文 | 零壹財經 董云峰

僑興私募債違約事件繼續發酵。眼下圍繞真假保函，浙商財險和廣發銀行各執一詞，留下越來越焦慮的投資者。

綜合各方消息，證據上更支持廣發銀行出具了履約保函，至于是不是廣發銀行出現了內控漏洞或者另有隱情，尚不得而知。

浙商財險25日晚間公布的證據顯示，10億元僑興私募債，其中7億元被用來償還銀行貸款，且大部分流向了廣發銀行惠州分行。據財新網報道，按照僑興債發行人僑興電訊、僑興電訊披露，截至2014年10月22日，僑興電訊、僑興電訊合計需償還惠州分行貸款逾10億元。

不僅如此，財新網援引一位曾就僑興融資接觸過廣發銀行惠州分行的信托機構人士的話稱，廣發銀行惠州分行借貸僑興貸款存在較高不良率，而廣發銀行惠州分行出具保函的動機就是為了保證私募債發行成功，從而可以收回貸款，彌補不良貸款窟窿。

在此之前，許多金融圈內人士曾推斷：僑興債一開始就是廣發銀行的表外業務，用來填補表內的窟窿。

這樣的事情并不少見。金融市場的資深從業者，不會忘記當年山東海龍短期融資券違約風波，當時恒豐銀行既是海龍的信貸服務商，又是短融承銷商；而在該短融發行之后，海龍不合規地擅自更改短融用途，總額4億元的短融，其中3億元被拿出來償還恒豐銀行承兌匯票。

公開發行的銀行間債券尚且如此，更何況缺乏實質監管的場外私募債呢？

根據目前的公開信息，我們試圖進一步還原僑興債事件的的來龍去脈（以下細節僅為推測）：

1、僑興集團是廣發銀行（惠州分行）的重要客戶，兩年多前，僑興在廣發行的貸款到期了，廣發行不肯續貸，原因可能是僑興集團當時的基本面狀況已經不符合廣發行風控要求，又或者廣發行當時沒有貸款額度。然而如果不給僑興融資，廣發行的貸款很可能成為壞賬。既然表內續貸無法實施，只能按照套路將業務挪到表外。

2、爾后廣發行建議僑興通過招財寶發行場外私募債，而要實現這一點，需要引入地方交易所作為通道，因為招財寶沒有資格作為證券發行場所，同時需要保險公司保證保險，以此將其包裝為低風險的定期理財產品。當然，僑興集團董事長連帶責任擔保是必須的。

4、地方交易所作為缺乏實質監管的神奇存在，想要拉下水并不難。浙商財險不一樣，畢竟是持牌金融機構，面對10億元的場外私募債券，浙商財險也不是傻子，且本身屬于中小保險公司，從實力上10個億真爛在手里那就是作死，因此要求以廣發行出具履約保函作為條件。

5、現在妥了，當僑興債擺在投資者面前的時候，它的面目是這樣的：發行人屬于中國企業500強僑興集團，產品以廣東省政府批復成立的地方交易平臺作為受托管理人，持牌保險公司浙商財險提供保證保險，且僑興集團董事長本人提供連帶責任擔保，還有這個產品是螞蟻金服/支付寶上面的哦。其結果是，僑興債一共發了10個億，盡管7.3%的年化收益率在當時遠低于一般互金產品。

6、接下來輪到招財寶“幻化神奇”了。螞蟻金服的個人理財業務始于余額寶，其最突出的特點是靈活，隨存隨取，招財寶上的私募債期限動輒一兩年，如何能夠打動投資者，吸引人氣呢？招財寶發明了“變現”功能，其實質是投資者以持有的私募債余額為質押，發起一筆個人貸，由眾安保險提供保證保險；認購了這筆個人貸的投資者，可以繼續以個人貸資產余額為質押發起新的個人貸，類似于私募債質押之后，通過一筆又一筆個人貸反復質押收益權，每一次個人貸都鎖定了眾安保險的兜底承諾。

關于這一鏈條，零壹財經稍早時的文章《螞蟻金服的中國式CDS游戲》已有詳細闡述，在此不再展開。

總結起來，通過上述操作，廣發行成功收回了大筆貸款，粵股交收取了服務費用，浙商財險拿到了保費，招財寶拿到了管理費，并且通過每次變現都能和眾安保險各獲得0.1%的費用，投資者通過招財寶買到了看似極低風險且收益較高的理財產品。

這么一筆融資，按照2014年末的利率環境，僑興獲得這筆融資的綜合成本應當不低于12%，僑興債在招財寶上的年化收益率是7.3%，中間大概5個點的利差，被廣發行、粵股交、浙商財險和招財寶給分了，盡管名義上并非直接賺取利差，而多是以管理費、服務費的名義收取。

