證監(jiān)會(huì)2月22日發(fā)布MOM產(chǎn)品（征求意見(jiàn)稿）。此征求意見(jiàn)稿應(yīng)視為對(duì)去年大資管新規(guī)及細(xì)則的延續(xù)和補(bǔ)充，對(duì)于MOM產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)給出了方向。目前市場(chǎng)已推出公募FOF及私募FOF產(chǎn)品，此次MOM產(chǎn)品指引的征求意見(jiàn)稿也對(duì)公募私募MOM產(chǎn)品進(jìn)行了區(qū)分，并且通過(guò)對(duì)MOM業(yè)務(wù)模式的界定進(jìn)一步厘清了FOF與MOM的關(guān)系，使得在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上將根據(jù)客戶(hù)需求更加有針對(duì)性。

一、從產(chǎn)品視角看MOM

首先從FOF與MOM的產(chǎn)品區(qū)別看，F(xiàn)OF更偏向?qū)Α爱a(chǎn)品”的考量，進(jìn)行“產(chǎn)品組合”，產(chǎn)品既可以是工具被動(dòng)型也可以是主動(dòng)管理型。FOF通過(guò)產(chǎn)品投資工具來(lái)實(shí)現(xiàn)大類(lèi)資產(chǎn)配置；而MOM則更偏重對(duì)“管理人”的考量，如子管理人的投研交互、投資理念、子資產(chǎn)單元投資經(jīng)理的風(fēng)格等。母管理人就像主公，子管理人就像謀士，母管理人通過(guò)多投顧模式來(lái)實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)配置。

從產(chǎn)品嵌套角度看，F(xiàn)OF產(chǎn)品本身已包含兩層，而MOM則是一層產(chǎn)品。這一點(diǎn)無(wú)疑對(duì)私募MOM是超級(jí)利好，影響極其深遠(yuǎn)。銀行理財(cái)產(chǎn)品可以成為MOM公私募產(chǎn)品的委托人，但不能成為私募FOF資管計(jì)劃的委托人。正因?yàn)镕OF涉及兩層產(chǎn)品，因此在產(chǎn)品費(fèi)率上不如MOM有優(yōu)勢(shì)，至少FOF存在雙重托管費(fèi)的情況。在業(yè)績(jī)報(bào)酬設(shè)計(jì)上，F(xiàn)OF存在子產(chǎn)品提取業(yè)績(jī)報(bào)酬但母基金虧損的情況；MOM為一層產(chǎn)品，母管理人通過(guò)考核機(jī)制，將所收管理費(fèi)用在各個(gè)投顧之間分配。

從資產(chǎn)配置角度看，F(xiàn)OF產(chǎn)品在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，需要向下穿透，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合并計(jì)算，子基金各自以產(chǎn)品形式獨(dú)立，在不同管理人之間不存在交易方向的約束問(wèn)題；MOM產(chǎn)品是切分子資產(chǎn)單元，所有資產(chǎn)均在一個(gè)MOM產(chǎn)品下進(jìn)行配置，不同投顧之間存在交易方向及市場(chǎng)判斷的差異，在選聘投顧上，同類(lèi)資產(chǎn)的投顧個(gè)數(shù)需要審慎考慮。

二、從資金視角看MOM

產(chǎn)品設(shè)計(jì)最核心的是客群來(lái)源，依據(jù)客戶(hù)需求設(shè)計(jì)產(chǎn)品。當(dāng)前市場(chǎng)最大的資金方就是銀行自營(yíng)資金和理財(cái)資金以及保險(xiǎn)資金。由于MOM僅為一層產(chǎn)品，投資范圍不再投資除公募基金外的資管產(chǎn)品，那么銀行理財(cái)產(chǎn)品可以成為MOM的委托人。由于MOM母管理人應(yīng)當(dāng)是證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的資管機(jī)構(gòu)，故銀行理財(cái)產(chǎn)品目前無(wú)法在其產(chǎn)品本身實(shí)現(xiàn)MOM，但銀行理財(cái)產(chǎn)品可以通過(guò)投資MOM來(lái)實(shí)現(xiàn)多投顧的投資模式，在權(quán)益、固定收益、金融衍生品、大宗商品等資產(chǎn)領(lǐng)域選擇多個(gè)投顧為其服務(wù)。

產(chǎn)品若設(shè)計(jì)為發(fā)起式機(jī)構(gòu)定制公募MOM，公募依舊有著稅收優(yōu)勢(shì)，基金公司可以充分發(fā)揮其母管理人優(yōu)勢(shì)，組織協(xié)調(diào)各家公募基金為銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)服務(wù)；若為私募MOM產(chǎn)品，銀行理財(cái)產(chǎn)品可能是最大的市場(chǎng)潛力客戶(hù)群，通過(guò)私募MOM享受其他優(yōu)質(zhì)投顧的服務(wù)實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)配置，且無(wú)需自建MOM系統(tǒng)，由母管理人提供全方位的投顧組合服務(wù)。

對(duì)于以散戶(hù)客群為主的產(chǎn)品，MOM除了單層管理費(fèi)率優(yōu)勢(shì)外還可以讓客戶(hù)享受其他優(yōu)質(zhì)投顧服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，并且公募MOM產(chǎn)品也可以通過(guò)投顧競(jìng)賽方式打造絕對(duì)收益風(fēng)格的產(chǎn)品。

三、從投資視角看MOM

MOM產(chǎn)品的核心在于投顧的選聘。公募MOM產(chǎn)品母管理人基金經(jīng)理的資格與養(yǎng)老金基金經(jīng)理資格類(lèi)似，子資產(chǎn)單元管理人也只能公募基金經(jīng)理，公募MOM實(shí)現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)公募基金經(jīng)理的交互與流動(dòng)，也更有利于基金公司走特色資產(chǎn)投資策略的差異化路線；私募MOM產(chǎn)品子管理人要求與資管計(jì)劃的投顧資格類(lèi)似。

MOM產(chǎn)品可將部分資產(chǎn)委托給第三方資管機(jī)構(gòu)，在解聘子投顧時(shí)的空檔期可以由母管理人進(jìn)行管理；不同投顧的策略也是對(duì)母管理人的有益補(bǔ)充。但對(duì)于同類(lèi)資產(chǎn)的投顧數(shù)量要審慎選擇，避免出現(xiàn)交易方向相反的情況。從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度看，還是盡可能多元資產(chǎn)尋找該領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)管理人，母管理人做好資產(chǎn)調(diào)倉(cāng)及考核跟蹤的工作，通過(guò)調(diào)整子資產(chǎn)單元配置比例來(lái)實(shí)現(xiàn)整個(gè)MOM產(chǎn)品的投資運(yùn)作。

四、結(jié)論與建議

1．私募MOM產(chǎn)品圍繞銀行理財(cái)、保險(xiǎn)等客群摸底，采取單一資管計(jì)劃形式為宜；

2．公募MOM產(chǎn)品設(shè)計(jì)可提上日程，子管理人需有公募資格，投顧質(zhì)量取決于母管理人行業(yè)號(hào)召力；

3．子管理人的選聘等相關(guān)流程制度可以先行準(zhǔn)備；

4．我司優(yōu)秀投研團(tuán)隊(duì)也可以嘗試成為其他公司公私募MOM產(chǎn)品的子管理人，樹(shù)立行業(yè)地位。