還有一個多月，今年就要過完了，相信不少友友們心里都在納悶，基金虧了那么多，到底什么時候能回本？對于基金虧了死守會回本嗎？這個問題可能沒有絕對的答案，但是我們可以在基金專業買手的意見中得到一些啟發。

面對混沌糾結的市場，基金投資應該怎么做？買基金白馬好還是黑馬好？行業基金能買嗎？買了基金怎么賣？基金虧了死守會回本嗎？……想不想聽聽基金專業買手的意見？

本期，女俠特地邀請了重磅“買基人”趙玉斌對以上問題進行解答。趙玉斌是盈米基金旗下個人理財基金投顧平臺——且慢基金的研究總監、且慢組合“周周同行”的主理人，從投資經理到投顧主理人，趙玉斌的身份也從投資一線的先鋒轉變為尋找基金經理的軍師，在本期對話中，趙玉斌知無不言，與我們分享了基金投資中那些簡單與不簡單的事。

先來看看趙玉斌的精彩觀點：

1.當我們看到市場下跌的時候再去操作不是說不可以，但是其實已經有點晚了，這叫“亡羊補牢”。

2.如果我覺得買的資產沒問題，基金經理也是我認可的，跌到一定程度我會加倉。

3.消費雖然跌了一年，但我認為還沒有跌到一個讓人可以下重注的位置。而醫藥跌得比較多，倒是可以考慮了，要看具體的標的。

4.對于處于估值高位的行業和板塊，我短期并不建議去追，如果要配也應該控制一個比較低的比例。

5.大家都在買茅臺，但仔細分析下來，在不同的時點買茅臺，代表了不同風格的基金經理。

6.A股主要以散戶為主，大量的散戶在做一些噪音的交易，沒有理智的決策、跟風買入，這就給市場提供了創造超額收益的機會。

7.當一個人去買行業基金的時候，他想得到是什么？答案是“超額收益”。他想拿到最鋒利的矛，想騎上最快的馬。

8.只有在某個行業出現了非常好的買點，性價比非常高，高到足以讓我去承擔額外波動的時候，我才會進行適當的偏離。

9.大家總是說基金“抱團”，其實抱團有主觀原因也有客觀原因，客觀原因就是，基金經理基本都是清華北大畢業的，他們學習的分析公司的方法也都差不多，接受的賣方調研和信息也是同質化的，所以他們選出來的好股票，最后都是大同小異，特別是在某個行業里面，業績其實是很趨同的。

10.我一直有個觀點，做投顧、買基金不是追求高收益率，而是追求合理的收益率。

11.基金經理的規模管理上限和他們的策略容量和職業道德有關系。

12.我覺得黑馬是很難選的，一位基金經理如果沒有3~5年以上的投資經驗，心理上、策略上都很難應對市場的變化。

13.做投資至少要經過一次非常巨大的挫折，投資方法才能夠真正沉淀下來，就像古語說的，“事非經過不知難”。

14.你第一次入市時候的市場，會決定你后面的投資風格，因為當時的印象太深刻了，已經成為了你投資的一部分。

15.怎么買就怎么賣，買基金的邏輯消失了，就是賣出的時候。

16.對大部分人來說，不一定非得去做證券投資，最應該做的事情其實是投資自己，提升自己的人力資本，擴大自己的本金。

17.投資是一件很專業的事情，不一定每個人都要把投資看得很重要，應該把精力放在自己更擅長的事情上，而基金投顧無疑是一種不錯的選擇。

18.投資沒有新鮮事，所有的道理都寫在了那些最經典的書籍里面的。

以下為正文：

基金虧了死守會回本嗎？

01

《財商俠客行》：A股從去年年底以來經歷了一波比較大的波動，給投資帶來了極大的考驗，作為基金投顧組合的主理人，你是怎么看待市場的這波調整？

趙玉斌：回頭來看，A股這波調整一個很重要的原因就是從去年7月份開始，國家對房地產的大力的調控。這個調控力度非常大，當時很多民營房地產企業出現了違約、業務停頓，大量房企停止拿地，以至于中央政府后來提出了保交樓保交房。房地產在中國GDP中占有很高的比例，上下游也非常廣泛。上游是土地，牽涉到地方政府的土地財政、城投、基建，下游是裝修、白電、黑電。