另外，對僑興來說，廣發行出具履約保函，一般需要其繳納保證金，至于具體比例是多少，尚不得而知。

如果這筆10億元私募債中的7億元被拿去還了銀行貸款，再扣除上述中介機構的費用和應付利息，以及履約保函的保證金，最終留給僑興的，還能有多少錢呢？而如果企業不能獲得資金，又何以通過生產運營獲得利潤用于償債呢？

回過頭看，在僑興債事件中，廣發行、粵股交、浙商財險、招財寶、眾安保險，沒有誰是無辜的。每一家機構都參與了這場茍合，共同澆灌出了僑興債這朵惡之花。

很遺憾的是，無論這種惡，是以傳統金融的名義，或是新金融的名義。

目前看起來招財寶很可能做了冤大頭，很不幸地讓平臺上的投資者給傳統金融老司機做了墊背，螞蟻金服終究要為自己的過度自信與激進擴張付出代價。

浙商出具財險最新證據：僑興私募債是給廣發銀行填不良貸款窟窿的？

零壹財經 孫爽 整理

12月20日，粵股交、招財寶和浙商財險三家聯合發布的公告讓僑興私募債違約一事受到公眾關注。根據三家公告，此事概況為：

12月15日，廣東金融高新區股權交易中心有限公司（簡稱”粵股交”）于當日向浙商財產保險股份有限公司（簡稱浙商財險）發出《保險出險通知書》，要求浙商財險對僑興集團旗下子公司”惠州僑興電訊工業有限公司”（簡稱”僑興電訊”）和”惠州僑興電信工業有限公司”（簡稱”僑興電信”）在其中心備案、且到期未能按時還本付息的產品啟動理賠流程。

僑興電訊和僑興電信在粵股交備案的”惠州僑興電訊工業有限公司2014年私募債券”第一期至第七期以及”惠州僑興電信工業有限公司2014年私募債券”第一期至第七期（以下簡稱”僑興私募債”）出現了到期未能兌付，而招財寶與粵股交溝通后得知的結果是，僑興電訊和僑興電信表示資金周轉困難、無法按時還款。

螞蟻金服內部人士告訴界面新聞，本次涉及的產品，僑興電信和僑興電訊兩家企業各發行債券5億元，分別本息5.73億元，兩家本息合計11.46億元，目前，已經到期的債券共計3.12億元。

浙商財險為僑興私募債提供履約保證保險，僑興集團董事長吳瑞林向浙商財險提供個人無限連帶責任擔保，廣發銀行惠州分行向浙商財險提供的履約保證保險出具保函。而招財寶為僑興私募債的售賣平臺。

“作為風控措施之一，浙商財險履約保證保險合同亦明確，承保條件之一就是惠州分行出具的兩份保函真實、有效。”知情人士向財新記者透露。

12月22日，”券商中國”記者稱”浙商保險近期拿著一份抬頭為'廣發銀行惠州分行'開具的保函，找到廣發銀行實施反擔保賠償請求時，廣發銀行驗證發現該保函為假，立即報了案。”

12月23日，”券商中國”稱”廣發銀行在發現浙商財險的假保函后，立即向當地公安機關報了警，并向當地主管機關人民銀行惠州中心支行、惠州銀監分局進行了報備。””券商中國”并稱”據銀行業內人士表示，就在近期，僑興還在向當地銀行申請借款，但是銀行對僑興的態度已經'異常謹慎'”，其在標題中稱”這起債券違約'蘿卜章'驚動當地政府！銀行已封鎖僑興借款”。

今日（12月25日），浙商財產保險股份有限公司（以下簡稱”浙商財險”）在其官網連發兩則公告：《關于廣發銀行惠州分行銀行保函有關情況的公告》和《關于僑興私募債募集資金實際用途的公告》。

根據第一份公告，浙商財險和廣發銀行惠州分行簽署、核查保函和僑興私募債違約后雙方的溝通情況為：

一、保函簽署和核查情況

2014年12月8日下午工作時間，浙商財險工作人員在僑興公司人員陪同下，在廣發銀行惠州分行營業場所辦理了銀行保函面簽手續。

2016年2月1日，浙商財險工作人員前往廣發銀行惠州分行進行保后回訪，廣發銀行惠州分行出具了回訪回執。

2016年5月31日，浙商財險工作人員和顧問律師前往廣發銀行惠州分行核查保函情況，廣發銀行惠州分行向浙商財險出具了《銀行履約保函聲明》。在該聲明中，廣發銀行惠州分行稱其為僑興私募債項目向浙商財險出具的兩份《合作銀行履約保函》”真實合法有效”。

