“暫時沒聽說（信托行業）有最新的‘剛兌’情況，三個月前有很多?！蹦炒N多家公司信托產品的第三方人士稱，“現在行情更傾向于項目踩雷，就直接躺平?！?/p>

與之相對的是，此前，信托機構為了增加客戶黏性以及維護自身名譽，對于風險項目采用不同方式進行隱性兌付，“剛兌”儼然是整個行業的潛規則。

不過，在地產業務風險集中暴露的情況下，信托業打破“剛兌”進程明顯在加速。

“剛兌”文化

《中國金融穩定報告（2020）》提到，信托公司承擔風險管理責任的主動管理類信托資產風險率為3.04%，如果考慮當前大多數信托公司仍選擇剛性兌付的情形，投資者實際發生和承擔的風險將遠低于這個比例。

信托業內人士透露，主流信托公司變相“剛兌”方案包括：

發行集合信托乙，資金間接隱蔽周轉給項目甲，兌付投資者本息；

信托公司自有資金融資給某企業，通過多層復雜結構和隱蔽設計，資金周轉到項目甲，兌付投資者本息；

設立單一資金信托，資金間接隱蔽周轉到項目甲，兌付投資者本息，前述單一資金信托到期前，項目不能回流資金的話，繼續設立第二個單一資金信托，接續第一資金信托；

信托受益權全部轉讓給乙公司，信托公司給乙公司發放一筆信托貸款用于支持受讓受益權；

信托公司新募集一筆資金發放給項目甲，用于替換前手投資者；

用信托公司的資金池承接。

信托“剛兌”的風險顯而易見。通過剛性兌付方式處置的不良項目，風險并未真正化解，同時還可能帶來一系列負面影響。

對于剛性兌付的危害，中信信托常務副總經理王道遠等著作的《信托的邏輯》一書總結為，扭曲了風險承擔機制；致產品風險收益不匹配；信托公司的經營模式不可持續；通過市場傳導，危及整個金融市場。

“在行業風險加速暴露的形勢下，通過固有資金承接信托風險資產，直接導致部分信托公司流動性緊張乃至不足?！敝姓\信托戰略研究部和晉予在其研報中曾提到。

為打破“剛兌”，監管一直在努力。

公開資料顯示，2001年全國人大公布實施的《信托法》，規定受托人以信托財產為限向受益人承擔支付信托利益的義務，就為資管產品實行凈值化管理提供了明確的法律依據。

2018年4月，中國人民銀行等四部門聯合印發了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（即資管新規），明確指出金融機構應當加強投資者教育，不斷提高投資者的金融知識水平和風險意識，向投資者傳遞“賣者盡責、買者自負”的理念，打破剛性兌付。還明確了對4類剛性兌付行為的懲罰措施。

但要想真正打破“剛兌”并非易事。

“剛性兌付，從原來的一種信用隱形擔保，到城投債的信仰，現在已經形成了一種龐大的生態。十幾年財政與金融的糾纏，形成了斬不斷理還亂的‘剛兌’文化，與金融供給側改革期望形成的‘信托文化’形成對峙?！蔽鳚裳芯吭涸洪L、教授、中國首席經濟學家論壇高級研究員趙建在其發表的研究文章中提到，“因此，打破‘剛兌’絕非易事，不可能靠簡單的發幾份文件就可以解決，它是一個復雜而又充滿風險的拆彈或手術。”

據了解，2019年底，監管層人士也提到剛性兌付短期仍難以打破。具體來看，當前部分信托公司展業過程中存在不同程度的履職瑕疵，少數信托公司更是以類信用中介的角色從事信托業務，背離信托本源。信托產品凈值化管理因信托資產主要為非標資產而難以有效實現。信托投資者也未能形成風險和收益相匹配的投資理念，抱有剛性兌付預期，難以實現在“賣者盡責”基礎上的“買者自負”，“剛性兌付”壓力短期難以回避。

資深信托研究員袁吉偉近期發表的研究文章亦提到， 信托業務剛性兌付問題突出，其核心在于風險承擔不明確。資管新規實施后，信托公司凈值化管理推進較為緩慢，尤其是非標業務的凈值化管理進展更為緩慢。凈值化管理實施不到位，打破“剛兌”就缺乏重要支撐。