去年7月份之后，整個房地產的危機愈演愈烈，并且在年底達到頂峰，這對經濟造成了比較大的影響，去年四季度GDP同比增速僅為4%，市場對此是比較擔憂的。但另一方面政府也意識到了這個問題，開始進行政策糾偏，比如并購貸款不計入三道紅線，預售制預售資金的統一監管。

但為什么市場還在跌？我認為，主要還是因為大家不太相信，在房地產調控的大背景之下，經濟能夠迅速扭轉過來，因為房地產本身是一個體量龐大的行業，慣性非常大。這是影響市場這波下跌的一個非常重要的因素。

另外，估值方面，在2020年年底A股已經達到一個高潮。事實上，在這兩年，不僅A股在漲，美股、歐洲股市也都在漲，因為疫情期間各國的中央政府釋放了大量的貨幣。到了2021年，由于中國經濟提前復蘇，貨幣寬松的動作就停止了，由于過去兩年漲得太多，市場開始進入調整，特別是2020年泡沫比較大的行業和公司，比如消費、白酒等。

不過中間出現了一個插曲，新能源車異軍突起，發展非常迅速，國內滲透率很快突破10%達到了20%，在中國整體乘用車銷售萎靡的大環境下，新能源車的增速卻達到了100%以上。所以在當時核心資產抱團解散的背景之下，新能源車等少數高景氣度的行業又成為了市場的新熱點，推動2021年的行情繼續演繹。同時，在6、7月份的時候，市場又炒作了一波雙碳行情。

整體來看，2021年呈現出來的就是結構化的震蕩行情，消費一直在調整，醫藥則跌得很慘，主要就是因為這兩個板塊在2020年炒得太高了。在我看來，2021年年末以來的這波下跌有兩個原因，一個是基本面很差，另一個就是估值太高。所以大家可以看到，年初以來，殺跌的都是估值比較高的板塊，包括新能源車、醫藥等等。

《財商俠客行》：在這種行情之下，你是如何進行應對和操作的？

趙玉斌：當我們看到市場下跌的時候再去操作不是說不可以，但是其實已經有點晚了，這叫“亡羊補牢”。我們在真正下一個決策的時候就應該先想好，市場可能會跌，如果下跌應該怎么辦？基金虧了死守會回本嗎？所以，在構建組合的時候，如果想避免下跌，首先就不要買太貴的，不要去追那些已經很擁擠的賽道。基金經理則要選那些注重性價比的，而不要去選那種只看賽道不看估值的。我覺得這個應該是占投資組合中80%的比重。

做好了這一步，其實后面市場并沒有太出乎我的意料。比如，在這波下跌之前，如果沒有重倉很貴的醫藥，沒有在高位追漲新能源、光伏、芯片，應該也不會太受傷。另外，在基金經理的選擇上，比如買成長股的基金經理，我會選GARP風格的，他們更傾向于以合理的價格去買具備成長性的股票，而不是只看成長不看估值。同時，我也會買入一些偏紅利的基金，因為在過去兩年，成長賽道的風格已經演繹到極致，價值風格的性價比已經凸顯出來。所以，作為基金投顧，我是通過事前的審慎決策來避免下跌的風險的。當然，如果在事中和事后，我們發現事態的發展已經超出此前的預期，則要進一步做分析。

《財商俠客行》：去年以來，有沒有一些超出你預期或者判斷之外的事件或者是市場環境？

趙玉斌：今年年初這波下跌還是稍稍超出我預期的。我知道經濟會不好，市場可能會震蕩，這個是有預期的，但判斷市場是跌到4500點還是4400點，這個我做不到，市場大幅下跌也會給組合帶來比較大的回撤，這個是沒辦法避免的。

