一、資產管理公司相關業務模式

從四大資產管理公司的具體實踐看，最簡單的方式就是買斷，銀行將不良資產打包后，批量轉讓給資產管理公司，根據資產包的規模，資產管理公司可以采取一次性買斷或分期買斷的方式，分期買斷的方式可以從一定程度上減輕資產管理公司的資金壓力。

第二種模式是合作處置。在政策性接收國有銀行不良資產的階段，資產管理公司對債務人有了初步的了解，但是并不能深入產業，現階段可以聯合同行業優質企業，對不良資產進行重組，最終實現利益共享。

第三種模式是反委托處置。資產管理公司買斷銀行的不良資產包后，將資產的收益權賣給信托計劃或券商資管計劃，資產的所有權仍歸屬于四大資產管理公司，同時資產管理公司繼續負責不良資產的處置。這一模式中，資產管理公司可將資金成本提前回收，解除資本占用，而風險則由投資者自己承擔。

第四種是不良資產證券化。資產管理公司從銀行買斷不良資產包后，通過測算現金流，采取折價的方式，以信托計劃作為SPV，然后發行重整資產支持證券，向投資者出售。至于不良資產后期的管理，仍然可以委托資產管理公司進行管理。在2006年到2008年期間，我國曾有過4單不良資產證券化的實踐，發行金額總計約134億元，但是2008年以后，隨著金融危機的爆發，此項業務也被叫停。2015年，重啟資產資產證券化的呼聲漸高，預計不久之后該類業務將放行。

與四大資產管理公司不同的是，地方資產管理公司的處置范圍僅限于本省。除了傳統的處置手段以外，已經有地方資產管理公司在逐步創新處置模式。

（1）輸血性重組。地方資產管理公司可以對一些能夠起死回生的項目進行輸血，幫助企業走入正軌，實現溢價然后退出。

（2）以物抵債。對于一些優質的抵押資產，盡量不走漫長的訴訟途徑，通過以物抵債的方式，實現地方資產管理公司和企業的雙贏。

（3）公開征集重組方或者投資人。在擔任不良資產一級批發商角色的基礎上，吸引更多專業的社會投資人參與不良資產的投資，共享行業的利潤。

（4）聯合地方政府成立不良資產處置基金或子公司。充分利用當地政府的資源，深化不良資產的處置，幫助地方政府剝離不良資產。

需要指出的是，在不良資產快速增加的背景下，雖然資產管理公司面臨無限商機，但是受限于資產管理公司的框架和機制，也面臨較大的“去化”壓力。對于交易到手的不良資產，資產管理公司應通過分類管理，以獲取更大的利潤空間。對于債權類不良資產，基于“冰棍效應”，由于本金部分并不會發生變化，收益來源是利息或罰息，利潤空間比較有限，因此應該迅速化解；而對于物權類不良資產，基于“根雕理論”，資產管理公司可以選擇長期持有及精雕細琢，以時間換空間獲取更高的收益。

二、銀行相關業務模式

目前國內銀行更多是通過債務清收、內部分賬經營、壞賬核銷、發放貸款增量稀釋、債務延期或重整、招標拍賣、債權轉股權、實物資產再利用等多種傳統的方式處置不良資產。受制于處置效率，在不良資產急劇增加的背景下，商業銀行已經開始創新處置方式。

在嚴格的考核壓力下，不少銀行在季末或年末等關鍵時間節點利用同業資金或者理財資金對接不良資產，實現不良資產出表，以降低不良率。亦因此，不良出表的定價一般由銀行當年的核銷額度來確定。具體而言，不良出表有以下幾種操作模式：

（1）資產管理公司代持模式。銀行為資產管理公司提供授信，或者認購資產管理公司發行的債券，將資金注入資產管理公司，然后資產管理公司利用從銀行獲取的資金接收銀行的不良資產，達到銀行出表的目的，同時銀行承諾未來回購資產管理公司接收的不良資產。這一模式中，資產管理公司扮演的是通道的角色。

（2）銀銀互持模式。資產管理公司買斷銀行的不良資產包后，將資產的收益權賣給信托計劃或券商資管計劃，再由銀行與銀行之間通過同業授信或利用理財資金對接。這一模式中，資產管理公司、信托公司或券商資管同為通道角色。

（3）銀行與外部機構共同出資成立子公司，直接收購母公司的不良資產，進一步開展不良資產的處置工作，處置收益由合作各方分成。

需要指出的是，代持和互持兩種模式實質上是銀行利用時間換空間的操作，雖然均實現了銀行不良資產的階段性的出表，但風險仍然保留在銀行體系內。一方面，階段性的出表為銀行贏得了一定的空間，不良資產不用很快處置完，而是可以分散在未來的幾年內慢慢消化；但另一方面，銀行在付出資金成本的同時仍然要負責不良的處置，而在此后幾年處置收回的現金可能還不足以覆蓋資金成本以及人員運營費用，最終不得不降價再做一次買斷式的出售，導致延誤了最佳的出售時間，可能會得不償失。

