文 | 韋航

最近，對于兩大互聯網證券巨頭老虎證券（NASDAQ:TIGR）和富途控股（NASDAQ:FUTU)而言，有點煩惱。

10月30日美股收盤，中概股券商股持續(xù)下跌之勢，其中富途控股下跌8.47%，本周已累跌逾26%；老虎證券跌超過10%，本周已累跌約20%.。

就在今天，知名機構Morgan Stanley也將富途控股評級從增持下調為持股觀望。

這場觀望的情緒來自于兩周前，人民網發(fā)文質疑富途、老虎等跨境互聯網券商的信息安全問題，再加上11月1日即將實施的《個人信息保護法》的疊加效應，市場對互聯網券商的擔憂越發(fā)明顯。

此前中國金融四十人論壇刊發(fā)央行金穩(wěn)局局長孫天琦的演講，他指出 “跨境互聯網券商屬在我境內無照駕駛，屬非法金融活動。”

10月28日晚間，富途發(fā)布聲明，稱公司從成立之日起即在中國香港持牌并接受嚴格監(jiān)管，一直以來秉承合規(guī)經營的原則，在原有行業(yè)法律法規(guī)的框架內經營，與所有在香港持牌的同行無異。

一時間，互聯網券商似乎迎來危機。

早有苗頭，監(jiān)管將至

其實，互聯網券商一直游走于法律邊緣。

2016年7月，中國證監(jiān)會就曾發(fā)布境外投資風險提示，點名“老虎證券”、“積木股票”等境內網站和移動客戶端提供美股、港股等境外證券買賣服務。

證監(jiān)會表示，目前除合格境內機構投資者(QDII)、“滬港通”機制外，未批準任何境內外機構開展為境內投資者參與境外證券交易提供服務的業(yè)務。

2019年，中國消費者協會、中國互聯網協會成立的APP違法違規(guī)收集使用個人信息專項治理工作組就已經評估發(fā)現包括老虎證券、富途牛牛等APP在個人信息收集使用方面存在問題且未公開有效聯系方式，并被要求整改。

2019年10月，美國做空機構Geoinvesting曾發(fā)布對老虎證券的一則沽空報告，指責其存在非法洗錢、無中國證券經紀牌照等問題。

2021年7月10日，國家互聯網信息辦公室發(fā)布關于《網絡安全審查辦法(修訂草案征求意見稿)》公開征求意見的通知。征求意見稿包括了“掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查”等內容。

證券開戶是一個非常長的流程，需要用戶提交的信息非常多，這就造成了境外不受管轄的機構獲取了境內用戶的敏感信息。

除了沒有牌照和個人信息泄露問題，最重要的原因在于目前除合格境內機構投資者(QDII)、“滬港通”制外，證監(jiān)會尚未批準任何境內外機構開展為境內投資者參與境外證券交易提供服務的業(yè)務。

而作為央行金穩(wěn)局局長孫天琦，最早也在2018年就開始對無牌照駕駛的券商點過名。

從金融穩(wěn)定局的職責中可以看出，作為政府機構，其需要綜合分析和評估系統(tǒng)性金融風險，提出防范和化解系統(tǒng)性金融風險的政策建議；評估重大金融并購活動對國家金融安全的影響并提出政策建議。

去年，孫天琦整頓了互聯網存款領域，從此奠定了銀行存款產品任何互聯網平臺均不可代銷的規(guī)定，相信不久，跨境互聯網券商也將全部在監(jiān)管之下運行。

高凈值人群的互聯網券商

從定義上來看，券商是在二級市場從事交易中介服務的專門機構。

行業(yè)內認定的互聯網券商有三種：第一種是傳統(tǒng)券商主動提供互聯網服務，吸引用戶線上開戶，其實就是券商+互聯網；

第二種是先建立互聯網平臺，提供股市投資信息等服務，然后再介入開戶和銷售服務等領域，較為著名的平臺是東方財富和同花順，在世紀之交互聯網開始普及階段出現。

第三種移動互聯網券商伴隨著智能手機的普及和移動互聯網應用的發(fā)展而出現，一開始就在移動端上通過App提供券商服務，可以說是從一開始就帶有移動互聯網基因，目前為國內網民所熟知的主要是老虎證券、富途證券和雪盈證券等。

特別需要注意的是，由于難以獲得內地券商牌照，老虎證券和富途證券均持有香港特區(qū)或者其他國家的不同牌照。

但這兩家券商的起步業(yè)務是股票交易，以此吸引用戶，培育生態(tài)。一般認為老虎證券在 美股交易中表現比較活躍，而富途的主要業(yè)務在港股交易。實際上雙方的業(yè)務在區(qū)域上均重疊和交叉之處。

傳統(tǒng)券商的利潤模式通常是為投資者提供股票交易，從中獲取傭金。但是這一模式目前正在被改變。在證券交易發(fā)達的美國，交易傭金正在激烈的競爭中不斷降低，已經趨近于零。

