1什么是次級貸款

次級貸款，簡單地說，就是非標準的貸款，也就是說，是向不符合貸款條件的人發放的貸款。

理查德·比特納在他的《貪婪、欺詐和無知：美國次貸危機真相》（中譯本由中信出版社在2008年9月出版）中，描述了這樣一個案例：

約翰尼·卡特是南卡羅來納州鄉村的新好男人，他和妻子帕蒂想要實現一個小小的美國夢，他們看中一處面積1 800平方英尺、剛剛竣工的新房。他們找了一個抵押經紀商申請貸款，這家經紀商過去一直為他們忙活融資貸款。

后來，卡特夫婦得到了這筆貸款。但是僅僅90天后，他們就因為無法償還貸款，而被迫失去了房子。

那么，他們是怎么得到這筆貸款的呢？

作者在書中告訴了我們，這筆貸款當初是怎么得到審批的。

·借款人月度總收入是2800美元。

·在每月還貸之后，借款人這個月只剩下700美元。而這些錢必須要支付他們的所有開銷，吃的穿的，等等。

·在結清房屋購買費用后，他們的賬戶里還余下250美元。他們沒有積蓄，沒有退休養老賬戶，他們靠每月的工資過日子。

他們的信用記錄很差。除了西爾斯，他們沒有任何償付債權人的歷史記錄。在貸款被批準的時候，他們還拖欠著債務。信用報告的其余部分全是過去債務賬戶和注銷賬戶的記錄。

·過去一年，他們沒有任何租金支付證明，因為他們和帕蒂的姐姐住在一起。我們不清楚他們是否租過房。

·在過去三年時間里，他們兩人同時失業的時間超過了9個月。他們都曾經長時間地失過業。

很顯然，這樣的客戶，是不應該得到貸款的，即使是所謂的次級貸款。“除了房屋價值還不錯之外，這筆貸款毫無價值保障。信用狀況一塌糊涂，收入微薄，工作時有時無，沒有租房史，也沒有儲蓄可以維持生活。把這些情況湊到一塊，收回房屋抵押權是必然的結果了。”

就是因為大量這樣的次級貸款無法收回，而作為抵押的房屋價格又持續走低，2007年，美國爆發了次貸危機，并進而在2008年引起了波及全球的金融海嘯。

在美國，無論是消費還是投資，使用貸款是非常普遍的現象，購買房產就更是如此了。美國的房地產抵押貸款一般分為三類：優質抵押貸款、次優抵押貸款和次級抵押貸款。但是，相當數量的美國人，并不是擁有一份穩定的、中等以上的收入的，不少人，特別是少數民族（如墨西哥裔，華人在美國也屬于少數民族），從事的是收入微薄的臨時性工作，失業和一段時間后才能再就業也是常見的現象。這些收入并不穩定甚至根本沒有收入的人，他們怎么買房呢？因為他們的信用等級達不到標準，他們就被定義為次級信用貸款者，簡稱次級貸款者。次級抵押貸款市場面向他們這些信用評級低、收入證明缺失、負債較重的客戶，其貸款利率比一般抵押貸款利率高出2%～4%，其特點是“高風險、高收益”。因此，巨大的利潤驅使著金融機構大量提高“次貸”的投放金額，其業務量曾一度占到美國全部房地產貸款市場的20%。

由于前幾年美國房地產市場的虛假繁榮，房價一路走高，銀行認為即使次級信用貸款者無法償還貸款，還可以收回他們抵押的房屋，通過拍賣或者出售后收回貸款。但是由于房價突然走低，銀行出售其收回的房產時，卻發現得到的資金不能彌補當時的貸款+利息，甚至都無法彌補貸款額本身，于是銀行就會在這筆貸款上出現虧損。

問題的嚴重性是在于這些貸款者本身就是不具有償還能力的次級信用貸款者，這樣就產生了大量的無法償還的貸款，數量大到一定程度，提供貸款的機構就只能是破產倒閉了。

理查德·比特納說：“在20世紀90年代中期，投資者對次級貸款真是欲壑難填，購買行為變得激進起來。有一陣兒，凡是我出售的貸款，我的主要投資人都一掃而空，甚至是不符合他們條件的貸款。他們并不在意貸款的質量優劣，他們一直買入。一些時日之后，我們開始開玩笑說，他們的貸款項目指導準則更像是提議，因為審批人不會照章辦事。”