《財商俠客行》：這種情況之下，你的應對的方式是什么？

趙玉斌：如果我覺得買的資產沒問題，基金經理也是我認可的，跌到一定程度我會加倉。

《財商俠客行》：站在現在的時點上，你怎么看接下來的市場機會？

趙玉斌：從總量來看，我認為滬深300已經處于合理位置，如果滬深300在這個位置橫盤一年的話，就有點合理偏低了。而中證500目前則已經處于合理偏低的區域了。從結構上看，市場兩極分化還是很嚴重的。偏價值風格的，比如傳統的金融、地產、基建、能源等過去幾年沒有被抱團的行業，有一些還是蠻便宜的。尤其是港股的一些傳統國企，公司治理已經發生了很大變化，分紅的意愿和能力開始大幅增加，分紅率普遍達到6%甚至超過8%，在當前市場是一個非常好的安全墊。

基本面上，疫情之下中國是唯一一個能夠保持產業鏈正常生產的國家，所以出口非常強勁，制造業表現很好。中證500里面就有很多制造業公司，今年中證500的業績應該同比增幅也會很高。之前抱團集中的消費、醫藥，過去一年也出現了下跌，但是我認為，當中很多股票還沒有跌透，同時基本面也沒那么好。疫情期間，很多商店都關門了，第三產業其實受損是很嚴重的。消費雖然跌了一年，但我認為還沒有跌到一個讓人可以下重注的位置。而醫藥跌得比較多，倒是可以考慮了，要看具體的標的。

至于新能源車等高景氣賽道，去年有一個段子，說寧德時代的估值已經算到2060年了。這說明什么？說明要支持當時的估值需要一個很長的現金流折現價值，也就是說，這個估值其實是有點不太穩固的。所以，對于新能源車，一方面基本面非常好，增速非常快；另外一方面，估值也確實非常的高。當達到某一個臨界點，比如美國加息或者市場擾動，處于不平衡狀態之下，它可能就面臨“殺估值”的行情。因此，對于處于估值高位的行業和板塊，我短期并不建議去追，如果要配也應該控制一個比較低的比例。在我看來，當前的投資更應該轉向一個偏防守的狀態，低估值、高股息，以及業績增速快速增長的中小企業，可能是今年主要的投資機會。在不同的時點買茅臺，代表了不同風格的基金經理

02

《財商俠客行》：在這種行情之下，你更偏好哪種類型的基金經理？

趙玉斌：每一個基金經理都有自己的方法論，我會給基金經理打標簽，最常見的是三種風格：偏價值股、偏成長股、偏質量股。偏價值股這里面指的是狹義的價值，也就是低估值。包括銀行、地產、建筑等傳統行業，絕對估值低、現金流穩定的企業。成長股風格對估值忍耐度高一點，在成長股中去尋找估值比較合理的股票。還有一類是偏質量類的，買的都是非常好的企業，比如茅臺，競爭優勢非常的強悍。

所以，首先我們要知道，基金經理的方法論是什么，更偏好哪一類股票，給他打標簽。但是，這個標簽是進行了高度概括的，可能會有信息失真的情況，所以在標簽之下，還要對基金經理進行分析，基金經理選股可能是對這三個要素之進行有機結合，要看他更看重哪些部分。比如大家都在買茅臺，但仔細分析下來，在不同的時點買茅臺，代表了不同風格的基金經理。2014年，茅臺跌到了10倍PE，在當時買茅臺的基金經理，可以列為困境反轉型。2015年、2016年買茅臺的人，看重的是基本面。那時候茅臺的基本面已經出現了好轉，成長性恢復，估值相對合理，符合GARP的選股策略。到了2018年，整個市場在暴跌，茅臺還有一次直接跌停，這時候買入的基金經理，大概率是一位逆向投資者。2020年，在茅臺漲勢如虹，不買就是不正確的時候，這時候買茅臺的，可能就是追賽道了。

所以，對基金經理的判斷，不能只停留在持倉上，而是要觀察持倉的變化，理解基金經理背后操作的邏輯和方法論，這樣才能夠找到適合自己的基金經理。

03

《財商俠客行》：你的組合里面主要還是主動管理型基金，為什么不買指數基金？

趙玉斌：這個很簡單。在目前這個階段，在A股做主動管理還是具備阿爾法的，這個無論理論上還是在實踐都已經證明了。比如我們用偏股混合基金指數來看，它是大幅跑贏滬深300的。這個也很容易理解。美國基金經理很難跑贏指數，是因為美國機構投資者占了大多數，市場有效程度很高。而A股主要以散戶為主，大量的散戶在做一些噪音的交易，沒有理智的決策、跟風買入，這就給市場提供了創造超額收益的機會。