二、私募債違約后浙商財險與廣發銀行的溝通情況

12月15日，發債企業未按時還款，浙商財險工作人員前往廣發銀行惠州分行。廣發銀行惠州分行鄧副總表示分行主要領導均在總行匯報工作，對浙商財險要求其履行保函責任未明確否認。

12月16日，廣發銀行惠州分行公司銀行部葉總與僑興公司財務汪副總監約見浙商財險工作人員。浙商財險再次要求廣發銀行惠州分行履行保函責任，葉總對履行保函責任沒有明確回應，同時沒有否認保函的存在，也沒有提出保函是虛假的情況。

12月17日，浙商財險主要領導前往惠州，要求與廣發銀行惠州分行行長見面溝通，但該行以領導不在為由拒絕。

12月19日，浙商財險向廣發銀行總行和惠州分行發出《有關銀行保函履行事宜的重大風險提示函》。同日上午，浙商財險顧問律師前往廣發銀行總行了解該行履行保函責任的意愿。廣發銀行總行辦公室蘇某口頭否認該行出具了保函。同日下午，廣發銀行惠州分行公司銀行部葉總和信貸管理部鐘總約見浙商財險工作人員，口頭表示保函的真實性存在問題，將不會履行保函責任。浙商財險要求其出具書面回復，但遭到拒絕。

之后，浙商財險多次電話催促，要求其書面回復，但未得到正面回應。

12月24日，浙商財險再次向廣發銀行總行和惠州分行發出《有關合作銀行履約保函真實性的詢問》，要求其對保函真實性作出正式回復，目前仍未得到正式回應。

根據第二份公告，僑興集團有限公司、僑興電訊工業有限公司和僑興電信工業有限公司聯合向浙商財險提供了募集資金使用情況說明

該集團公司下屬企業于2014年在廣東金融高新區股權交易中心有限公司備案發行了”惠州僑興電信工業有限公司2014私募債券第一期至第七期”及”惠州僑興電訊工業有限公司2014私募債券第一期至第七期”，本筆私募債共募集資金共計人民幣壹拾億元整。本筆資金全部納入集團公司資金池統一使用，資金用途主要如下：

1、用于置換或補充各商業銀行2014年前后”貿易項下”融資額度的強制退出貸款等（即收貸），大約7億。

2、用于集團下屬制造企業產業升級之設備更新改造項目及新增7000平米附屬生產車間及倉庫基建工程項目等，大約2億元。

3、剩余約1億元用于補充下屬制造企業流動資金。

多位知情人士向財新記者透露，上述7億元償還銀行貸款資金大部分流向了惠州分行。

財新稱根據其獲得的僑興電訊及僑興電訊各一份私募債發行說明書，截至發行說明書報告日，僑興電訊向惠州分行借款總額均為5.59億元，具體為0.71億元、0.71億元、0.71億元、0.95億元、2.5億元，還款日分別為2014年11月20日、2015年1月7日、2015年1月8日、2016年12月26日、2015年11月5日，僑興電信向惠州分行借款余額合計3.48億元，具體為0.57億元、0.41億元、0.6億元、0.81億元、0.57億元、0.21億元、0.3億元，還款日分別為2014年10月22日、2014年10月8日、2014年10月23日、2014年10月24日、2014年11月13日、2015年2月4日、2015年2月5日。上述說明書報告日并未明確在說明書中披露，范圍在2014年10月1日-2014年12月5日之間。而僑興電訊、僑興電信合計負債總額中，2014年10月22日之后，需償還惠州分行貸款余額合計為10.52億元。

財新援引一位曾就僑興融資接觸過廣發銀行惠州分行的信托機構人士的話稱，廣發銀行惠州分行借貸僑興貸款存在較高不良率，而廣發銀行惠州分行出具保函的動機就是為了保證私募債發行成功，從而可以收回貸款，彌補不良貸款窟窿。

另外，財新稱上述說明書信息顯示，僑興債募集資金用途為主要用于僑興電訊、僑興電信的《基于第四代通訊技術的通訊終端制造和應用》4G項目，與浙商財險公告《關于僑興私募債募集資金實際用途的公告》中的用途不一致。對于該問題，財新援引一位接近僑興債違約事件人士稱，“對于僑興債實際用途與產品說明書披露用途不符，作為僑興私募債備案方及受托管理方的廣東金融高新區股權交易中心，并未就募集資金用途的重大改變進行及時、充分信息披露。”

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