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【格物·貨幣】是格物資本旗下內(nèi)容大類目之一

“港幣”內(nèi)容系列從屬于【格物·貨幣】

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第一部分：

第二部分：

本文為“港幣”系列 第 三 部分

格物者說(shuō)：1935年幣制改革后，香港貨幣制度演變大致經(jīng)歷了四個(gè)階段：1935.12-1972.7英鎊匯兌本位（固定匯率和港鈔發(fā)行與英鎊雙掛鉤）；1972.7-1974.11港元與美元匯率掛鉤、但貨幣發(fā)行不掛鉤；1974.11-1983.10自由浮動(dòng)匯率時(shí)期（即無(wú)錨時(shí)期，不與任何外幣掛鉤）；1983.10至今美元匯兌本位（固定匯率和港鈔發(fā)行與美元雙掛鉤）。

以英鎊為錨：英鎊匯兌本位

1935年香港幣制改革后，港元的貨幣發(fā)行與管理制度基本定型：由外匯基金充當(dāng)“貨幣局”，通過(guò)授權(quán)私營(yíng)商業(yè)銀行來(lái)間接管理紙鈔發(fā)行，同時(shí)要求以英鎊作為發(fā)行準(zhǔn)備，港元和英鎊掛鉤（1英鎊=16港元），形成英鎊匯兌本位制。詳細(xì)閱讀：

英鎊匯兌本位制，并非香港本土原創(chuàng)的貨幣制度，而是來(lái)自于其宗主國(guó)——英國(guó)，它帶有濃厚的殖民色彩。在19世紀(jì)中葉時(shí)，大英帝國(guó)的殖民版圖遍布全球，為了管理其殖民地（或其控制區(qū)、保護(hù)區(qū)）的經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易，英國(guó)在其殖民地廣泛推行一種名為“貨幣局”（Currency Board system）的貨幣制度。

“貨幣局制度”的特點(diǎn)是：一，在殖民地當(dāng)?shù)爻闪⒇泿啪郑瑢ｉT(mén)負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)氐呢泿虐l(fā)行，發(fā)行權(quán)集中于貨幣局；二，殖民地的貨幣發(fā)行，必須以十足等額（100%）的英鎊作為發(fā)行準(zhǔn)備，發(fā)行準(zhǔn)備金由貨幣局管理，且英鎊與殖民地貨幣形成固定匯率關(guān)系。這種貨幣制度可以強(qiáng)化英國(guó)政府對(duì)其殖民地的經(jīng)貿(mào)控制，利于形成一個(gè)封閉的大英帝國(guó)經(jīng)貿(mào)圈（英國(guó)本土 + 其殖民地），以排斥他國(guó)分奪大英帝國(guó)經(jīng)貿(mào)利益。

最早的貨幣局制度，是1849年在非洲的毛里求斯建立的，后來(lái)被廣泛推行到英國(guó)其他殖民地，其中就包括香港。1935年香港幣制改革，就是一次將英國(guó)貨幣局制度進(jìn)行香港本土化的一次改革，結(jié)果就是形成了具有香港特色的“英鎊匯兌本位制”。

香港的“英鎊匯兌本位制”，承襲了貨幣局制度的精髓（即港鈔發(fā)行須以十足英鎊作發(fā)行準(zhǔn)備，1英鎊=16港元），而同時(shí)又有著香港本土特色，并非完全照搬。其一，港英政府成立“外匯基金”，一定程度上執(zhí)行著“貨幣局”的功能，但又不是完全意義上的貨幣局，因?yàn)樗⒉恢苯影l(fā)行港幣，而是授權(quán)給三家私營(yíng)商業(yè)銀行間接管理（負(fù)債證明書(shū)）港鈔發(fā)行；其二，這次改革并沒(méi)有將貨幣發(fā)行權(quán)集中，港幣發(fā)行權(quán)較分散，港英政府可直接發(fā)行金屬輔幣，也可直接發(fā)行港鈔，三家私營(yíng)商業(yè)銀行（匯豐、渣打、有利）也均可發(fā)行港鈔。