《財商俠客行》：你之前寫過一篇文章，提到“不建議普通投資者重倉行業基金”，作為基金投顧，你自己是怎么看待行業基金的？

趙玉斌：我們可以反過來想，當一個人去買行業的基金的時候，他想得到是什么？答案是“超額收益”。他想拿到最鋒利的矛，想騎上最快的馬。

買行業本身就是在做偏離，偏移到極致就是全倉一個行業，這將會給投資組合帶來非常大的波動。所以買行業基金首先要想清楚，是否愿意以犧牲持有體驗、承擔更高的波動為代價，來獲得一個更高的收益。按照這個邏輯，對我來講，只有在某個行業出現了非常好的買點，性價比非常高，高到足以讓我去承擔額外波動的時候，我才會進行適當的偏離。

《財商俠客行》：你的組合里面還是有醫藥行業基金的，為什么？

趙玉斌：醫藥基金是我衛星倉位的一部分，比例并不高，主要出于配置的目的。我買醫藥行業基金的時候也不是很便宜，選擇行業基金，跟醫藥行業的特殊性有關系。醫藥行業很復雜，相對比較專業，還需要了解國際前沿的技術動態，在基金經理當中，也很難找到既懂醫藥又懂其它行業的，所以醫藥的倉位我會單獨拎出來選擇配置一只醫藥行業基金。

《財商俠客行》：這幾年出現了很多位醫藥行業的明星基金經理，有的管理規模已經非常大，你選的醫藥行業基金還是相對比較低調的一只，能談談你當初選擇的思路嗎？

趙玉斌：首先，醫藥行業基金在我的組合中配比不高，所以我只需要把握好大的邏輯就可以了。我研究了過去三年表現特別好的醫藥行業基金，結果發現，其實大家的業績都差不多，從每年的業績來看，差別也不大。這說明市場上醫藥行業基金經理的方法論其實都差不多。

另一方面，大家總是說基金“抱團”，其實抱團有主觀原因也有客觀原因，客觀原因就是，基金經理基本都是清華北大畢業的，他們學習的分析公司的方法也都差不多，接受的賣方調研和信息也是同質化的，所以他們選出來的好股票，最后都是大同小異，特別是在某個行業里面，業績其實是很趨同的。同時，我研究了市場上主要的醫藥行業基金的持倉，發現他們都持有大量的CXO，這又進一步佐證了我的看法，醫藥行業基金經理都看好這個高景氣度的賽道。既然他們的方法論都差不多，持倉趨同，業績差異不大，那么我就在當中選擇一個管理規模不要太大的基金經理就好了。

04

《財商俠客行》：前幾年基民們都很喜歡頭部的明星基金經理，但經歷了去年的風格轉換，大家開始意識到，投資不能追星，還得盡量避免管理規模太大的基金經理，于是很多人又致力于挖掘黑馬基金經理。買基金應該買白馬還是黑馬，你怎么看？

趙玉斌：回答這個問題之前，我們應該想：買基金是為了啥？我們做投顧是為了啥？基金虧了死守會回本嗎？我一直有個觀點，做投顧、買基金不是追求高收益率，而是追求合理的收益率。什么是合理的收益率呢？就是能夠匹配自己認知的收益率。很多人想追求高的收益率，但要反問一句，自己配嗎？憑什么別人賺10%，你能賺100%、500%？你是不是有比別人更高的認知？更刻苦的努力？還是更深的鉆研？投顧是一個大眾理財工具，所以我們追求的目標應該是合理的收益率，所謂合理我認為就是比GDP高2~3個點，GDP是7%，我們做到9~10%，這就是合理的。那么，為了獲得合理的收益率，不一定非得靠挖掘所謂的黑馬。