2007年2月13日，美國最大次級房貸公司Countrywide Financial Corp宣布減少放貸，美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融（New Century Financial）發布2006年第四季度盈利預警。面對來自華爾街174億美元的逼債，新世紀金融在4月2日宣布申請破產保護、裁減54%的員工，“次貸”危機開始爆發。

8月2日，德國工業銀行宣布盈利預警，后來更估計出現了82億歐元的虧損，因為旗下一個規模為127億歐元的“萊茵蘭基金”（Rhineland Funding）以及銀行本身少量的參與了美國房地產次級抵押貸款市場業務而遭到巨大損失。德國央行召集全國銀行同業商討拯救德國工業銀行的籃子計劃。

美國第十大抵押貸款機構——美國住房抵押貸款投資公司8月6日正式向法院申請破產保護，成為繼新世紀金融公司之后美國又一家申請破產的大型抵押貸款機構。

8月8日，美國第五大投行貝爾斯登宣布旗下兩支基金倒閉，原因同樣是由于“次貸”風暴。

8月9日，法國第一大銀行巴黎銀行宣布凍結旗下三支基金，同樣是因為投資了美國“次貸”債券而蒙受巨大損失。此舉導致歐洲股市重挫。

8月13日，日本第二大銀行瑞穗銀行的母公司瑞穗集團宣布與美國“次貸”相關損失為6億日元。據瑞銀證券日本公司的估計，日本九大銀行持有美國次級房貸擔保證券已超過一萬億日元。不過日本分析師深信日本各銀行投資的擔保債權憑證絕大多數為最高信用評等，“次貸”危機影響有限。

2“次貸”危機為什么會爆發，它更深層原因是什么？

進一步研究“次貸”危機的爆發，我們還可以看到更深層次的原因。

美國是個主張“居者有其屋”的國家，國民的自住房比率高達68%，人均居住面積近60平方米，居世界前列。美國房地產業規模超過2萬億美元，占家庭整體凈資產的1/3以上。作為美國第一大產業（自20世紀初就與汽車業、鋼鐵業并稱為美國三大支柱產業，雖然20世紀90年代以來，美國的支柱產業逐漸向金融、文化娛樂和高科技產業方向轉移，但是就對GDP的貢獻來看，房地產業仍然是美國規模最大和最重要的產業之一），房地產市場與其他產業關聯度很高，可謂牽一發而動全身。2001年“9·11”恐怖襲擊之后，為了刺激經濟增長，美聯儲前主席格林斯潘主導了連續13次降息，實行低利率政策，從2001年1月到2002年12月，美國聯邦基準利率從6？5%下調到了1%。而事實上，即使在經濟衰退期間，美國的房屋銷售依然火暴，價格仍然持續上漲，新宅銷售在2001年11月上升了5？2%，12月繼續攀升5？7%，舊宅銷售2001年也創了歷史最高，達到525萬套。而2001年12月份的舊宅中間平均價達到151，400美元，比2000年上升了8？4%。美聯儲的政策更是極大地刺激了美國房地產業的發展，使之成為經濟發展的主要拉動力量，也是導致美國房地產市場泡沫的原因之一。

3為什么要對具有極高風險的次級貸款者提供貸款呢？

降息帶來的大量低成本資金，形成的流動性過剩，是重要的推動力之一。理論上來看，資產泡沫的源頭是流動性過剩，過剩的流動性由于逐利的需要，比如流向證券市場和房地產市場。如果這種投機逐利進一步發展，資產價格必然慢慢超過其真實價值而虛擬膨脹，最終產生泡沫。

伴隨經濟增長，美國通脹壓力加大，美聯儲從2004年下半年開始提高聯邦基準利率。進入2006年，利率已由原來的1%調到了5？25%，這時貸款投資成本上漲終于開始趕上并超過房地產價格的上漲，也就是超過投資回報率的上漲。房產泡沫再也支撐不住，終于轟然破滅，并帶來一系列的災難性后果，最終導致“次貸”危機的爆發。

