《紅周刊》特約作者 胡東輝

有媒體報道，上交所正在研究創新新股發行方式，在新股發行時發行認沽權證，投資者可在三年后行權。這則消息荒唐離譜，首先是消息的真實性非常可疑，語焉不詳，讓人摸不著頭腦；其次是認沽權證已被A股市場多次證明水土不服，股改時引入已經闖下大禍，現在如果引入新股發行，后果將不堪設想。

捕風捉影 貽笑大方

這則消息說是記者獲悉，卻不知是從哪里獲悉，上交所并沒有任何回應。消息也缺乏起碼的要素，發行認沽權證的數量究竟是多少？三年中是不是單獨交易？三年后是向上市公司還是向控股股東行權？上市公司憑什么要回購這些股票？股票的特性是發行之后除非公司解散，則只能轉讓、不能退還，否則發行的就不是股票而是債券了。控股股東也沒有理由照單全收這些股票，如果真要照單全收，那不是要約收購了嗎？

消息之所以語焉不詳，是因為這是捕風捉影的產物，方案根本就無從實施。真要隨新股發行認沽權證，那么該發行多少認沽權證呢？是與新股等量嗎？現在新股發行數量普遍較少，如果發行這么少數量的認沽權證，那市場上不是又多了一個小盤投機品種嗎？過去股改時比這盤子大得多的權證都被炒翻了天，即使大量創設權證都壓不住市場的瘋狂投機，現在這么小盤子的權證上市那還了得？而隨著大小限的解禁流通，認沽權證的數量將少于流通股票，導致一部分股票無法通過認沽權證行權。如果按照新股的總股本數量發行認沽權證，那么有相當一部分認沽權證是無法行權的，因為控股股東的股票是不會流通的，多出來的認沽權證沒有對應的股票可行權，從一開始就是一張廢紙。

雙份籌碼 雙倍誘惑

雖然規定認沽權證三年后才能行權，但這并不能讓這些認沽權證三年后才能交易，而是必須隨新股上市同時開始交易。道理很簡單，新股上市后，大部分新股認購者都會拋售這些新股，但認沽權證都是配給新股認購者的，如果認沽權證不能交易，那在二級市場買入新股的投資者就得不到認沽權證，所謂行權又從何談起？同時，已經拋售新股的投資者，手中留著認沽權證又有何用？當然必須也在二級市場拋售。這樣的話，認購新股等于得到了雙份籌碼，一份是正股，一份是認沽權證，都可以立即上市流通。那會產生什么后果？不要以為認沽權證的價格會比正股低很多，過去價格倒掛的先例多了去了，A股市場往往會讓人大吃一驚。

有人說認沽權證的推出會大大壓低新股的發行價格，這實在是非常幼稚的想法，結果可能恰恰相反。雙份籌碼的雙倍誘惑會讓新股申購炙手可熱，志在必得的心態會不斷推高新股發行價格，除非監管部門給出新股發行價格上限，否則新股價格會越發越高。即使在新股限價的情況下，因為多出了等量的認沽權證，多了一個獲利的渠道，因此新股熱炒不可避免。同時，二級市場還多出了數量驚人的認沽權證，吸納更多的資金，最終必然會壓垮二級市場。

助長投機 天理難容

由于新股發行市場化定價已經走進了死胡同，因此今后新股發行定價將受到一定的管控。在這種情況下，隨新股發行認沽權證，決定了認沽權證從一開始就是一張價外權證，只要新股上市沒有破發，認沽權證就是一張廢紙。但認沽權證上市交易不可能價格為零，這將強化人們對認沽權證投機屬性的認同。一張廢紙也可以買賣，那么價格多少才合適呢？過去權證的末日輪炒作人們還記憶猶新，絕大多數權證最終都是以一張廢紙的命運退市的，可是大多數權證退市時的價格仍相當高，這意味著有相當一部分財富在權證壽終正寢時灰飛煙滅。

新股認沽權證的交易時間長達三年，足夠炒家興風作浪了，期間至少要經歷好幾輪炒作。新股認沽權證的盤子普遍很小，炒家很容易控盤，到時候很可能會與正股相互影響，讓炒家如魚得水。連廢紙都能炒翻天，正股焉能不炒？但這樣的炒作難以為繼，新股老股化以后股價就會迅速回歸，成為二級市場不能承受之重。

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