▼圖：標(biāo)準(zhǔn)版的貨幣局制度，和香港本土版的貨幣局制度對(duì)比。制圖丨格物·資本。

1935年幣改不久后就爆發(fā)了二戰(zhàn)，香港進(jìn)入“日占時(shí)期”（1941.12-1945.8），香港幣制短暫中斷。日占期結(jié)束后，香港快速恢復(fù)了英鎊匯兌本位制，貨幣流通秩序恢復(fù)到戰(zhàn)前狀態(tài)。

從1946年起往后約二十六年里，香港一直穩(wěn)定運(yùn)行著英鎊匯兌本位制，貨幣發(fā)行與管理框架基本未變，直到1972年7月港元與英鎊脫鉤，英鎊匯兌本位制結(jié)束。

脫離“英鎊之錨”

港元脫離“英鎊之錨”的主要原因，是受上世紀(jì)70年代初國(guó)際貨幣體系劇烈動(dòng)蕩的沖擊。

二戰(zhàn)后，國(guó)際貨幣體系形成了以黃金為基礎(chǔ)、以美元為中心的布雷頓森林體系，美元直接和黃金掛鉤（1金衡盎司黃金=35美元），美國(guó)承擔(dān)兌現(xiàn)義務(wù)，其他貨幣和美元掛鉤，形成固定匯率關(guān)系。而港元是直接與英鎊掛鉤的，并通過(guò)英鎊和美元的固定關(guān)系，來(lái)間接和美元掛鉤。1946年12月，港英政府向IMF報(bào)告港元與美元固定匯率為3.97022:1（當(dāng)時(shí)英鎊兌美元固定匯率為1:4.03，而港元兌英鎊為16:1，由此套算出港元兌美元固定匯率）。

1949年9月18日和1967年11月20日，英鎊兩次對(duì)美元大貶值（第一次貶30.5%，第二次貶14.3%），港元為維持與英鎊的固定匯率16:1，也隨即跟隨著對(duì)美元兩次貶值。

第二次貶值三天后（1967.11.23），由于港元難以承受貶值壓力（香港物價(jià)上漲），港英政府被迫宣布港元對(duì)英鎊固定匯率調(diào)整為14.5455：1（升值調(diào)整），這是1935年幣改以來(lái)首次調(diào)整港元和英鎊的固定比價(jià)。這次調(diào)整后，港元依然以英鎊為錨，港鈔發(fā)行依然以等額英鎊為發(fā)行準(zhǔn)備，但這次調(diào)整給港元與英鎊的錨定關(guān)系發(fā)出了一個(gè)明顯的危險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)。

緊接而至的布雷頓森林體系的崩潰，則徹底沖斷了這一錨定關(guān)系。1971年8月，尼克松政府宣布關(guān)閉黃金兌換窗口；接著12月，美國(guó)為首的“十國(guó)集團(tuán)”在華盛頓特區(qū)達(dá)成《史密森協(xié)議》，該協(xié)議將美元對(duì)黃金貶值，從35美元/盎司調(diào)整為38美元/盎司，其他主要貨幣（英鎊、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、日元）對(duì)美元升值，依然保持以美元為中心固定匯率制。然而，此時(shí)的布雷頓森林體系已根基瓦解（美元與黃金實(shí)際脫鉤），作為國(guó)際中心貨幣的美元幣值不穩(wěn)定（貶值壓力），固定匯率制崩潰已成必然趨勢(shì)。

▼圖：1971年8月15日，尼克松在電視上宣布了其新經(jīng)濟(jì)政策，其中包括關(guān)閉黃金窗口，終止黃金承兌義務(wù)。圖片來(lái)源：WSJ。

《史密森協(xié)議》簽訂六個(gè)月后， 1972年6月23日，英國(guó)政府宣布英鎊與美元脫鉤，實(shí)行匯率自由浮動(dòng)，擺脫了固定匯率制束縛。

英國(guó)的行動(dòng)直接影響到香港，因?yàn)楦墼恢笔且杂㈡^為錨，二者匯率固定，且港鈔發(fā)行以英鎊為發(fā)行準(zhǔn)備。經(jīng)十多天的觀察和考慮后，港英政府于1972年7月6日宣布，港元與英鎊脫鉤，并改為直接與美元掛鉤，官方固定匯率定為1美元=5.65港元（外匯基金通過(guò)進(jìn)入外匯市場(chǎng)干預(yù)，來(lái)維持市場(chǎng)匯率在5.65：1的±2.25%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)）。這一行動(dòng)標(biāo)志著英鎊匯兌本位制的終結(jié)。