4泡沫是這樣吹大的

美國人的房貸是怎么計算的，泡沫是怎么越吹越大的？難道是“信用體系”出了問題？

次級市場的貸款公司絕對是“以客戶需求為導向”，他們大膽推出各種創新的貸款產品。這些貸款的共同特點就是，在還款的頭幾年內，每月支付的還款金額很低而且固定，等到一定時間之后，還款壓力大幅增加。以次級房貸中主要的無本金貸款和選擇性可調整利率貸款為例。無本金貸款是以30年分攤月供金額，但在第一年可提供1%~3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，然后從第二年開始按照利率市場進行利息浮動，一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7？5%。選擇性可調整利率貸款，則允許貸款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分。因此，貸款人每月還款之后，會欠貸款人更多的錢。

李犁（和訊網財經中國會秘書長）

5“拒付風險”轉移顛覆“信用文化”

“次貸”危機的根源，是美國人的這種“借錢消費”、“提前消費”的思想觀念的使然。

美國人仗然覺得借來的錢，就是他自己的，跟他自己掙的錢沒什么區別。這個觀念害了他們。從90年代到現在，貸款機構一直在把一些貸款貸給完全沒有還款條件和資格的人，讓他們住上了房子，換句話說，他明明沒有償債能力，銀行卻借給他錢，讓他買了房子。這個過程中，兩方面都存在問題：貸款方有問題，借錢的人也有問題，明明知道自己沒有償債能力，卻還要借錢！就是因為他覺得借的錢和他自己掙的錢一樣，就算最后還不了錢，大不了把房子退了。這就是美國的“信用文化”。

其結果就是他沒有償債能力，卻通過借“次貸”買了第一套住房，接著拿第一套住房，再去抵押又買第二套，他那個房子本身就是借錢買的，結果他轉了個手，又向銀行去借錢了。

鳳凰衛視的一個被訪對象是個“海歸”，帶著“羨慕”的口吻，講了這樣一個故事：曾經的同事是個失業的中年婦女，失業以后，她把她自己的房子，就是她所謂的第一住所抵押給銀行，貸出來一筆錢，然后逛遍了全世界，她覺得這個錢太容易獲得了。這是一種心態：就是覺得她借的錢跟她掙的錢是一樣的。結果就是她把所有的“拒付風險”全給轉移了，當然銀行也不含糊，銀行就把她的風險又想辦法轉嫁給了廣大的投資者，換句話說，也就是買次級貸款債券的人。

如果房產價格不變、或者上升，當然沒什么問題。問題是，原來這套房子貸款出去的時候是值十萬，但是，她沒錢了，連續幾個月不能還錢，銀行收回來以后，如果趕上房地產市場低迷，銀行再賣的時候就不值十萬了，可能就值八萬了，因為供應量太大了，因為原來高的房價反應的是市場的虛假需求，而這個需求又是被這樣的不負責任的貸款放大了，所以到了一定的時候就撐不住了。而房子被銀行收回來的多了，銀行也得往市場上拋，銀行一拋，就把房價打壓下來了，原來值八萬的，又只值了六萬，這樣惡性循環的結果就是銀行負擔越來越重，危機就是這么造成的。

這場危機中國也未能幸免。

媒體報道：2007年7月13日，正當美國“次級”貸款已經開始引爆，四處蔓延的時候，美國住房與城市發展部部長阿方索·杰克遜趕到北京，避而不談國內的“火災”災情，而是為中國朋友多余的美元出路獻計獻策。從2003年到2006年短短3年多時間里，中國投資者購買了大量美國“次級”貸款債券。

為了爭奪美國住房抵押貸款市場，一些國際投行紛紛大舉收購中小銀行和住房抵押貸款公司。2003年匯豐控股收購國際住房公司，2006年德意志銀行收購IT抵押貸款公司，都是為了迅速進入美國房貸市場。大量新的市場參與者進入“次貸”市場后，出現了非理性競爭態勢，原來的貸款標準失去了約束力，貸款品種大膽創新。美國“次貸”市場出現了許多新的房貸品種。

難道，就沒有人發現這其中的風險嗎？

事實上，早在2002年，摩根斯坦利的經濟學家理查德·伯納就發表了一份報告，題為“房屋價格：即將破滅的泡沫？”匯豐銀行美國證券的經濟學家伊恩·莫利斯同年也發表研究報告，試圖以醒目的題目引起人們的警覺：“美國房地產周期：另一泡沫？”

（股票知識網zhishi.southmoney.com）