各個券商也不再將交易傭金作為主要收入來源。它們往往通過股票交易提供衍生服務，以獲取傭金以外的增值收入，例如融資融券服務。

老虎和富途都走上類似的道路。在早期以低傭金甚至開戶補貼的方式吸引客戶，自身不得不承受巨額虧損。

用戶基本盤穩(wěn)定之后，兩邊都會開始生態(tài)擴建，不斷獲得新的牌照，開展能夠帶來足夠收益的衍生增值業(yè)務。

因為這個原因，這兩家公司在成立之初的頭幾年都沒有盈利，但一旦形成了規(guī)模效應，營收和利潤均會出現迅速增長。2018年和2019年，兩家先后實現了盈利。

根據招商證券《2021中國私人財富報告》顯示，2018年-2020年個人境外投資年均復合增長率約21%，富途與老虎股價也達到歷史頂點。

在用戶數和營收上，兩者都在不斷壯大。

2019年3月，領先互聯網券商代表老虎證券、富途證券在納斯達克上市，受到資本市場關注。其中老虎證券系小米及盈透證券持股，從美股交易量來看公司是最大的專注服務全球華人投資者的互聯網券商。富途證券則有騰訊投資背景，側重港股交易。

根據富途二季度財報，其營收達2億美元，同比增長129%，已是連續(xù)六個季度實現同比超三位數的增長；全球注冊用戶數突破1550萬，同比增長67%；開戶數達232萬，同比增長143%；有資產客戶數突破100萬，同比增長230%。

而從老虎一季度財報看，同樣是在高速增長，一季度營收8128萬美元，同比增長255.5%；開戶數達140萬，為去年同期三倍，入金客戶數37.6萬，季度新增11.7萬，為去年同期6倍。

富途在2019年的招股書中披露了用戶群體數據，富途客戶平均年齡為34歲，收入普遍偏高，大約45.2%的客戶從事互聯網、信息技術或金融工程。

而老虎證券的客戶近7成為35歲以下年輕群體，近9成收入在4萬美元以上，大多從事TMT、科技、金融等行業(yè)，與富途用戶群體有較高重合度。

在老虎證券和富途證券發(fā)展的背后，是不斷凈增的高凈值人群。

打新熱潮下的互聯網券商

押注“打新”業(yè)務，也是互聯網券商們得以飛速增長的關鍵之一。

過去，新股打新的門檻是比較高的，由于需要巨大的資金量，所以主要是機構投資者參與。

而互聯網券商的加入，讓個人投資者可以以很低的門檻也參與到打新當中，這也讓打新市場變得更加火熱。

富途證券創(chuàng)始人李華和老虎證券創(chuàng)始人巫天華創(chuàng)辦公司的起因不謀而合，都是因為當時炒美股和港股的軟件粗糙不便。

于是隨著這個痛點，體驗順暢、速度更快并更穩(wěn)定的產品系統(tǒng)應運而生，它們善于體察用戶需求，不斷高頻更新迭代以匹配新的需求。

譬如，和傳統(tǒng)券商僅工作時間提供服務不同，互聯網券商首先開啟了24小時的客戶服務功能，隨時隨地解決用戶問題，打碎了時間屏障。同時又開通遠程見證開戶，替代了傳統(tǒng)營業(yè)部和客戶經理的職能，敲碎了空間屏障。上述二者的變革無疑大大地降低了用戶的進入成本。

以農夫山泉為例，吸引了超 11萬散戶到富途打新，認購金額超過350億港元。而在理想汽車新股申購之時，直接導致老虎證券App直接崩潰。

移動互聯網券商們在B端的業(yè)務向IPO分銷發(fā)展，即承銷部分在港股或者美股上市的企業(yè)的股票。

此前傳統(tǒng)券商機構面向的IPO分銷對象基本是機構投資者。在移動互聯網券商進場后，IPO分銷對象轉向個人投資者，使C端客戶獲得了在海外IPO打新的機會。

但是因為IPO分銷涉及到多方利益關系，交易復雜程度較高。一旦 IPO出現問題，個人投資者和機構投資者、券商和 IPO主體都會有利益損失，這不是隨便哪個互聯網券商都可以做到。從這個意義而言，先行的移動互聯網券商已為自己的行業(yè)建起了準入壁壘。

但現在，在監(jiān)管的利劍之下，富途們會轉向哪里？

當然我們肯定的是，富途不會倒掉，畢竟它還可以作為一家香港本地券商存在，服務香港新加坡居民是完全合法合規(guī)的。

但是，富途們這些年的崛起，最大的紅利就是來自于中國內地居民日益增長的投資境外上市中概股的需求，如果沒有了內地增量新用戶，富途的想象空間在哪？

根據一組數據來看，中國互聯網券商用戶中，43.6%購買過金融理財產品，39.4% 購買過股票、債券等產品。艾媒咨詢分析師認為，用戶對互聯網證券產品的使用仍然是以滿足核心交易需求為主。

沒有了交易需求，證券軟件只能轉型為資訊服務，但相較于傳統(tǒng)線下營業(yè)廳，互聯網證券企業(yè)能通過線上渠道整合資訊、教育等方面內容，并通過平臺發(fā)布以及建設討論社區(qū)，有利于進一步吸引除交易用戶以外的其他用戶，增強用戶粘性并實現用戶轉化。

在這點上，富途和老虎證券的直接對手將會是同花順和東方財富。

隨著科技領域的重大投入引發(fā)“新基建”熱潮，疊加5G投入應用等因素，未來一大批科技、醫(yī)療和教育獨角獸將應運而生。

不論他們在港股還是美股上市，又或者登錄A股，都必然為移動互聯網券商們創(chuàng)造廣闊的交易市場，但這個蛋糕富途們還能吃到么？