從1935年12月幣制改革的確立，到1972年7月的終結(jié)，以英鎊為錨的英鎊匯兌本位共歷時(shí)約三十三年（將“日占期”三年又八個(gè)月除外）。

短暫掛鉤美元，九年自由浮動(dòng)

港元與英鎊脫鉤、與美元掛鉤后，香港的貨幣發(fā)行與管理制度發(fā)生很大變化。在原來(lái)的英鎊匯兌本位制下，固定匯率制和貨幣發(fā)行機(jī)制是合二為一的（見(jiàn)前文），即港元和英鎊的掛鉤，不僅是匯率的固定掛鉤，還是貨幣發(fā)行的掛鉤。然而，這次港元和美元掛鉤，僅是匯率上的掛鉤，在貨幣發(fā)行上并未掛鉤。

港英政府規(guī)定，發(fā)鈔銀行在發(fā)行港鈔時(shí)，并不需先繳納等額美元作發(fā)行準(zhǔn)備金，發(fā)鈔銀行只須將計(jì)劃發(fā)行的港元數(shù)值透過(guò)撥帳方式，記入外匯基金賬戶的“負(fù)債方-負(fù)債證明書(shū)”，即可獲得負(fù)債證明書(shū)，然后就可發(fā)行港鈔。相當(dāng)于說(shuō)，發(fā)鈔銀行在沒(méi)有繳納發(fā)行準(zhǔn)備金的情況下，憑外匯基金的信用授權(quán)就可印發(fā)港鈔。這和原來(lái)的發(fā)行機(jī)制已明顯不同。

在新確立的發(fā)行機(jī)制下，港元并無(wú)明確固定的貨幣發(fā)行本位，不過(guò)，外匯基金中的各種資產(chǎn)（無(wú)論美元資產(chǎn)、英鎊資產(chǎn)、或其他外幣資產(chǎn)）依然是港元的最終兌現(xiàn)準(zhǔn)備金，為發(fā)行出去的港鈔提供兌現(xiàn)保障。（從1973年1月1日起，香港解除了長(zhǎng)期以來(lái)受英國(guó)要求的外匯管制，從此，港幣實(shí)現(xiàn)自由兌換，資金自由出入；因而，香港外匯基金的管理也解除了諸多束縛，外匯基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)開(kāi)始變得多樣化，不局限于英鎊或美元）

在匯率掛鉤上，港元與美元的固定匯率需要外匯基金的干預(yù)來(lái)維持。1971年8月美元和黃金實(shí)際脫鉤后，美元面臨持續(xù)貶值壓力。1972年7月，雖然港元和美元匯率固定在5.65:1，但卻一直遭受著美元貶值壓力的沖擊。香港外匯基金要想維持住這一固定匯率，就必須進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)（拋出港元，買(mǎi)入美元）。

▼圖：外匯基金干預(yù)港元兌美元匯率簡(jiǎn)化示意圖。在新確立的港鈔發(fā)行機(jī)制下，外匯基金發(fā)出負(fù)責(zé)證明書(shū)的同時(shí)，其資產(chǎn)方也會(huì)等額增加港元資產(chǎn)，外匯基金就用這些港元去購(gòu)買(mǎi)美元，以此維持固定匯率。制圖丨格物·資本。

1973年2月，由于美元遭遇投機(jī)性拋售，美國(guó)政府再次宣布美元對(duì)黃金貶值，將38美元/盎司調(diào)整至42.22美元/盎司。隨后，港英政府將港元兌美元的固定匯率從原來(lái)的5.65:1調(diào)整為5.085:1（對(duì)美元升值調(diào)整）。

由于港元對(duì)美元升值調(diào)整，大量國(guó)際美元游資涌入香港（1973年1月起香港自由兌換、資金自由出入），加劇港元升值壓力。面對(duì)龐大的國(guó)際美元游資，外匯基金必須在外匯市場(chǎng)上大量拋出港幣干預(yù)，以平抑港元的升值壓力，守住固定匯率5.085:1。然而，當(dāng)時(shí)外匯基金的港元都是信用創(chuàng)造出來(lái)的，在外匯市場(chǎng)上大量拋出港幣，意味著港元的貨幣供應(yīng)量大增，這會(huì)對(duì)香港經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成損害（資產(chǎn)泡沫和通脹）。

