希瓦最近發(fā)行了一款定向增發(fā)策略的產(chǎn)品，詳情點擊鏈接

很多投資人都在詢問定向增發(fā)是什么，如何選擇定向增發(fā)產(chǎn)品，為什么最近關(guān)于定向增發(fā)的新聞越來越多。我們整理了一篇文章，希望能夠幫助大家更好的理解定向增發(fā)及投資策略。

非公開發(fā)行，又稱定向增發(fā)，是上市公司再融資的重要形式。機構(gòu)投資者通過一級市場認(rèn)購增發(fā)股份，在股份上市、解禁后，通過二級市場減持退出的方式參與。通常情況下，非公開發(fā)行股份的價格相對二級市場價格會有一定的折扣，機構(gòu)投資者通過一級市場認(rèn)購增發(fā)股份可獲得一定的折扣率。但對于定增股份在上市后有一段限售期，又存在一定的市場風(fēng)險，這便對機構(gòu)投資者的項目篩選能力提出了要求。

今年年初，證監(jiān)會對定向增發(fā)的相關(guān)規(guī)則作出修改，使得沉寂已久的定增市場重獲活力。我們從最近的幾次定增規(guī)則變化能明顯看出來監(jiān)管層對待定向增發(fā)的態(tài)度變化有了明顯的轉(zhuǎn)向變化。對比2020年2月14日的再融資新規(guī)與2017年2月20日、2017年以前的相關(guān)規(guī)定，有以下三方面的變化

?融資條件全面放松:2020年2月14日的再融資新規(guī)，對定向增發(fā)規(guī)模、再融資間隔時間進(jìn)行了松綁。

?投資端提高發(fā)行折扣率，放松退出方式。2020年2月14日的再融資新規(guī)，部分放開了定價基準(zhǔn)日的限定，同時將發(fā)行價格的下限從參考價格的9折變?yōu)榱?折。更重要的是解禁后股份減持不再受限于《上市股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定。

?投資者端降低了參與門檻，利于分散風(fēng)險。除融資需求、折扣率、退出機制方面的放松外，本次再融資新規(guī)還通過增加發(fā)行對象人數(shù)，降低了定向增發(fā)項目的參與門檻，讓更多投資者可以參與其中，亦有利于投資者分散風(fēng)險。

不難看出，相較于17年，在國家積極疏導(dǎo)“間接融資”向“直接融資”轉(zhuǎn)換的背景下，監(jiān)管層對定向增發(fā)的態(tài)度明顯放松了不少。

接下來，我們可以從歷史上來看看定增產(chǎn)品的收益情況。定向增發(fā)的收益率可以拆分為發(fā)行折扣、市場收益、個股超額收益三部分。其中，發(fā)行折扣收益為定增項目發(fā)行價格相對發(fā)行日二級市場收盤價的收益率；市場收益為發(fā)行日至限售解禁期間，二級市場的指數(shù)收益率；個股超額收益為該股票在發(fā)行日至限售解禁期間，超出市場指數(shù)收益的部分。這三部分，發(fā)行折扣收益由于新規(guī)的施行得到了增厚（發(fā)行最低價由過去的9折變?yōu)?折）。而對于后兩項，由于定增股份至少12個月的鎖定期，市場收益無疑是影響整體收益的核心因素。另外，部分個股依然可以穿越周期，因此篩選優(yōu)質(zhì)個股，在市場高位尤其重要。從歷史上定增項目投資收益率統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看：

?市場行情較好時，定增項目收益率可。由于大部分定增股份在上市后均有一段時間限售期，定增項目參與者需要承擔(dān)一定風(fēng)險，因此定增項目收益與發(fā)行日后市場收益表現(xiàn)具有高度相關(guān)性。如2008-2009、2012-2014年發(fā)行的定增項目收益可觀，大部分有30%以上的收益。

?市場行情較差時，仍有部分項目收益率超過30%，須篩選優(yōu)質(zhì)項目參與。即使在后市表現(xiàn)較差時，仍有部分項目的收益率較為可觀，如2017年下半年、2011年、2016-2017年發(fā)行的定增項目，雖然收益率中位數(shù)較低，但仍有超過30%的項目存在。證明篩選優(yōu)質(zhì)項目參與具備可行性。

通過對歷史上定增項目的收益分析，我們可以得出結(jié)論，預(yù)判定增項目的大致收益情況，就是判斷接下來至少一年的時間里指數(shù)的大致表現(xiàn)，以及所選項目股票是否有超額收益。

總結(jié)一下，對于定向增發(fā)這一融資（或投資）手段，從目前監(jiān)管的態(tài)度來看，相較前是具備明顯態(tài)度上的轉(zhuǎn)向的，有了一定程度的“松綁”。而從過去表現(xiàn)來看，定向增發(fā)的收益率還是和二級市場的行情密切相關(guān)的，更具體點，是和對應(yīng)股票在鎖定期的股價走勢密切相關(guān)的。