廠長的話：A股的春天是來不了，因為直接進入了夏天。這不，沉寂許久的券商又開啟了三年不開張，開張吃三年的超級馬達。不過面子風光，底子里的各大券商卻是急得焦頭爛額。在監管層的“死命令”下，券商手下的得力干將——大集合資管計劃已走上公募化的“不歸路”。。。而在此之中，曾是集合資管的東方紅7號，即將成為一只徹頭徹尾的公募基金，也拉開7000億資管“集體消失”的序幕。

一母三胞的資管計劃

在開始今天的正題之前，廠長先要給大家科普一下券商資管計劃的一些概念。

同樣叫資管計劃，但券商手里的牌其實有三張：集合資管、定向資管還有專項資管，這些概念比較細，內容也很多，廠長就不一一解釋了，想了解的同學可以自行參照下表：

廠長這里要著重講一下我們今天的主角——集合資管計劃。

關于這個集合資管計劃，其實按照客戶規模還有個“大小集合”之分。大集合的規模在5到10億，屬于”類公募”產品，其中，大集合又分為限定性和非限定性，前者主要用于投資國債、企業債、債基等信用度高且流動性強的固定收益類產品，而股票等權益類證券的占比會低點；對于非限定來講，具體品種就要看合同規定了，一般來講其投資范圍更大、風險也就水漲船高。

至于小集合，它現在有個專稱叫“限額特定資產管理計劃”，大家用私募產品的概念去理解也沒啥大問題，同樣都是一百萬元起步、不得超過200人，面向合格投資者的高端產品。

具體的細節差異大家可以參照下表：

7000億市場巨變，東方紅7號成“第一槍”

根據證監會的信息顯示，就在昨天（3月6日），上海東證資管已提交“東方紅7號集合資管管理計劃變更為東方紅啟元靈活配置混合基金”的申請，成為了改造計劃里的第一個吃螃蟹的機構。

估計大家都會奇怪，原本高大上的的券商資管計劃怎么變成了公募基金。。。這其實還得從去年年底的券商“大集合”新規說起。

廠長給大家簡要講下這則文件的中心思想。。?？偟膩碚f，就是目前市面上的“大集合”產品都是新基金法前設立的，其公、私性質兼具，定位比較混亂，屬于“歷史遺留問題”，而為了解決這一非公非私的尷尬處境，證監會也出臺了相對應的改造計劃。

具體來講，在該項新規的指導細則出爐后（即去年11月底），市場上現存的400多只券商大集合資管產品將全數轉變為公募基金或私募資產管理計劃，也就是說，原先這個號稱7000億體量的大市場將在名義上被徹底“消除”。

比如前面上榜的東方紅7號，就是這個大集合改造計劃里的“第一槍”。

說起東證資管，它也算是這幾年里券商行業的流量擔當。作為陳光明發跡并扎根二十年的“道場”，“東方紅”的整體風格也深受陳光明影響，他們家的資管持倉走的都是價值投資的正道，短線上看似貌不驚人，但長期的累計收益相當穩定。

像陳光明操刀九年的東方紅4號，根據私募排排網上的數據，其在股神手下的超額收益達到了433%。。。雖后來“幾經轉手”，但這只產品的表現依然堅挺，目前它的累計收益已經飆到了638%！

不過話說回來，去年也算是這家網紅資管的多事之秋，先有靈魂人物在熊市前夕毅然出走，然后屢試不爽的藍籌套路又接連閃崩。。。在“東方紅”的黃昏時刻，他們家依然頂著跌跌不休的下行風險，在2800點大關告破的敏感時期開放了諸多資管產品的的申購業務，其中就有今年即將“轉公”的那只東方紅7號。

廠長看了下這只產品的業績走勢，根據私募排排網的數據顯示，該產品的長期表現還不錯，成立以來的累計收益達243%。具體來看是它從2016年開始發力的，可能受到持倉風格的影響，它在17年的白馬行情里跑出了驕人的超額收益，也在來年的“白馬回頭”里跌過了大盤。到了今年，其區間收益為13.78%，還算中規中矩。

另外，除了東證資管，第一批上報的試點機構還有本輪行情的掌旗手——中信證券，雖然東證資管已經捷足先登，但是他們家也已提交了具體產品的改造方案，目前還在等候監管受理，很有可能成為今年的第二只成功轉公的大集合產品。