第二，怎么看大白馬的規模問題？基金經理的規模管理上限和他們的策略容量和職業道德有關系，量化策略可能管理100億就到頭了，而偏左側偏價值的基金經理可以管理上千億。同時，有職業道德的基金經理，會在自己的策略容量達到上限的時候選擇封閉或者限購，而不是一味擴大規模。所以，在獲得市場認可的白馬基金經理當中，如果你認可他的策略和人品，我覺得就是可以買的。

第三，追求高收益也是人之常情，但對于黑馬，也要客觀分析。比如一位剛上任的基金經理，突然間業績特別好，這時候沖進去，是做趨勢還是做投資呢？對于黑馬，我們也要了解他背后的策略和方法論。我覺得黑馬是很難選的，一位基金經理如果沒有3~5年以上的投資經驗，心理上、策略上都很難應對市場的變化。我自己也管理過賬戶，我非常明白，做投資至少要經過一次非常巨大的挫折，投資方法才能夠真正沉淀下來，就像古語說的，“事非經過不知難”。

很多明星基金經理都有自己的風格，比如曹名長為什么有價值？首先，他是做債券出身的，第二，他剛入市的時候是大熊市，買什么都虧。在這樣的市場歷練之下，才形成了他買最便宜的、注重安全邊際的投資風格。

而很多2013年到2015年入市的基金經理，你會發現他們都熱衷買成長股，因為當時做成長股投資就是“春風得意馬蹄疾”。你第一次入市的時候的市場，會決定你后面的投資風格，因為當時的印象太深刻了，已經成為了你投資的一部分。這種經驗，只有親身經歷過，才能夠真正體會到的。

05

《財商俠客行》：什么樣的基金經理會作為你的底倉型選手？

趙玉斌：底倉型有幾個特點。第一， 底倉型則持倉必須是均衡的，不能偏科，因為你不知道未來市場會怎么走。第二，要注重性價比，漲多了要懂得賣，注重估值、價格保護。第三，基金經理沒有道德瑕疵。這樣的基金，我覺得是可以作為底倉的。怎么買就怎么賣

06

《財商俠客行》：還有基民很困惑，都說長期投資，難道基金買了都不賣嗎？賣出一只基金的標準是什么？

趙玉斌：怎么買就怎么賣，買基金的邏輯消失了，就是賣出的時候。第一種，基金經理的風格是我們能夠理解認同的，那么，當他風格漂移的時候，就要賣出了，因為我不理解了。第二種，買的是基金的阿爾法，當他沒有阿爾法了，就要賣出。第三種，我們是沖著這個基金經理買的，當他離職的時候，也是賣出的時候。第四種，找到更好的選擇了。投資這件事，不必是生活的全部

07

《財商俠客行》：在投資這件事上，對普通人你有什么樣的建議？

趙玉斌：我想說，對大部分人來說，不一定非得去做證券投資，最應該做的事情其實是投資自己，提升自己的人力資本，擴大自己的本金。擴大本金就是提高你的人力價值，升值加薪，提高你的工作現金流。在這個基礎之上，如果有興趣可以去做投資，買點股票、基金。一開始可以拿一點小錢試幾年，看看自己是不是投資這塊料。如果炒股不行，就試著買基金。基金虧了死守會回本嗎？如果有悟性的話，一般3~5年就能夠摸到套路，找到適合自己的風格，當然要避免在高位做投資。

如果覺得自己投資太費精力了，能夠選擇到一位信任的投顧，也可以跟著投顧做。在我看來，投資是一件很專業的事情，不一定每個人都要把投資看得很重要，應該把精力放在自己更擅長的事情上。將專業的事情交給專業的人做，比如基金投顧就是一種不錯的解決方案。

《財商俠客行》：在投資方面，你有什么推薦的書籍？

趙玉斌：投資沒有新鮮事，所有的道理都寫在了那些最經典的書籍里面的。比如格雷厄姆的《聰明的投資者》，巴菲特致股東的信，都是大家可以認真閱讀的。另外，我自己印象比較深的一本書是塔勒布的《反脆弱》，這本書里講述的東西恰恰是跟傳統價值投資理論反著來的，傳統價值投資是尋找不變，而塔勒布更多的是在尋找變化。