產支持證券的還本付息。

(三) 當年發行產品交易結構特征

2022年發行的汽車抵押貸款資產支持證券中有14單產品設置了持續購買的交易結構，包括長城濱銀汽金發起的4單產品、寶馬汽金發起的2單產品、北京現代汽金發起的2單產品、東風日產汽金發起的2單產品、奔馳汽金發起的2單產品，以及廣汽匯理汽金和瑞福德汽金分別發起的1單。

同期發行的汽車抵押貸款資產支持證券均采用了優先/次級償付結構等內部增信措施，45單產品中有19單產品采用了超額抵押的內部增信方式，此外，45單產品中還有20單產品采用了外部現金儲備賬戶的外部增信方式。

在優先級證券還本方式上，同期發行的汽車抵押貸款資產支持證券有29單優先級證券均按照過手方式償還本金，其余產品優先級證券還本方式涉及固定攤還或目標余額。

在是否分配次級證券期間收益方面，同期發行的汽車抵押貸款資產支持證券中20單產品信托期限內不分配次級期間收益。

此外，僅大眾汽金發起的1單汽車抵押貸款資產支持證券正常情況下當優先級證券超額擔保目標比例達到一定程度后，次級證券將會伴隨優先級證券同時獲得本金的支付，其余產品次級證券均在優先級證券本金兌付完畢后才能獲得本金支付。

二、2022年銀行間市場汽車抵押貸款資產支持證券存續期表現

(一) 違約情況

汽車抵押貸款信用表現受借款人群體還款能力和還款意愿的影響。新世紀評級將汽車抵押貸款逾期30天以上的情景定義為違約，通過考察已發行尚存續汽車抵押貸款資產支持證券當月發生違約資產未償本金余額占月初汽車抵押貸款未償本金余額的比重，分析汽車抵押貸款資產支持證券基礎資產信用表現情況。

由圖表10可以看出，2018-2019年，月度違約比率一直穩定在0.05%-0.10%之間的區間水平。2020年初新冠疫情爆發，2月疫情高峰期各項經濟活動驟停，大量借款人收入大幅縮水甚至失去工作，極大影響了借款人群體的還款能力，受此影響，汽車抵押貸款當月違約比率急劇拉升。隨著疫情嚴峻形勢的緩和，月度違約比率快速回落，此后至2021年期間月度違約比率呈波動下降。2022年以來，全球經濟的景氣度持續下行并落入收縮區間，同時國內經濟在疫情反復沖擊和房地產行業塌縮的影響下恢復不穩固且增長壓力持續加大，加之乘用車市場銷售疲軟、汽車金融公司零售貸款業務萎縮，其客戶資質可能有所下沉，月度違約比率呈現持續快速上升，并且至2022年末仍未見頂。

新世紀評級考察了汽車抵押貸款于不同表現期發生違約的資產未償本金之和占該表現期存續產品封包日未償本金余額之和的比重，分析了汽車抵押貸款于不同表現期的信用表現情況。可以看出，第2至7個表現期內，汽車抵押貸款違約比率有上升趨勢；第8個表現期后違約比率整體呈波動下降。

此外，新世紀評級還考察了不同發起機構發起的汽車抵押貸款資產支持證券12期累計違約率。截至2022年末，銀行間市場汽車抵押貸款資產支持證券12期累計違約率為0.54%。

(二) 早償情況

除違約外，早償也將影響基礎資產回收款現金流入。較高的早償率將導致基礎資產現金流流入速度加快，由于大多數資產支持證券采用過手方式還本付息，產品存續期限將縮短，進而影響產品收益率水平。2016年以來，汽車抵押貸款月內早償率如圖表13所示。

此外，新世紀評級還考察了不同發起機構發起的汽車抵押貸款資產支持證券12期累計早償率。截至2022年末，銀行間市場汽車抵押貸款資產支持證券12期累計早償率為3.89%，除招商銀行、上海汽車集團財務有限責任公司和海馬財務有限公司外，另有7家汽車金融公司加權平均12期累計違約率低于市場均值。

[1]根據中國銀保監會辦公廳《關于做好實施工作的通知》（銀保監辦發〔2022〕95號）第三款，財務公司現有業務不符合《辦法》第十九條、第二十條規定的，發行債券、信貸資產證券化、擔保、委托投資、非固定收益類有價證券投資、保險代理業務應當自《辦法》施行之日起一年內完成清理。