資管變身對我們有什么影響

不過廠長發現，擺在券商大集合面前的并非只有華山一條道。

分別來看，有公募牌照的資管，壓力是最小的，像東方紅那樣直接按照規定“變”成相應的公募基金即可。

相比之下，沒有公募牌照的券商資管其處境就難得多，但具體產品還是要走類公募化的運作。。。但這畢竟是行業內的事，具體細節廠長不做展開，大家只要清楚一點，現在市面上有公募牌照的券商資管，就只有13家：

而實際上，那些規模排名靠前的大集合資管產品，很多都是沒有公募牌照的。

比如坐擁17只大集合產品，整體規模近550億元的光證資管，還有規模達到300億的申萬宏源、廣州證券及國君資管——這些都沒有牌子。

還有一點，也不是所有的大集合產品都得往公募方向走。。。那些跑偏得太遠的、規模太小的大集合就只能轉私募：

根據相關規定，對于連續60個工作日投資者不足200人或資產凈值低于5000萬元的大集合產品，將會逐步轉變為私募資產管理計劃。

綜上所述，對于將來的“大集合”來說，要么轉公募，要么轉私募，要么類公募化運作。

但總體而言，大部分的大集合產品都會向公募基金的運作模式靠攏，但有2年的過渡期，各大券商要在2020年12月31日前完成對存量大集合產品的改造。

在理清了“大集合”的未來出路后，我們再來看看這則巨變對我們投資者的影響。

對于持有大集合產品的投資人來說，券商的此次震動我們也將感同身受。

從流程上來講，大集合的改造計劃肯定也是要征詢持有人的意見的，而公募化后大集合產品的資產變動，也將影響產品的整體收益和風險偏好。

舉幾個例子吧，原來大集合的股票持倉可能為零，但在轉變為相應的公募基金之后，其股票持倉的下限就要有硬性規定了，其風險收益都會較之以往有所提升；另外，大集合原本還可以投一些私募債，但這在公募基金里是不被允許的，所以此類產品里的部分“違規”資產就會被處理掉。也正因如此，這種投資風險和特點上的“巨變”，也勢必會引起一定程度上的勸退效應，短時間內具體產品的縮水是在所難免的，而是留是去也要結合產品要素的變化情況和自己的實際需要。

而對于那些沒有“大集合”的投資者來講，問題就簡單得多，這就相當于多了幾百只“新”的公募基金供你選擇。。。除此之外，這次新規也涉及到了產品門檻的改動。比如說，原來有些固收類資管計劃，其門檻可能有100萬，但在新規之后就會直降到30萬，與之類似的還有混合類的資管產品，其門檻將變為40萬。

3000萬都兌不出，小集合也有大麻煩

大集合市場風云變化，“小集合”這塊也并非歲月靜好。

遠的不提，就說最近吧，一家“先鋒系”旗下的券商資管居然連3000萬都兌不出了。。。

根據公開數據顯示，這只問題產品——網信證券的“信鋒35號集合資產管理計劃”成立于2018年2月14日，存續期為一年，現已經被投資者投訴逾期。。。根據其他媒體的報導，不久前這家券商剛提出過分為三個月的分期兌付方案，但已遭到部分投資人的否決。

大家別看這家券商“名不見經傳”，3000萬的欠款數目也不大，但它的背后，可是有著大財團“先鋒系”的影子。

根據公開數據顯示，現在的這家網信證券，其前身叫誠浩證券，正是15年先鋒系收購后更名而來。

和廠長以往揭黑的套路一樣，這只產品也有明顯的自融行為，以信托等渠道進行“夾層嵌套”，來隱藏自己真正的資金流向。

具體來講，根據網信證券的定期報告，該產品的投向主要為光大信托-信鋒24號集合資金信托計劃，該信托的資金又主要用于受讓中國融資租賃有限公司持有的應收賬款收益權。。。而這家中國融資租賃公司早在09年就被“先鋒系”接盤了。

值得一提的是，除了資管計劃逾期，這家很有背景的券商最近還因債券回購違約而被法院凍結了1.9億元的資產。饑荒來的時候，地主家也沒余糧了。。。當然了，此間是非曲折，就是另外一樁故事了。