“很多信托公司都在保兌付，只不過目前都還能撐得住?！苯衲?月份，某民營信托公司內部人士向記者表示。

“地主家也沒余糧了”

始料未及的是，房地產業務風險的集中爆發，加速了信托業打破“剛兌”的進程。

據統計，今年1~11月，信托行業共發生250起違約事件，涉及違約金額高達1250.72億元，其中房地產信托違約金額超過700億元。

公開數據顯示，2019年末，信托行業風險資產率大幅上升至2.67%。2020年一季度末，信托業資產風險率為3.02%，較2019年末提升0.35%。信托業風險項目個數為1626個，環比增加79個，增幅為5.11%。信托業風險資產規模為6431.03億元，環比增加660.56億元，增幅11.45%

2021年4月,中國東方資產管理股份有限公司發布的《中國金融不良資產市場調查報告（2021）》顯示，信托資產實際風險率水平在5%以上。按照該比例計算，信托行業風險資產規?；蛞殉^一萬億元。

12月4日，洋河股份發布公告稱，公司全資子公司江蘇洋河投資管理有限公司（以下簡稱“洋河投資”）收到中信信托發來的《中信信托·嘉和118號中國恒大貴陽新世界集合資金信托計劃臨時信息披露》，文件顯示“該信托尚未足額收到債務人貴陽新世界房地產有限公司應付回購本金及溢價”。

根據洋河股份公告，“嘉和118號”產品到期日為2021年11月29日，洋河投資剩余信托產品本金7251.35萬元及9500萬元在2021年6月21日之后的投資收益未及時收回。

今年8月份，由招商銀行代銷的某信托公司（九通基業）項目集合資金信托計劃出現實質性違約，這是招商銀行代銷的房地產信托首次面向自然人違約。

多位代銷信托產品的第三方財富從業人士亦向記者確認，多家公司的地產逾期項目已經不再進行剛性兌付。

“地產違約之后不再進行‘剛兌’或將成為行業趨勢，”某央企信托公司內部人士表示，“比如我們公司，10億元以下大概率會兌付，超過這個數字的話，就不太確定了?！?/p>

此前多位業內人士均向記者透露，對于存續額度較大的頭部房企風險項目，信托公司其實并沒有“剛兌”的實力。

“兌不起了，地主家也沒有余糧了?！北狈侥承磐泄矩敻粓F隊管理層人士直言。

行業何去何從？

信托產品打破“剛兌”以后，行業會發生什么？

從信托公司本身來說，違約對信托機構的聲譽影響較大。一家信托公司若出現風險產品且持續未兌付，就很難發行新產品繼續募資。

《信托法》第二十五條規定：“受托人應當遵守信托文件的規定，為受益人的最大利益處理信托事務。受托人管理信托財產，必須恪盡職守，履行誠實、信用、謹慎、有效管理的義務。”

“信托行業打破‘剛兌’將成必然，以后就要考驗公司產品風控措施以及在管理過程中是否存在瑕疵了?！蹦硺I內人士表示。

“打破‘剛兌’后，忠誠品質和專業水平將是取信客戶的核心要素。”袁吉偉認為。

而非標轉標，實現凈值化管理則是打破“剛兌”的另一大基礎。

“對于投資者而言，信托產品更多是黑箱式的管理，而在凈值化管理之下，信托產品的管理更多通過凈值得到直接反映，而其背后是風險、費用、定價等方面的綜合因素，這也為打破‘剛兌’奠定了基礎。”袁吉偉認為。

此前亦有行業內人士表示，資管機構要解決剛性兌付問題，重點在于發展投資類業務。

公開數據顯示，截至2021年三季度末，市場關心的融資類信托規模為3.86萬億元，同比下降35.13%；投資類信托規模增至8.03萬億元，同比大幅增長41.42%，環比增長5.19%。

“打破‘剛兌’的大趨勢是肯定的，不過到具體公司還是很審慎的，”某信托從業人士表示，“在都不遵守規則的情況下，受傷的總是那個遵守規則的人?！?/p>