在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年多的匯率考驗(yàn)和政策斟酌之后，到1974年11月26日時(shí)，港英政府最終決定擺脫固定匯率束縛，宣布港元和美元脫鉤，實(shí)行自由浮動(dòng)匯率。該決定公布后，港元對(duì)美元匯率快速走升。

港元與美元這次短暫的匯率掛鉤僅持續(xù)兩年又四個(gè)月（1972.7-1974.11）。此后，港元匯率進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)九年的自由浮動(dòng)期（1974.11-1983.10），也是“無(wú)錨時(shí)期”，港元不與任何一種外幣掛鉤。在無(wú)錨期間，港元的發(fā)行機(jī)制依然是授權(quán)信用發(fā)行，發(fā)鈔銀行只需以等值的港幣保證金劃入外匯基金的賬戶，即可獲得負(fù)債證明書(shū)，然后就可發(fā)鈔。

▼圖：1973.12-1983.12，港元對(duì)主要外幣（美元、英鎊、德國(guó)馬克、日元）的月度現(xiàn)匯匯率。制圖丨格物·資本。

在自由浮動(dòng)匯率制運(yùn)行的前三年，香港貨幣運(yùn)行較穩(wěn)定，這段時(shí)期，香港持續(xù)貿(mào)易順差，港元緩慢溫和升值（見(jiàn)上圖），同時(shí)，香港貨幣信貸放松，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快，經(jīng)濟(jì)欣欣向榮，而物價(jià)指數(shù)上升卻較為溫和。

不過(guò)，1978年后，港元貨幣發(fā)行機(jī)制的開(kāi)始暴露出問(wèn)題，由于港元發(fā)行缺乏約束，以及港英政府對(duì)金融信貸的放松，香港的貨幣供應(yīng)量大幅增加，誘發(fā)港元匯率大幅走貶，最終引發(fā)了1982-1983年港元危機(jī)。

1982-1983年港元危機(jī)

從1978年4月開(kāi)始，港元匯率開(kāi)始走貶。驅(qū)使港元走貶的有三大原因：一，香港1978年開(kāi)始出現(xiàn)貿(mào)易逆差，一直持續(xù)到1983年；二，港元的貨幣供應(yīng)失控，呈兩位數(shù)高速擴(kuò)張，且引發(fā)嚴(yán)重通脹，1979-1983年間，香港通脹率平均達(dá)12.6%；期間盡管港英政府試圖調(diào)高利率來(lái)控制信貸，并用外匯基金抑制港元走貶，但均收效甚微。三，港元的利率水平低于境外美元的利率水平，導(dǎo)致香港居民將港元存款轉(zhuǎn)為美元存款，加劇港元走貶。

▼圖：1973-1983年香港有形及無(wú)形貿(mào)易帳。制圖丨格物·資本。

▼圖：1973-1984年香港貨幣供應(yīng)。制圖丨格物·資本。

▼圖：1974.4-2016.4，港元兌美元的匯率。1978年4月后，港元兌美元匯率持續(xù)走貶，到1982年8月時(shí)已第二次突破6.0，且在此后加速走貶，港元貶值進(jìn)入失控狀態(tài)。圖片來(lái)源：DailyFX。

1982年9月，英國(guó)首相撒切爾夫人訪華，就香港問(wèn)題與中國(guó)談判，這一政治事件成為加速港元兌美元貶值的導(dǎo)火索。由于中英談判進(jìn)程并不順利，在其后一年內(nèi)陷入僵局，各種傳聞和猜測(cè)甚囂塵上，人們紛紛在金融市場(chǎng)上拋售港元資產(chǎn)，一些大銀行和外國(guó)公司也陸續(xù)開(kāi)始將部分資產(chǎn)撤離香港，一些投機(jī)者也趁機(jī)大肆投機(jī)，而港英政府卻遲遲沒(méi)有采取有效措施加以制止，這使得港元貶值變得失控，引爆了1863年香港本土貨幣史開(kāi)端以來(lái)最嚴(yán)重的港元信心危機(jī)。更多閱讀