三、信托公司相關業務模式

1、以通道業務為主的資本中介

信托公司長期以來跟銀行合作較多，可以跟一些城商行，尤其是偏遠地區的城商行合作，因為這些銀行所在地的不良率很高，不敢投資自己區域內的資產，但是非常愿意投資安全區域內信用較好的大銀行的資產，信托公司可以扮演資本中介的角色，實現中小銀行的資金和大型銀行的不良資產之間的對接。

2、與資產服務機構合作，把不良資產產品化

在資產端，銀信合作業務為信托公司積累了銀行的資源，可以保證不良資產的供應。從信托公司的傳統業務來看，雖然不良資產并不是信托擅長的領域，但是信托公司一直擅長房地產、基礎設施、政府平臺以及資本市場等各領域資產的產品化。由于資產服務機構本身具備資產處置的能力，信托公司可以聯合專門的資產服務機構成立基金，通過結構化的分層設計以及增信措施，對應不同風險偏好的投資者。這一模式可以使信托公司不斷向資產證券化靠攏，同時培育信托公司的主動管理能力。

3、大投行模式：SPV+不良資產批發商

通過開展通道業務，信托公司培育對不良資產價值的識別和判斷能力，在此基礎上信托公司可以獲取大量的不良資產包，并將不良資產的處置及管理工作委托給專業的資產服務機構，實現共贏。在這一模式中，信托公司是一種“大投行”的角色，既可做中間的SPV，又可做不良資產的批發商。

四、保險公司相關業務模式

從大類資產配置的角度看，保險資金體量較大，對不良資產亦存在配置的需求。目前已經有保險公司參股地方資產管理公司的實踐。具體而言，保險公司通過發行保險資產管理計劃，以明股實債的方式參投地方資產管理公司，并簽訂回購協議，由于地方資產管理公司具備國資委背景，所以風險較低。但在這一模式下，業務機會比較有限，不足以支撐保險資金長期配置的需求。

另外，在保監會政策放開的條件下，保險資產管理公司可以與具有不良資產處置能力的機構合作，成立有限合伙基金，并作為基金的有限合伙人（LP），深度參與不良資產市場的業務。

保險資金甚至可以作為單一LP介入具體的優質項目，然后以基金份額作為基礎資產，發行項目資產支持計劃，進一步對接保險公司體系內受托管理的資金。這一模式中，保險公司可實現以基金份額作為杠桿，撬動整個險資體系。

五、非持牌機構相關業務模式

1、細分領域的不良項目投資

在房地產和小微貸等細分領域，市場上已經有一些比較專業的投資機構。例如有些民間資本或外資設立的房地產并購基金，專注投資具有違約風險的地產項目，通過對地段的選取、項目的精算等專業能力，獲取違約盤整及對標的項目的改造及運營提升所帶來的收益。還有民間投資機構專注于個人和小微企業以不動產做抵押的不良資產處置，由于標的較多，大大分散了個體的風險，而且個人和小微企業的抗辯能力較差，投資機構在司法上處于相對強勢的一方，處置起來相對容易，因而平均處置周期能控制在兩年左右，也能獲得較高回報。

2、不良資產產品化運作模式

目前已有資產服務機構通過設立不良債權投資基金，投資者主要是高凈值客戶。由于不良資產的處置周期一般在兩年以上，因此資產服務機構需要加強流動性管理，甚至用自用資金提供流動性支持。在產品設計方面，可以直接設計期限為兩年的產品，也可以設置不同期限的產品對接不同需求的投資者。（來源：智信研究）

金融類不良資產的收購重整、處置清收以及風險資產、問題資產的化解盤活專題培訓

2016年3月5-6日上海，第13期不良資產專題實戰課

第一講：商業銀行不良資產管理與處置策略及實務案例分析

主講嘉賓：知名商業銀行總行資產保全專業人士

第二講：房地產項目的不良資產處置評估與盡職調查

主講嘉賓：房地產項目不良資產處置評估專業人士

對接交流會：不良資產投資收購及管理處置的資金、資產、資源創新整合對接交流會

第三講：違約債權的收購、重整模式實務解析與創新

主講嘉賓：不良資產處置與并購重整投資機構合伙人

第四講：投資者購買不良資產包全流程實務操作要點與案例解析

主講嘉賓：不良資產（債權）收購的資深專業人士、專業律所的高級合伙人