3899借新還舊名單推出之后，當(dāng)下城投主體面臨的融資環(huán)境是債券不得新增額度、銀行流貸不能對城投新增、理財直接融資產(chǎn)品叫停、民間定融產(chǎn)品全面禁止、融資租賃抵押物不得為公益性資產(chǎn)等，作為債券從業(yè)人員下一步該如何參與城投融資是一個比較關(guān)注的問題。筆者近期與同業(yè)深入探討了幾種當(dāng)前政策環(huán)境下具備一定可行性的方法，與讀者一起討論：

一、項目公司發(fā)行項目收益?zhèn)?城投擔(dān)保人模式

既然3899名單明確了發(fā)行人不得新增債務(wù)，僅能借新還舊，那么，將3899名單內(nèi)的主體作為擔(dān)保人對其他發(fā)債主體進(jìn)行擔(dān)保，是否具備一定的可行性。當(dāng)然，不能換湯不換藥的隨便找一家地方國企發(fā)行債券，讓名單內(nèi)的主體做擔(dān)保，這與新增地方城投債本質(zhì)上沒啥區(qū)別。

3899名單的政策意圖本身，是有效控制地方城投債務(wù)規(guī)模，因此，建議優(yōu)先以項目收益?zhèn)蚱髽I(yè)債的形式嘗試項目申報，將項目建設(shè)運營方作為發(fā)行人，將名單主體作為擔(dān)保方，發(fā)行人負(fù)責(zé)項目前期的建設(shè)和后期的運營，這其實是在落實推動地方上產(chǎn)業(yè)類主體的融資項目。

該種模式注意幾個要點：

1、募投項目需要選擇經(jīng)營性項目，具備穩(wěn)定的收益能力，運營期收益最好可以覆蓋運營成本和前期投入，項目方向上優(yōu)先篩選城中村改造、平急兩用基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中項目的經(jīng)營性項目，這是明年政策發(fā)力的重要方向；

2、項目立項批復(fù)主體為項目公司，而不要立項業(yè)務(wù)為名單內(nèi)主體，這樣就尷尬了；

3、建設(shè)項目需要并表，累計投入計入項目公司“在建工程”科目等自建類資產(chǎn)科目；

4、項目四證齊備，如不齊備，可由相關(guān)部門出具未來可出具對應(yīng)證件的承諾函；

二、城投非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)資產(chǎn)證券化

注意：有些債券從業(yè)者可能不太懂什么是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)ABS，可以后臺留言咨詢，便于更好的理解下文。

城投非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)應(yīng)該是2020年下半年開始火起來的一類標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，主要是適應(yīng)信托新規(guī)對于“對壓降信托通道業(yè)務(wù)規(guī)模”要求的創(chuàng)新融資模式。

基于一攬子化債的政策融資環(huán)境，開展信托非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)既可以終結(jié)存量非標(biāo)債務(wù)，又可以滿足機構(gòu)投資人對標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的配置，當(dāng)下或許是一種相對可行的方式。

從目前重慶化債的模式來看，高息非標(biāo)債務(wù)需要由五大行和政策性銀行逐步替換，這是為了化債的主要方向。因此，在當(dāng)下化債的背景下開展非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)業(yè)務(wù)有幾個政策上的利好：

1、對于存量非標(biāo)債務(wù)來看，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)可以將存量非標(biāo)債權(quán)人提前兌付，由市場上述銀行理財機構(gòu)進(jìn)場接入非標(biāo)債權(quán)，在此過程中城投作為債務(wù)人可以和信托計劃管理人、銀行機構(gòu)投資人重新協(xié)商非標(biāo)債務(wù)的利率水平，對非標(biāo)債務(wù)進(jìn)行重新定價，由此在不增加城投債務(wù)壓力的情況下，可以降低存量非標(biāo)債務(wù)利息水平，從方向上來看，應(yīng)該是允許的。

2、而對于銀行等機構(gòu)投資人而言，在城投債存量規(guī)模不斷下降、高收益?zhèn)y以尋求的背景下，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)滿足了銀行理財資金配置標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)產(chǎn)品的需求，有利于提高銀行的凈息差水平。

此外，該類產(chǎn)品的優(yōu)勢在于底層債務(wù)分散度較高，具有一定的劣后級，可由信托自營自持或出售其他機構(gòu)投資人，以確保優(yōu)先級產(chǎn)品優(yōu)先兌付。

該種模式注意幾個要點：

1、分散度要求：根據(jù)前期監(jiān)管對于資產(chǎn)池的要求，底層至少需要7-10筆由不同債務(wù)人組成，且債務(wù)人要求具有主體評級，此時正好可以把名單內(nèi)主體的非標(biāo)債務(wù)打包放入該資產(chǎn)池進(jìn)行證券化銷售；

2、隱性債務(wù)要求：底層城投債務(wù)人不得涉及隱債，如涉及隱債需要剔除；

3、重新定價的要求：市場銀行機構(gòu)資金接盤，存量非標(biāo)債權(quán)人退出，新機構(gòu)投資人在接盤前最好重新與城投債務(wù)人定價，壓降城投利率水平，這個動作最好要履行，這是監(jiān)管支持和鼓勵的，記住，如果可以把城投承擔(dān)的非標(biāo)利率降下來，這個非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的意義就提到一定高度了！

后面還有幾種模式，是筆者近期跟業(yè)內(nèi)幾位從業(yè)多年的資深人士探討的可能性方案，內(nèi)容相對參考價值較高，作為知識成果放入“債市讀者的問答社區(qū)”，以期與粉絲討論。

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