從1982年9月到1983年9月期間，港元匯率急劇走跌，在短短一年時(shí)間內(nèi)，港元兌美元貶值幅度達(dá)1/3。1983年9月24日時(shí)，港元兌美元匯率貶值達(dá)到峰值9.60：1，創(chuàng)下歷史以來(lái)最低水平，也是至今為止的最低水平。

匯率危機(jī)引發(fā)的恐慌情緒還蔓延到各個(gè)領(lǐng)域：香港市民紛紛將港幣存款轉(zhuǎn)為外幣存款，還爭(zhēng)相將美元存款提現(xiàn)為美鈔，迫使一些銀行被迫停兌美鈔。有些商品還開(kāi)始以美元標(biāo)價(jià)，拒收港幣。市面上還出現(xiàn)了商品搶購(gòu)潮，就在9月24日當(dāng)日，大批香港民眾涌入超市用港幣搶購(gòu)食品、干貨、家居用品等，凡是能夠保持的東西都被搶購(gòu)一空。還有，香港的幾家銀行也出現(xiàn)了提現(xiàn)擠兌危機(jī)。

正是這次1863年以來(lái)最嚴(yán)重的港元信心危機(jī)，直接催生了香港的聯(lián)系匯率制。

以美元為錨：美元匯兌本位

面對(duì)港元危機(jī)的嚴(yán)重惡化，港英政府快速采取對(duì)策，以試圖挽回港元信心。1983年9月25日，港英政府發(fā)布一份公告宣布：政府正在積極考慮各項(xiàng)穩(wěn)定貨幣的建議；港幣的完全可兌換性是采用任何貨幣穩(wěn)定計(jì)劃的基本前提；外匯基金要更加積極干預(yù)市場(chǎng)；香港任何人在本地交易時(shí)要求用外幣支付皆屬非法。。。

這份公告起到了良好的穩(wěn)定人心的效果，次日（9.26）時(shí)，港元兌美元走升，以8.9:1收盤(pán)。此后十幾日，港元兌美元匯率穩(wěn)定在8.15至8.35區(qū)間內(nèi)，直到聯(lián)系匯率制的推出。

1983年10月15日（周六）中午外匯市場(chǎng)休市后，港英政府宣布了兩項(xiàng)措施：一，取消港幣存款利息稅（目的為增強(qiáng)港幣存款的吸引力）；二，改變港鈔發(fā)行機(jī)制，廢除浮動(dòng)匯率制，從1983年10月17日起，實(shí)行與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制，將港元兌美元的官方匯率固定在7.8:1。

▼圖：1983年香港聯(lián)系匯率制運(yùn)作。這里的聯(lián)系匯率（即官方固定匯率7.8:1），僅限適用于外匯基金對(duì)發(fā)鈔銀行發(fā)出或贖回債務(wù)證明書(shū)時(shí)，即發(fā)鈔銀行發(fā)行或回收港鈔時(shí)。并且，港鈔只能指現(xiàn)金紙鈔，不能是港幣存款。制圖丨格物·資本。

如上圖所示，在與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制下，港鈔的發(fā)行必須有等額的美元作為發(fā)行準(zhǔn)備金，外匯基金向發(fā)鈔銀行發(fā)放負(fù)債證明書(shū)，由發(fā)鈔銀行來(lái)發(fā)行港鈔，而且在發(fā)行或收回港鈔（外匯基金-發(fā)鈔銀行-持牌銀行）過(guò)程中，一以貫之地用“1美元=7.8港元”這個(gè)官方規(guī)定的固定匯率。

很明顯，聯(lián)系匯率制和1935-1972年期間的英鎊匯兌本位制一脈相承，同樣是固定匯率制和貨幣發(fā)行機(jī)制是合二為一的雙掛鉤模式，因而，聯(lián)系匯率制被視作是“香港本土貨幣局制度的復(fù)興”，也可稱之為“以美元為錨的美元匯兌本位制”。

不過(guò)，聯(lián)系匯率制相比于之前的英鎊匯兌本位，有新的突破創(chuàng)新：此前英鎊匯兌本位制下，只有一個(gè)單一的固定匯率，即港英政府官方規(guī)定的“1英鎊=16港元”，無(wú)論是外匯基金和發(fā)鈔銀行之間，還是銀行之間，或銀行和公眾之間，都用這一個(gè)匯率進(jìn)行交易；而聯(lián)系匯率制下，只有在港鈔發(fā)行或回收（外匯基金-發(fā)鈔銀行-持牌銀行）過(guò)程中，才采用官方規(guī)定的 “1美元=7.8港元”，而此外，在銀行和社會(huì)公眾（個(gè)人或企業(yè)等）之間存在一個(gè)自由外匯市場(chǎng)，港元和外幣之間可自由兌換，形成一個(gè)由市場(chǎng)供求決定的自由匯率（其中包括港元兌美元的自由匯率）。因而，在聯(lián)系匯率制下，存在雙重匯率——官方固定匯率和市場(chǎng)自由匯率。

更為精妙的是，由于港鈔發(fā)行與回收的獨(dú)特運(yùn)行機(jī)制，以及持牌銀行自發(fā)的匯率套利機(jī)制的存在，港元兌美元的市場(chǎng)自由匯率會(huì)自動(dòng)調(diào)節(jié)，靠近在7.8:1附近、小幅波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)掛鉤。將貨幣發(fā)行機(jī)制、固定匯率制、匯率自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制，完美地結(jié)合在一起，是香港聯(lián)系匯率制的最大特色，也是區(qū)別于傳統(tǒng)英鎊匯兌本位制的最大亮點(diǎn)。

▼圖：聯(lián)系匯率制下，港元兌美元匯率的自動(dòng)調(diào)節(jié)。制圖丨格物·資本。

聯(lián)系匯率制開(kāi)始實(shí)施幾天后，港元兌美元的匯率快速回到了7.8：1附近，標(biāo)志著聯(lián)系匯率制在香港成功建立。

后來(lái)，為了鞏固聯(lián)系匯率制，港府還逐步推行了一系列改革措施，包括：1988年設(shè)立負(fù)利率機(jī)制和“新會(huì)計(jì)制度”，1990年3月推出外匯票據(jù)（1993年擴(kuò)展至外匯基金債券），1992年6月建立流動(dòng)資金調(diào)節(jié)機(jī)制（該機(jī)制在1998年9月被貼現(xiàn)窗口取代），1993年4月成立香港金管局（由外匯基金管理局和銀行業(yè)監(jiān)理合并而來(lái)），1996年12月上線即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)等。這些措施在鞏固聯(lián)系匯率制運(yùn)行的同時(shí)，也完善了香港的金融管理框架。

九七回歸之后，香港特別行政區(qū)依然沿用聯(lián)系匯率制。2005年5月時(shí)，香港金管局又推出“強(qiáng)弱方兌換保證” [7.75，7.85]，進(jìn)一步優(yōu)化聯(lián)系匯率制的運(yùn)作。金管局提供兌換保證，承諾在7.75的強(qiáng)方兌換保證水平，按銀行要求賣(mài)出港元，并在7.85的弱方兌換保證水平，按銀行要求買(mǎi)入港元，讓港元兌美元匯率能以7.8為中心對(duì)稱運(yùn)作。

從1983年10月至今，這三十六年里，香港的聯(lián)系匯率制一直穩(wěn)定運(yùn)行，先后抵御了諸多重大外部沖擊。

▼圖：香港聯(lián)系匯率制面對(duì)外部沖擊依然穩(wěn)定。圖片來(lái)源：香港金管局官網(wǎng)。

參考資料

《香港貨幣（1841-1997）》，武為群，中國(guó)金融出版社，2006.2

《香港金融業(yè)百年》，馮邦彥，東方出版中心，2007.1

《香港貨幣政策與金融監(jiān)管政策》，應(yīng)堅(jiān)，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004.8

香港貨幣局制度的理論基礎(chǔ)與可維持性分析，徐芳 馬曉青，上海金融，2003年第9期

香港貨幣發(fā)行制度的演變，黃小慧，南方金融，1984年第4期

貨幣—聯(lián)系匯率制度，香港金管局官網(wǎng)，